عاصفة تنظيم العملات المستقرة! سنغافورة تحذر من المخاطر النظامية، وخطر تكرار أزمة 2008

حذر المدير العام لهيئة النقد في سنغافورة (MAS) شيا دوجون يوم الخميس خلال مهرجان التكنولوجيا المالية في سنغافورة من أن العملات المستقرة غير الخاضعة للتنظيم تسجل أداءً متفاوتًا في الحفاظ على ربطها، مما يجعلها غير مناسبة كأصول آمنة للتسوية في صفقات الجملة. وقد شبه مخاطر فك الارتباط بأزمة سحب الأموال من صناديق السوق النقدية في عام 2008، مشيرًا إلى أن سنغافورة تستعد للتشريع بشأن إطار عمل العملات المستقرة الذي تم تحديده نهائيًا في أغسطس من هذا العام.

مخاطر فك الارتباط لعملة مستقرة تشبه أزمة 2008 المالية

(المصدر: هيئة النقد في سنغافورة)

أصدر البنك المركزي في سنغافورة إشارة إلى أنه سيقوم بتنظيم العملات المستقرة غير الخاضعة للتنظيم، لحماية سلامة الأصول داخل النظام المالي للبلاد. أطلق المدير العام لهيئة النقد في سنغافورة، شيه دجوان، أقوى تحذير حتى الآن خلال كلمته الرئيسية في مهرجان التكنولوجيا المالية في سنغافورة، حيث قال: “العملات المستقرة محل اهتمام. إنها تعمل كمنصة مفتوحة يمكن تطبيقها على مجموعة متنوعة من التطبيقات والحالات. على الرغم من أن المرونة هي ميزتها، إلا أن الاستقرار لا يزال بحاجة إلى تعزيز.”

شبه شيا دجونيون فك الارتباط للعملة المستقرة بإدارة البنك لصناديق سوق المال في عام 2008، وهو تشبيه تاريخي ذو وزن كبير. بعد انهيار ليمان براذرز في عام 2008، أصبح صندوق الاحتياطي الأساسي أول صندوق سوق مال “يتجاوز القيمة الصافية”، حيث انخفضت قيمته الصافية إلى أقل من 1 دولار للسهم، مما أدى إلى ذعر سحب الأموال في كامل قطاع صناديق سوق المال. أجبرت هذه الأزمة وزارة الخزانة الأمريكية والاحتياطي الفيدرالي على التدخل العاجل، حيث قدموا ضمانات بقيمة تقدر بمئات المليارات من الدولارات لاستقرار السوق.

تظهر هذه الاستعارة أن قلق الهيئة التنظيمية في سنغافورة بشأن المخاطر النظامية لعملة مستقرة قد ارتفع إلى أعلى مستوى. أكد شيدجون بوضوح أن العملات المستقرة غير الخاضعة للتنظيم “غير مناسبة كأصول تسوية آمنة للمعاملات الكبيرة”. وهذا يشير إلى أن سنغافورة تعتزم التمييز بوضوح بين الرموز الخاضعة للتنظيم بالكامل وجميع العملات المستقرة الأخرى، والتي ستستبعد من البنية التحتية المالية على مستوى المؤسسات.

من الحالات التاريخية، فإن فك الارتباط للعملات المستقرة ليس خطرًا نظريًا. في مايو 2022، أدى انهيار TerraUSD (UST) إلى خسارة أكثر من 40 مليار دولار من القيمة السوقية في غضون أيام، مما أثار ردود فعل متسلسلة في سوق العملات المشفرة. في مارس 2023، فك USDC الارتباط لفترة قصيرة إلى 0.88 دولار بسبب احتفاظه جزئيًا بأصول احتياطية في بنك وادي السيليكون المفلس. هذه الأحداث تثبت أنه حتى العملات المستقرة التي تدعي وجود احتياطيات كافية لدعمها، قد تفقد الارتباط تحت ضغط السوق الشديد.

