العنوان الأصلي: الحالة السلبية لـ Bittensor (TAO)

المصدر الأصلي: Pine Analytics

الترجمة بواسطة: Saoirse، Foresight News

السعر الحالي لـ TAO حوالي 275 دولارًا، والقيمة السوقية 2.6 مليار دولار، والتقييم المخفف بالكامل 5.8 مليار دولار. حصل المشروع على دعم من مؤسسة غرايسو (تم تقديم طلب إدراج صندوق ETF في بورصة نيويورك في ديسمبر 2025)، كما حظي باعتراف علني من قبل الرئيس التنفيذي لشركة إنفيديا، هوان رونغشو، وفي الوقت نفسه، فإن رواية عرض التوكن جذابة جدًا: الحد الأقصى للإجمالي 21 مليون توكن، ويعتمد على آلية تقليل المكافآت على غرار بيتكوين. بعد أول تقليل للمكافآت في ديسمبر 2025، انخفضت كمية الإصدار اليومي من 7200 إلى 3600 توكن. خلال عام، زاد عدد الشبكات الفرعية من 32 إلى 128، وأثبت تدريب Covenant-72B الخاص بـ Templar أن الحوسبة اللامركزية يمكن أن تنتج نماذج لغة كبيرة ذات قدرة تنافسية معيارية.

لا ننكر الحقائق أعلاه. ما نرغب في مناقشته هو: هل يمكن لنموذج الاقتصاد في الشبكة أن يولد دخلًا خارجيًا حقيقيًا يدعم الحجم الحالي للتقييم، وكيفية تنافسها مع مقدمي الخدمات المركزيين والحوسبة الذاتية؟

توزيع إصدار توكن Bittensor (TAO)

كيفية تدفق قيمة الشبكة

هناك أربعة أنواع من المشاركين في Bittensor:

· مالكو الشبكات الفرعية يبنون سوق ذكاء اصطناعي متخصص، ويحصلون على 18% من مكافآت إصدار TAO للشبكة الفرعية؛

· المعدنون ينفذون مهام الذكاء الاصطناعي (الاستنتاج، التدريب، معالجة البيانات)، ويحصلون على 41%، أي حوالي 1476 توكن يوميًا، بقيمة سنوية تقريبًا 148 مليون دولار؛

· المدققون يقيّمون إنتاج المعدنين، ويحصلون على 41%؛

· المودعون يودعون TAO في برك السيولة للشبكة الفرعية، مقابل الحصول على رموز حصرية للشبكة الفرعية.

في نموذج Taoflow، يتم تحديد حصة المكافأة للشبكة الفرعية بواسطة صافي تدفق TAO المودع، وإذا كان التدفق سلبيًا، فلن تكون هناك مكافآت. السيطرة على حوالي 56% من إجمالي الإصدار تملكها أول عشرة شبكات فرعية.

**TAO هو رمز عام شامل: **يجب استخدام TAO لتسجيل المعدنين، وإيداع المدققين، وشراء رموز الشبكة الفرعية، ودفع مقابل الخدمات. نظريًا، ستؤدي أنشطة الشبكة الفرعية إلى طلب هيكلي على الرمز الأساسي.

تحليل مقارنة بين تكاليف استنتاج نموذج LLaMA 70B من LLaMA 70B وCost of inference for centralized service providers LLaMA 70B model in Bittensor (SN64)

حالة الطلب

الشفافية في العرض مقابل عدم الشفافية في الطلب

جانب العرض في Bittensor عالي الشفافية: يتم توزيع 3600 توكن يوميًا وفقًا لبرمجية، وقواعد التقليل مدمجة في الكود، ونسبة الإيداع (حوالي 70%)، ونسب التوزيع، وبيانات التدفق كلها مسجلة على السلسلة.

