إعادة التسعير + تغيير كبير، منطق وتفكير الانخفاض الكبير لبيتكوين في نوفمبر

المؤلف: 0xWeilan

“في الوقت الحالي، مع عودة آفاق خفض الأسعار إلى التعقيد، لم تتحسن شهية المخاطرة بشكل كامل، وأصبحت عمليات البيع الدورية (القانون الدوري) القوة الرئيسية التي تؤثر على اتجاه BTC. إذا لم يكن هناك المزيد من البيانات الاقتصادية والعمالة لدعم ذلك، فإن التحول في شهية المخاطرة سيدفع الأموال للعودة، وإذا استمر البيع من قبل الأطراف الكبيرة، فإن BTC إذا انخفض بشكل فعال تحت خط الفصل بين الثيران والدببة، قد يحدث “قتل متعدد”، وستزداد احتمالية انتهاء دورة BTC بشكل كبير.”

——في النهاية، خرجت BTC من حركة “قتل الكثير” التي أشرنا إليها في تقريرنا في أكتوبر، حيث انخفضت بنسبة 17.51% في الشهر، مما جعلها تسجل ثاني أكبر انخفاض شهري خلال هذه الفترة. وحتى نهاية الشهر، بلغت أقصى نسبة تراجع من القمة 36.45%، وهو أعلى تراجع خلال هذه الفترة.

تقنيًا، تراجعت BTC لفترة تحت نطاق 90000~110000 دولار والذي تم بناؤه من “قاعدة ترامب”، وظلت تحت المتوسط المتحرك لمدة 360 يومًا لمدة 3 أسابيع متتالية. من حيث المساحة والوقت، تم تأكيد “تحول الثور إلى دب” على مستوى اليوم، ويتم حاليًا إكمال التأكيد على مستوى الأسبوع، ولا يزال تأكيد الشهر في انتظار المراقبة.

التوترات قصيرة الأجل في السيولة الناتجة عن إغلاق الحكومة الأمريكية، والاضطرابات في بيانات الاقتصاد والعمالة التي أدت إلى تقلبات “الأفعوانية” في توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي (توقعات توتر السيولة على المدى المتوسط)، أدت إلى عمليات بيع ضخمة/تحوط من الأصول ذات البيتا العالية في جميع أنحاء العالم، بالإضافة إلى الحركة الدورية الداخلية في سوق العملات المشفرة، وهي الأسباب الجذرية التي أدت إلى حدوث تقلبات شديدة في BTC والسوق المشفرة بشكل عام. إن عدم القدرة على التنبؤ بالسيولة الكلية يجعل تقييم تحول “الدورة القديمة إلى الدورة الجديدة” في سوق العملات المشفرة أكثر صعوبة.

في هذا التقرير، سنقوم بتحليل هيكلي لأسواق نوفمبر بناءً على نموذج تقييم العوامل المتعددة لدورات BTC من مختبرات EMC، بهدف البحث عن منطق وهياكل الانخفاض، وكذلك تقييم الاتجاهات الطويلة والمتوسطة الأجل لمعرفة ما إذا كانت “تعديلات متوسطة الأجل” أم “الانتقال إلى سوق دب”.

!

سعر BTC اليومي

أزمة السيولة: الجفاف والغموض

حتى 12 نوفمبر، وصلت الإغلاق الحكومي الأمريكي إلى 43 يوماً، محطماً الرقم القياسي التاريخي. خلال فترة الإغلاق، تم تقليص الإنفاق المالي بشكل كبير، لكن الإيرادات مثل الضرائب والرسوم الجمركية لا تزال تتدفق، مما أدى إلى تراكم التدفق النقدي الذي “يدخل فقط ولا يخرج”، مما يرفع بشكل مباشر رصيد وزارة الخزانة في حساب TGA لدى الاحتياطي الفيدرالي، مما يخلق “امتصاصاً” عنيفاً للسوق.