شدد شياو دجوني على أنه إذا لم تكن هناك أساسات قوية، فإن الثقة ستنهار بسرعة، خصوصًا عندما يؤدي إصدار غير منظم إلى فقدان الثقة بشكل أوسع في الصناعة. هذه المخاطر النظامية هي القضية الأساسية التي تأمل سنغافورة في الوقاية منها من خلال التشريع.

المتطلبات الأساسية للإطار التنظيمي الجديد وتأثيراته

صرح谢德俊 أن هيئة النقد في سنغافورة تستعد لوضع تشريع لإطار عمل العملات المستقرة الذي تم تحديده نهائيًا في 15 أغسطس من هذا العام. يهدف هذا الإطار التنظيمي إلى ضمان استقرار العملات المستقرة الفردية، ويضع متطلبات صارمة على المصدّرين. تعتبر موثوقية الدعم الاحتياطي والاسترداد من المتطلبات الرئيسية للحصول على التأهيل، مما يعني أن المصدّرين الذين يتمتعون برأس مال كافٍ ويخضعون لتنظيم شامل فقط هم من يمكن اعتبارهم أصولًا من الدرجة التسوية.

المتطلبات الأساسية لإطار تنظيم عملة مستقرة في سنغافورة

الدعم الكامل للاحتياطي: يجب أن تحتوي العملة المستقرة على أصول سائلة عالية الجودة تعادل قيمتها كاحتياطي، مثل النقد أو السندات الحكومية أو الودائع المصرفية

القدرة على الاسترداد الفوري: يجب أن يكون لدى المستخدمين القدرة على استرداد العملة الورقية في أي وقت وفقًا لسعر الربط، ولا يجوز فرض قيود أو تأخير.

ملاءة رأس المال: يحتاج المُصدر إلى الحفاظ على الحد الأدنى من متطلبات رأس المال لاستيعاب الخسائر المحتملة وضمان الاستمرارية في التشغيل

الشفافية والتدقيق: نشر تقارير الاحتياطي والتدقيق من قبل طرف ثالث بانتظام، وقبول فحص الهيئات التنظيمية

مؤهلات الإصدار: يمكن فقط للكيانات المسجلة في سنغافورة والحاصلة على ترخيص من MAS إصدار عملة مستقرة خاضعة للتنظيم.

سيكون لهذا المعيار التنظيمي الصارم تأثير عميق على سوق العملات المستقرة الحالي. يبلغ حجم سوق العملات المستقرة العالمي حوالي 200 مليار دولار، وتسيطر عليه USDT (Tether) و USDC (Circle). على الرغم من أن USDT لديها أعلى حصة في السوق، إلا أنها تعرضت لانتقادات لفترة طويلة بسبب نقص الشفافية في الاحتياطيات. في المقابل، تظهر USDC أداءً أفضل من حيث الشفافية، حيث تقوم بنشر تقارير تدقيق بشكل دوري، لكن لا تزال هناك مشكلات تتعلق بتكوين أصول الاحتياطيات وأمان الوكالة.

موقف سنغافورة واضح: فقط العملات المستقرة التي تفي بهذه المعايير الصارمة يمكن استخدامها كأصول تسوية في نظامها المالي. قد يؤدي ذلك إلى تباين في السوق، مما يشكل طبقتين: “العملات المستقرة الخاضعة للتنظيم” و"العملات المستقرة غير الخاضعة للتنظيم". يمكن للأولى الدخول إلى النظام المصرفي، وتسوية الأوراق المالية، والمدفوعات عبر الحدود، بينما تقتصر الثانية على التداول المضاربي وسيناريوهات الاستخدام غير الرسمية.