أما جانب الطلب فهو غير شفاف على الإطلاق. لا يوجد لوحة تحكم موحدة تتبع الإيرادات الخارجية حسب الشبكة الفرعية، وكل استدعاءات خدمات الذكاء الاصطناعي (الاستنتاج، الحساب، التدريب) تتم خارج السلسلة، ولا تُسجل على البلوكشين. يمكن للمستثمرين فقط استنتاج الطلب من خلال مؤشرات غير مباشرة مثل تدفقات الإيداع، وأسعار رموز الشبكة الفرعية، وبيانات مقدمي المشروع الذاتية. هذا عدم الشفافية هو هيكلي، وليس مؤقتًا. البلوكشين يسجل فقط تدفقات الرموز، وليس استدعاءات API.

وفيما يلي صورة الطلب الأكثر اكتمالاً حتى مارس 2026.

Chutes (SN64): الاعتماد على الدعم المالي وراء السعر المنخفض

تمتلك Chutes حوالي 14.4% من إجمالي الإصدار، وهو أعلى نسبة بين الشبكات الفرعية. طورتها Rayon Labs، وتوفر خدمة استنتاج مفتوحة المصدر بدون خادم، بأسعار أقل بنسبة 85% من AWS، وأقل بنسبة 10-50% من Together AI. بيانات الاستخدام الخاصة بها تتفوق على باقي المنظومة: أكثر من 400 ألف مستخدم (أكثر من 100 ألف API)، وأكثر من 5 ملايين طلب يوميًا، ومعالجة إجمالية بلغت 9.1 تريليون توكن، وارتفعت متوسطات إنتاج التوكن خلال ثلاثة أيام من 6.6 مليار إلى 101 مليار. وهي أيضًا مزود خدمة الاستنتاج الرائد على OpenRouter، وتتفوق بعض نماذجها على المنافسين المركزيين.

لكن هذا السعر المنخفض لا يأتي من كفاءة التشغيل، بل من الدعم المالي.

بحصة 14.4%، تحصل Chutes على حوالي 518 توكن يوميًا، بقيمة سنوية تقريبًا 52 مليون دولار. وإيراداتها الخارجية السنوية تقدر فقط بين 1.3 و2.4 مليون دولار (القيمة الأعلى من تقارير الفريق، بدون تدقيق مستقل). نسبة الدعم المقدم لهذه الشبكة حوالي 22:1 إلى 40:1. أي أن كل دولار يدفعه المستخدم، يتم إصدار 22-40 دولار من TAO عبر التضخم لدعم الشبكة.

إذا استبعدنا الدعم، وبناءً على حجم المعالجة اليومي البالغ 101 مليار توكن، فإن تكلفة المعالجة تقدر بحوالي 1.41 دولار لكل مليون توكن. أما أسعار السوق المركزية الحالية فهي:

· Together.ai مع نموذج LLaMA 3.3 70B Turbo حوالي 0.88 دولار لكل مليون توكن؛

· DeepSeek V3 بين 0.40 و0.80 دولار؛

· أصغر النماذج يمكن أن تصل إلى 0.18 دولار.

هذا يعني أنه بعد إزالة الدعم، سيكون سعر Chutes أعلى بنسبة 1.6-3.5 مرة من الحلول المركزية. الادعاء بأن لديها ميزة تكاليف بنسبة 85% يتبدد، فالسعر المنخفض في الواقع هو نتيجة شراء حاملي TAO عبر التضخم، وليس كفاءة هيكلية ناتجة عن اللامركزية.

عند اقتراب موعد التقليل التالي (متوقع نهاية 2026 أو 2027)، إما أن يتضاعف السعر، أو يخرج المعدنون، أو يتسع فجوة الدعم والإيرادات أكثر.

قد يقارن البعض ذلك بتقديم الدعم في المراحل المبكرة من الإنترنت، لكن أوبر، DoorDash، AWS أنشأت تكاليف تحويل خلال فترة الدعم: منصات حصرية، شبكة سائقين، بيئة مؤسساتية. أما شبكات Bittensor الفرعية فهي بلا حواجز: النماذج مفتوحة المصدر، والواجهات موحدة، ويمكن للمستخدمين التبديل بين مقدمي الخدمة بدون تكلفة. وعند توقف الدعم، لن يبقى أي آلية قفل للمستخدمين.