نما رصيد TGA الشهري بأكثر من 2000 مليار دولار، واقترب إجمالي الرصيد من تريليون دولار، مما أدى إلى سحب احتياطيات البنوك من القطاع الخاص، مما تسبب في “فراغ سيولة”. انخفض احتياطي البنوك من حوالي 3.3 تريليون إلى حوالي 2.8 تريليون، بالقرب من الحد الأدنى الذي تعتبره السوق “احتياطيات وفيرة”. في النهاية، استمر معدل ON RRP (معدل إعادة الشراء الليلي) وSOFR (معدل التمويل الليلي المضمون) في أن يكونا أعلى من IORB (معدل احتياطي الاحتياطي الفيدرالي)، مما جعل المؤسسات التجارية تواجه صعوبة في الحصول على أموال كافية من البنوك، بل وحتى اضطرارها إلى سداد الديون.

!

رصيد حساب TAG في وزارة الخزانة الأمريكية

أعلن الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع FOMC في 29 أكتوبر عن خفض سعر الفائدة الثاني لهذا العام. يعتقد كثير من الناس أن السيولة المتوسطة الأجل يتم إطلاقها، لكنهم يتجاهلون القيود الهيكلية الدقيقة - السيولة التي يطلقها الاحتياطي الفيدرالي في السوق في الواقع في انخفاض مستمر منذ أواخر يوليو.

!

صافي تدفق السيولة في السوق من الاحتياطي الفيدرالي

تسببت ضغوط السيولة في رفع تكلفة رأس المال في سوق التداول، مما شكل ضغطًا على تقييم الأسهم الأمريكية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي والأصول ذات البيتا العالية مثل BTC.

لاحظت مختبرات EMC أنه مع الاستنزاف التدريجي للسيولة الحقيقية، تدهور تفضيل المخاطر في السوق، مما أدى إلى ضغط التقييم الذي نتج عنه بيع الأصول عالية بيتا بالتتابع، و BTC هو الحلقة الأولى في سلسلة هذا البيع.

في أوائل أكتوبر، كانت تدفقات الأموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين (BTC ETF) وفيرة، مما دفع البيتكوين (BTC) إلى تحقيق أعلى مستوى تاريخي، ثم تراجعت التدفقات بعد ذلك مع ضخ السيولة من قبل الاحتياطي الفيدرالي إلى أدنى مستوى لها، وبدأت التدفقات في التحول إلى الخارج، ومنذ ذلك الحين كانت التدفقات بشكل عام تخرج بكثافة.

!

إحصائيات تدفق الأموال الداخلة والخارجة لـ 11 صندوق ETF أمريكي (يومي)

كما هو الحال مع أسهم المفهوم الذكي في نازداك التي تعتبر أصولًا عالية المخاطر، تتفوق على الأصول المشفرة التي تفتقر إلى الدعم الأساسي، بدأت BTC في الانخفاض بعد بدء إعادة التوازن، لكنها لا تزال تحقق ارتفاعات تاريخية جديدة بدعم من تقارير الأرباح غير المتوقعة للسبعة عمالقة حتى بدأت في الانخفاض في 4 نوفمبر.

بعد كسر السوق الأمريكي، تسارعت تدفقات الأموال من سوق العملات المشفرة بشكل أكبر. من جهة، هناك سحب مستمر للتمويل من قنوات BTC ETF، ومن جهة أخرى، تسبب المزيد من عمليات البيع من قبل المجموعات الكبرى في السوق في أن ينخفض BTC، الذي سبق مؤشر ناسداك في الانخفاض، بشكل أكبر، ليصل إلى أدنى مستوى له في هذه الجولة من التعديل في 21 نوفمبر.

!

مقارنة أسعار ناسداك مع بيتكوين

خلال هذه الفترة، كانت تعديلات BTC قبل مؤشر ناسداك بنحو شهر، وكانت النسبة تقريبًا 4 أضعاف نسبة ناسداك (BTC: -36.45%، ناسداك: -8.87%)، ومرونته أكبر من 2 إلى 3 مرات مما كانت عليه سابقًا.

بالإضافة إلى ضغوط السيولة قصيرة الأجل، نواصل التركيز على المؤشرات الهامة التي تحدد توقعات السيولة المتوسطة الأجل - احتمال خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر. في أكتوبر، وصلت توقعات خفض أسعار الفائدة في ديسمبر إلى 98.78% (20 أكتوبر)، ثم انخفضت إلى أدنى مستوى لها وهو 30.07% (19 نوفمبر) تحت تأثير تصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي المستمرة التي تميل نحو تشديد السياسة. التغير في تفضيل المخاطر بسبب تراجع توقعات السيولة المتوسطة الأجل قد زاد بلا شك من عمليات بيع المتداولين للأصول ذات المدة الطويلة ذات β العالية.