قال شياو دجوني إن قواعد إدارة البنك قد تتعزز أكثر مع تزايد دمج عملة مستقرة في القطاع المالي. وأوضح قائلاً: “مع مرور الوقت، إذا أصبحت بعض عملات مستقرة الخاضعة للرقابة أصولاً نظامية، فسيكون من الضروري تعزيز الإطار التنظيمي، وتعزيز التعاون عبر الحدود في الرقابة، ويجب أن يؤخذ في الاعتبار الحصول على تسهيلات من البنك المركزي.” هذا يوحي بأن عملات مستقرة الخاضعة للرقابة قد تحصل في المستقبل على دعم سيولة البنك المركزي بشكل مشابه للبنوك التجارية، لكنها ستتحمل في الوقت نفسه عبء تنظيمياً أكبر.

مشروع BLOOM ورؤية مستقبل العملات الرقمية للبنك المركزي

بالإضافة إلى تنظيم العملة المستقرة، ناقش شياو دجون أيضًا رؤية هيئة النقد في سنغافورة للأصول التسوية الأخرى، بما في ذلك العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) وديون البنوك المرمزة. إن برنامج “بلا حدود، والسيولة، والانفتاح، وعبر الإنترنت، ومتعدد العملات” (BLOOM) الخاص بـ MAS يجرب كيفية عمل هذه الأدوات في نظام التمويل المرمز الأوسع.

قال شياو دوجون: “تعمل هيئة النقد في سنغافورة مع الشركاء في الصناعة لاستكشاف استخدام هذه الأصول الثلاثة للتسوية.” وقد شجع المؤسسات المالية وشبكات التسوية على إجراء تجارب تحت هذه المبادرة. يمثل مشروع BLOOM رؤية سنغافورة الشاملة لنظام المال المستقبلي، والذي يتضمن ثلاثة مستويات من العملات الرقمية:

الطبقة الأولى هي عملة البنك المركزي الرقمية (CBDC)، وخاصة عملة CBDC بالجملة، المستخدمة لتسوية المبالغ الكبيرة بين البنوك والمؤسسات المالية. تختلف عملة CBDC بالجملة عن عملة CBDC بالتجزئة، الأخيرة موجهة للجمهور، تشبه النقد الرقمي؛ بينما الأولى هي بنية تحتية للنظام المالي، توفر إصداراً على أساس البلوكشين لتسوية المبالغ الإجمالية الفورية (RTGS). لقد تعاونت سنغافورة بالفعل مع العديد من البنوك المركزية لاختبار عملة CBDC بالجملة عبر الحدود، بما في ذلك التجارب المشتركة مع بنك الشعب الصيني، وهيئة النقد في هونغ كونغ، والبنك المركزي التايلاندي.

الطبقة الثانية هي ديون البنك المرمزة، أي الودائع المرمزة التي تصدرها البنوك التجارية. هذه الودائع الرقمية لديها خصائص قابلة للبرمجة، ويمكن تنفيذ المدفوعات والتسويات والتحويلات الشرطية تلقائيًا في العقود الذكية. بالمقارنة مع التحويلات البنكية التقليدية التي تتطلب وسطاء متعددين ومعالجة دفعات، يمكن للودائع المرمزة تحقيق تسوية فورية من نقطة إلى نقطة، مما يزيد الكفاءة بشكل كبير.

الطبقة الثالثة هي عملة مستقرة خاضعة للتنظيم، تكمل الطبقتين السابقتين، وتوفر تداولًا عبر الحدود وقابلية دمج أوسع. تشكل هذه الهيكلية الثلاثية الأساس لنظام التمويل المرمز في سنغافورة في المستقبل، حيث كل طبقة لها استخدام واضح وإطار تنظيمي.

لقد جذبت تجربة مشروع BLOOM العديد من المؤسسات المالية الدولية للمشاركة، بما في ذلك JPMorgan و Citibank و HSBC. تشمل هذه الاختبارات التجريبية مشاهد مثل تسوية الأوراق المالية عبر الحدود، والتسليم الفوري لتداولات العملات الأجنبية (PvP)، والتمويل لسلسلة الإمداد. إذا كانت التجربة ناجحة، فقد تصبح سنغافورة المركز المالي الأول في العالم الذي يعمل على نطاق واسع على بنية تحتية مالية موّثقة.