كما تدير Rayon Labs شبكات SN56 وSN19، وتسيطر مجتمعة على حوالي 23.7% من إجمالي الإصدار، ولم تكشف عن إيرادات خارجية. فريق واحد يسيطر على حوالي ربع حوافز الشبكة.

Targon وTemplar وشبكات فرعية أخرى

Targon (SN4) هو الشبكة الفرعية ذات أعلى إيرادات، وتديرها Manifold Labs، وتقدم خدمات حوسبة GPU سرية للشركات، وتقدر إيراداتها السنوية بحوالي 10.4 مليون دولار، وتبلغ قيمتها السوقية حوالي 48 مليون دولار، ونسبة السعر إلى المبيعات حوالي 4.6، وهو أعلى تقييم في المنظومة. لكن 10.4 مليون دولار هو رقم توقعات مستند إلى تقارير متعددة، وليس رقماً بعد تدقيق مستقل.

Templar (SN3) أكملت تدريب Covenant-72B، وتبلغ قيمتها السوقية 98 مليون دولار، لكن إيراداتها الخارجية صفر. لا تزال تقدم API التدريب وتعمل على مبيعات الشركات، ولم تطلق بعد منتجات مدفوعة.

أما باقي أكثر من 120 شبكة فرعية، فهي إما بدون إيرادات معلنة، أو لا تزال في مرحلة ما قبل المنتج، وتعتمد بشكل رئيسي على دعم إصدار التوكنات.

نظرة عامة

إجمالي الإيرادات السنوية المؤكدة من الطلب في الشبكة بالكامل يتراوح بين 3 و15 مليون دولار تقريبًا. فقط شبكة Chutes وحدها، مع دعمها السنوي البالغ حوالي 52 مليون دولار، تتجاوز الحد الأعلى لإيرادات الشبكة الخارجية.

وبحسب قيمة سوقية قدرها 2.6 مليار دولار، فإن مضاعف الإيرادات يتراوح بين 175 و200 مرة؛ وإذا حسبنا التقييم الكامل المخفف البالغ 5.8 مليار دولار، فالمضاعف يقارب 400 مرة. في المقابل، فإن شركات الحوسبة المركزية للذكاء الاصطناعي في السنوات الأخيرة كانت تتراوح تقييماتها بين 15 و25 مرة من الإيرادات المتوقعة، و SaaS ذات النمو العالي نادرًا ما يحافظ على مضاعفات فوق 50. إن مضاعف تقييم Bittensor هو 4-10 أضعاف تلك المعايير.

الفجوة الكبيرة بين التقييم والواقع الاقتصادي تشير إلى أن السوق يقدر TAO بشكل يعتمد بشكل شبه كامل على ندرة العرض (التقليل، الإيداع المقفل)، والتحفيزات المؤسساتية (صناديق غرايسو، الإدراج في السوق)، والمشاعر في قطاع الذكاء الاصطناعي، وليس على الإنتاج الاقتصادي الحقيقي. هذه العوامل تؤثر على السعر، لكنها تختلف تمامًا عن منطق “Bittensor كشبكة خدمات ذكاء اصطناعي تخلق قيمة مستدامة”.

مقارنة بين نفقات رأس مال الذكاء الاصطناعي لدى شركات السحابة الكبرى وحجم الدعم السنوي لـ Bittensor (TAO)

مأزق التسعير: ضغط من كلا الجانبين

الشبكات الفرعية تواجه ضغطًا من طرفين:

· من الأعلى: الحد الأقصى للتشغيل الذاتي

جميع النماذج على المنصة مفتوحة المصدر، والأوزان منشورة، وتكلفة تشغيل نموذج 70B على H100 يوميًا تتراوح بين 40 و50 دولارًا، وأدوات مثل vLLM وOllama تجعل النشر المحلي بسيطًا جدًا. كما أن الجيل الجديد من شرائح إنفيديا سيقلل بشكل كبير من تكاليف الاستنتاج. المؤسسات ذات الحجم الكبير التي تبني أنظمتها الخاصة ستكون أرخص.