في 12 نوفمبر، أنهت الحكومة الأمريكية الإغلاق، وبدأت السيولة القصيرة الأجل في الانطلاق ببطء، لكن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال “يتشدد”، مما يجعل احتمال خفض الفائدة في ديسمبر بعد الإغلاق لا يزال في انخفاض. نحن نرى أن البداية كانت ناتجة عن نقص حقيقي في السيولة قصيرة الأجل، ثم جاءت التوقعات المتشائمة بشأن السيولة متوسطة الأجل، مما ساهم معًا في قيادة الانخفاض الحالي في سوق الأسهم الأمريكية وسوق العملات المشفرة وإعادة توازن الأسعار.

إن النقطة الحقيقية لوقف الانخفاض لكل من BTC والأسواق الأمريكية كانت في 21 نوفمبر. كان ذلك يوم الجمعة، حيث أعرب “الشخصية الثالثة” في الاحتياطي الفيدرالي، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، جون ويليامز، في منتدى عام عن أن مخاطر تراجع سوق العمل قد زادت، وأن هناك مجالًا لمزيد من التعديل على معدل الفائدة الفيدرالي لجعل الموقف السياسي أقرب إلى النطاق المحايد. وقد اعتُبرت هذه التصريحات رأي “الإدارة” في الاحتياطي الفيدرالي، وفي نفس اليوم، ارتفعت احتمالية خفض الفائدة في ديسمبر بسرعة إلى أكثر من 70%، وتحولت كل من الأسواق الأمريكية وBTC من الانخفاض إلى الارتفاع.

!

احتمالية خفض الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر

في 26 نوفمبر، تم إصدار كتاب البني الاحتياطي الفيدرالي، مما يدل على أن الوضع الاقتصادي ووضع التوظيف يتدهور بالفعل. هذه المعلومات زادت من إلغاء مخاوف السوق بشأن عدم وجود بيانات اقتصادية وتوظيف كافية قبل اجتماع خفض الفائدة في ديسمبر، مما قد يدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ موقف محافظ بعدم خفض الفائدة. ارتفعت احتمالية خفض الفائدة في ديسمبر وفقًا لمؤشر FedWatch تدريجياً إلى أكثر من 80%، بعد أن تم عكس ما صرح به باول في 30 أكتوبر “ليس مضمونًا” إلى “مضمون” بعد شهر.

تضمنت التعديلات في سوق الأسهم الأمريكية في نوفمبر القلق بشأن التقييمات المرتفعة لأسهم الذكاء الاصطناعي، مما أدى إلى انخفاض سهم إنفيديا الرائد بنسبة 20%، مع ضعف في الانتعاش. ومع ذلك، بشكل عام، كان الأمر أكثر نتيجة لضغوط السيولة قصيرة الأجل وعدم اليقين في السيولة متوسطة الأجل، مما أدى إلى تعديل مزدوج في تفضيلات المخاطر والتقييمات. لذلك، مع ظهور نقطة تحول في السيولة قصيرة الأجل، عادت احتمالات خفض أسعار الفائدة في ديسمبر إلى مستويات عالية، وسجل مؤشر ناسداك في الأسبوع الأخير من نوفمبر ارتفاعًا في جميع أيام التداول الأربعة، في محاولة للوصول إلى القمة التاريخية التي سجلت في 29 أكتوبر.

على الرغم من أن سوق الأسهم الأمريكية قد شهد انتعاشًا قويًا، يبدو أن مخاطر السوق على المدى القصير قد تم استبعادها. لكن مخاطر السيولة لم تُعالج بالكامل، ولا تزال السيولة على المدى القصير لم تتحسن بشكل ملحوظ. فيما يتعلق بالسيولة على المدى المتوسط، على الرغم من أن خفض أسعار الفائدة في ديسمبر أصبح قريبًا من “المؤكد”، إلا أن ما إذا كان خفض أسعار الفائدة سيستمر في الربع الأول من العام المقبل يعتمد على البيانات الاقتصادية وبيانات التوظيف القادمة.

