مايكروستراتيجي تعترف بأن بيع بيتكوين ممكن - إليك متى

أكدت MicroStrategy سيناريو يكاد لا يعتقد به أحد: إمكانية بيع البيتكوين، وهو الأصل الأساسي في خزينة الشركة. خلال حديثه في بودكاست ماذا فعل البيتكوين، أوضح الرئيس التنفيذي فونغ لي الزناد الدقيق الذي سيجبر الشركة على بيع البيتكوين: أولاً، يجب أن تتداول أسهم الشركة تحت 1x mNAV، مما يعني أن القيمة السوقية تنخفض تحت قيمة احتياطيات البيتكوين الخاصة بها. ثانياً، يجب أن تفقد الشركة الوصول إلى جميع مصادر رأس المال الأخرى، بما في ذلك إصدار الأسهم وأسواق الدين.

هذا هو الاعتراف الصريح الأول، بعد سنوات من ادعاء مايكل سايلور المطلق بأن “لن نبيع بيتكوين أبداً”. يظهر أن MicroStrategy لديها، في الواقع، مفتاح قتل مرتبط مباشرةً بضغط السيولة. mNAV يقارن القيمة السوقية لـ MicroStrategy بقيمة احتياطياتها من بيتكوين.

الزناد: mNAV أقل من 1.0 + قفل رأس المال

شرح لي أنه إذا انخفض مضاعف استراتيجية القيمة الصافية للأصول (mNAV) عن 1.0 - ولم يعد بإمكان الشركة جمع الأموال من خلال إصدار الديون أو حقوق الملكية - فإن بيع البيتكوين يصبح “مبررًا رياضيًا” لحماية عائد البيتكوين لكل سهم. “لن أرغب في أن أكون الشركة التي تبيع البيتكوين”، أضاف لي، “لكن يجب أن يتجاوز الانضباط المالي العاطفة عندما تتحول الأسواق إلى العداء.”

اعتبارًا من 30 نوفمبر 2025، يتراوح mNAV حول 0.95x، بالقرب بشكل غير مريح من منطقة الخطر 0.9x حيث يمكن أن تؤدي الالتزامات المتعلقة بالأرباح إلى التصفية. الآن، تلوح في الأفق توزيعات الأرباح السنوية للأسهم المفضلة البالغة \750–$800 مليون — والتي أطلق عليها سايلور لقب “FCKED” — كعامل محتمل إذا ساءت الظروف أكثر.

الوضع الحالي: 649,870 BTC بسعر متوسط $66,385

تمتلك الاستراتيجية 649,870 BTC، تم الحصول عليها بسعر متوسط قدره $66,385، بتكلفة إجمالية تقريبية تبلغ $43.2 مليار. عند السعر الحالي للبيتكوين بالقرب من $87,000، تبلغ قيمة الخزينة $56.5 مليار - بزيادة غير محققة صحية بنسبة 31%. حتى عند $25,000 لكل BTC، ستظل نسبة الضمان ضد جميع الديون فوق 2.0x، ضمن حدود المعاهدات.

ومع ذلك، فإن هيكل الدين القابل للتحويل في الشركة يعني أن التسويات تحدث في الأسهم، وليس نقدًا أو بيتكوين - مما يوفر مرونة ما لم ينهار المNAV وتصبح إصدار الأسهم مستحيلاً.

لماذا تعتبر هذه القبولات مهمة

لأول مرة، اعترفت استراتيجية علنًا أن مبيعات البيتكوين ليست محظورة تمامًا ولكنها بدلاً من ذلك خيار الملاذ الأخير في أزمة السيولة. هذا الكشف:

• يهدئ المخاوف الفورية من البيع القسري ولكنه يقدم خطًا أحمر واضحًا عند mNAV < 1.0
• يبرز التوتر بين استراتيجية الشركة العدائية في التراكم وواجباتها المتزايدة في توزيع الأرباح
• قد يؤثر على حاملي المؤسسات الذين كانوا ينتظرون وضوحاً بشأن حماية الجانب السلبي

إضافة “النقاط الخضراء” من سايلور الإثارة

يتزامن القبول مع منشورات “النقاط الخضراء” الأخيرة لمايكل سايلور على X - وهو نمط يشير تاريخيًا إلى عمليات شراء بيتكوين الوشيكة. يفسر البعض ذلك على أنه إشارة مضادة متعمدة: “نحن لا نزال نشترى، ولكن إليكم مخرجنا إذا ساءت الأمور.”

الخلاصة

تظل خزينة البيتكوين الخاصة بالاستراتيجية سليمة هيكليًا، مع وجود هامش ضخم ضد حتى أسوأ الانخفاضات في الأسعار. ومع ذلك، رسم الرئيس التنفيذي فونغ لي خطًا واضحًا في الرمال: إذا انخفضت المNAV إلى أقل من 1.0 وتوقف أسواق رأس المال، تصبح مبيعات البيتكوين ضرورة رياضية للحفاظ على قيمة المساهمين.

هذه ليست تغييرًا في الفلسفة - إنها خطة طوارئ عملية. ومع وجود mNAV بالفعل عند 0.95 ، يراقب السوق عن كثب لمعرفة ما إذا كان يمكن لاستراتيجية “إصدار الأسهم عندما يوجد قسط ، شراء بيتكوين” أن تستمر في الدوران.