الهيكل الداخلي: إعادة التسعير وتحويل كبير

ظهور نقطة تحول في أزمة السيولة، قد يستعيد مؤشر ناسداك قريبًا نقاطه التاريخية السابقة، لكن أداء بيتكوين المتزامن في الانتعاش بعيد جدًا، ولا يزال هناك أكثر من 38% من المسافة بينه وبين النقطة العليا التاريخية في 6 أكتوبر. نعتقد أن وراء الأداء الضعيف للأسعار، من ناحية، مرونة بيتكوين أكبر من ناسداك، ومن ناحية أخرى، فإن التدمير الهيكلي الداخلي الشديد بالإضافة إلى مبيعات “دورية” هي السبب.

أولاً، من خلال إحصاءات تدفق الأموال في سوق التشفير عبر eMerge Engine، يمكننا أن نرى أن سوق التشفير سجل تدفقات خارجة تزيد عن 3.6 مليار دولار في نوفمبر، منها 3.38 مليار عبر قناة BTC ETF، و1.35 مليار عبر قناة ETH ETF، و615 مليون من العملات المستقرة، وسجلت قناة SOL ETF تدفقاً إيجابياً قدره 412 مليون. سجلت الشركات المالية لـ BTC/ETH/SOL تدفقاً إيجابياً إجمالياً بحوالي 1.298 مليار.

!

إحصاءات تدفق الأموال في سوق التشفير عبر جميع القنوات (شهر)

في نوفمبر، سجلت سوق التشفير أكبر تدفق شهري للخارج منذ بداية هذه الدورة، وذلك بعد تقليص تدفقات الأموال المتتالية لثلاثة أشهر. هذه هي السبب الجذري لانخفاض BTC في هذا الشهر، الذي شهد أكبر انخفاض له منذ بداية الدورة. ومن بين ذلك، شكلت التدفقات الخارجة من قنوات BTC ETF 93.94% من إجمالي التدفقات الخارجة، لذا فإننا نعزو هذه الجولة من التعديل بشكل رئيسي إلى أزمة السيولة التي أدت إلى إعادة تسعير الأصول ذات البيتا العالية مثل BTC.

ثانياً، إن تخفيض حيازات مجموعة اليد الطويلة المدفوع بدورية التحولات هو سبب مهم أيضاً. منذ بداية هذه الدورة، قامت مجموعة اليد الطويلة لـ BTC بعمليات بيع كبيرة على ثلاث جولات، حيث كانت الجولة الأولى من يناير إلى مارس 2024، والجولة الثانية من أكتوبر 2024 إلى يناير 2025، والجولة الثالثة هي الانخفاض الكبير في سعر BTC من يوليو إلى نوفمبر 2027.

!

إحصائيات حيازة BTC وتغيرات المراكز (يوميًا)

على عكس التخفيضات السابقة التي حدثت خلال ارتفاع أسعار BTC، فإن هذه التخفيضات تمت بشكل رئيسي بين شهري 7 و11 عندما كانت الأسعار ثابتة أو حتى أثناء الانخفاض السريع في الأسعار. هذا السلوك من قبل مجموعة طويلة الأجل ليس غير عادي، بل يتماشى مع سلوكهم بعد “التحول من الثور إلى الدب”. بالنظر إلى التأثير الهائل لـ “ختم الفكر” الناتج عن سوق الثور الناتج عن تقليل المكافآت والذي استغرق أكثر من عشر سنوات لتشكيله، فضلاً عن “الصدفة” التي حدثت عندما وصلت الأسعار إلى ذروتها السابقة في أكتوبر، نعتقد أنه لا يزال هناك عدد كافٍ من مجموعة طويلة الأجل التي تلتزم بـ “قانون الدورة” وتقوم بالتخفيضات بعد “التحول من الثور إلى الدب”. هذا التخفيض هو أحد الأسباب الرئيسية لتضخيم انخفاض BTC.

وأخيرًا، فإن الانخفاض الأخير في BTC ليس فقط بسبب العوامل المذكورة أعلاه، بل أيضًا بسبب المتداولين في عقود الفيوتشر، وأعضاء سوق العملات المشفرة الذين تعرضوا لضربة قوية بسبب “حادثة فك الارتباط لعملة Binance USDe” وغيرها من العوامل السلبية.

لقد حدثت انهيارات شديدة، حيث قام البعض ببيع كميات كبيرة، بينما استغل آخرون الفرصة لزيادة مراكزهم، وفي النهاية تم تداول كميات كبيرة من BTC، وبعد نقطة التحول في توقعات السيولة الكلية، أخيرًا حصل السوق على لحظة من التنفس.

من خلال تحليل بيانات سلسلة BTC ، اكتشفنا أنه عند حوالي 84000 دولار ، تم إعادة تصنيف أكثر من 430,000 BTC بسعر جديد ، مما كتب فصلًا جديدًا في تاريخ إعادة توزيع BTC.

!

خريطة حرارة توزيع تكلفة BTC على السلسلة

تستمر الأيدي الطويلة في accumulating العملات خلال الانخفاضات، بينما تقوم بالتخلص منها تدريجياً للمستثمرين الجدد عند ارتفاع السوق. تشكل هذه الحركة الأساسية، مع تقليص مكافأة BTC، دورة التحول بين الأسواق الصاعدة والهابطة في BTC السابقة. اليوم، مع انتشار التوافق حول BTC في وول ستريت، تشهد هيكل حيازة BTC تغييرات جذرية، حيث أصبح حاملو ETF الخاص بـ BTC، والشركات المالية، مستثمرين جدد على المدى الطويل. لقد ناقشنا عدة مرات في تقاريرنا الشهرية، ما إذا كانت الدورة القديمة ستتغير بسبب الهيكل الجديد للسوق، وما إذا كانت الدورة الجديدة ستشكل أشكالًا جديدة.

اليوم، لا تزال لدينا أسئلة بلا إجابة. ولكن إذا أدت عملية بيع BTC الكبيرة هذه إلى إخماد حماس السوق في النهاية، وتحولت اتجاهات السوق إلى الاتجاه الهابط مرة أخرى، فيمكننا أن نقول إن الدورة الجديدة لم تتشكل بنجاح بعد.

الخاتمة

في نوفمبر، أدى نفاد السيولة الكلية على المدى القصير وتغير التوقعات للسيولة الكلية على المدى المتوسط نحو التشاؤم إلى قتل التقييمات وإعادة تسعيرها نحو الأسفل، بما في ذلك الأسهم المرتبطة بمفهوم الذكاء الاصطناعي في مؤشر ناسداك والأصول المشفرة. بعد ذلك، مع تغير التوقعات، بدأت السوقان في الانتعاش.

أدى ضعف الحركة الداخلية للسوق المشفرة والهياكل إلى تفاقم شدة هذه التعديلات.

في هذه الجولة من التعديل، كان حجم تدفق الأموال الخارج ونسبة تراجع BTC هما الأكبر لشهر واحد منذ بداية هذه الدورة.

استنادًا إلى هذه المنطق، نحن نحكم أن نقطة الانعطاف السعرية قصيرة الأجل قد ظهرت في 21 نوفمبر. بعد ذلك، مع خفض سعر الفائدة في ديسمبر وانتهاء التشديد الكمي من قبل الاحتياطي الفيدرالي، ستحسن السيولة الكلية في الولايات المتحدة، وقد تتدفق الأموال مرة أخرى إلى سوق العملات المشفرة، مما يعزز المزيد من انتعاش الأسعار. إذا استمر هذا مع استمرار سوق الأسهم الأمريكية الصاعدة في عام 2026، وتحقيق مستويات عالية جديدة، فإن BTC ستخرج من الدورة القديمة، وتدخل دورة جديدة يقودها المؤسسات في وول ستريت. إذا لم تتمكن الأموال من العودة، يمكن تحديد أن تشكيل الدورة الجديدة قد فشل، وستظل الدورة القديمة هي المسيطرة على السوق، وسيحول سوق BTC الصاعد الذي بدأ منذ نوفمبر 2022 إلى سوق هابطة، مع بحث جديد عن القاع.