· من الأسفل: ضغط عمالقة السحابة

تخطط مايكروسوفت، جوجل، أمازون، وMeta لإنفاق أكثر من 200 مليار دولار على الذكاء الاصطناعي في 2025، مع حصص مفضلة للأجهزة، ومراكز بيانات مخصصة، وعلاقات مع عملاء الشركات، ويمكنها دعم الذكاء الاصطناعي عبر تدفقات نقدية من أعمال أخرى. ميزانية التحفيز السنوية لـ Bittensor (حوالي 360 مليون دولار) أقل من استثمار مايكروسوفت في بنية الذكاء الاصطناعي خلال أسبوع واحد. كما أن مقدمي الخدمات المحترفين يواصلون تقديم نماذج مفتوحة المصدر بدعم من رأس المال الاستثماري بأسعار منخفضة.

أسعار الشبكات الفرعية مضغوطة ضمن نطاق ضيق جدًا، ويجب عليها أيضًا تحمل تكاليف خاصة باللامركزية: احتكاك التوكن، نفقات عقد التحقق، حصة مالكي الشبكة، تأخير الشبكة، وغيرها.

الأسئلة حول الحصانة التنافسية

حتى لو أن شبكة فرعية تقدم خدمة ذات قيمة، فإن النموذج الأساسي والطرق المستخدمة فيه مكشوفة بشكل طبيعي: Covenant-72B مرخص بموجب بروتوكول Apache، والأوراق التقنية منشورة علنًا. يمكن لأي منافس أن يعيد إنتاجها مباشرة دون المشاركة في نظام TAO.

الحصانة التقليدية (تقنية مملوكة، تأثير الشبكة، تكاليف التحويل، العلامة التجارية) غير قائمة:

· التقنية مفتوحة المصدر؛

· تأثير الشبكة ينتمي إلى TAO، وليس إلى شبكة فرعية واحدة؛

· أوزان النموذج موحدة، وتكاليف الانتقال للمستخدمين تساوي صفرًا.

يعتقد المجتمع أن آلية التحفيز هي الحصانة، لكن ذلك يعتمد على إصدار كميات كبيرة من التوكنات بشكل مستمر، وكل تقليل للمكافآت يقلل من ميزانية التحفيز بشكل دائم.

ما الذي يتداول فيه TAO بالضبط

بقيمة سوقية قدرها 2.6 مليار دولار، سعر TAO لا يعكس أساسيات الطلب، حيث أن الإيرادات السنوية بين 3 و15 مليون دولار لا يمكن أن تدعم تقييمًا كهذا في أي إطار تقليدي. السوق يتداول على: ندرة بيتكوين، توقعات صندوق غرايسو، دورات قطاع الذكاء الاصطناعي، وقيمة خيارات طويلة الأمد للذكاء الاصطناعي اللامركزي. كلها عوامل مضاربة معقولة، لكنها تأتي بالكامل من جانب العرض والمشاعر السوقية.

إذا كنت تمتلك TAO بناءً على الندرة والرواية، حتى مع ضعف الطلب قد تحقق أرباحًا؛ لكن إذا كنت تؤمن بأن Bittensor ستصبح شبكة خدمات ذكاء اصطناعي ذات حجم حقيقي، فليس هناك أدلة، وتواجه مقاومات هيكلية صعبة الاختراق. على المستثمرين أن يميزوا بوضوح بين منطق استثمارهم.

رابط المقال الأصلي

انقر لمعرفة أخبار BlockBeats في الوظائف الشاغرة

مرحبًا بك في المجتمع الرسمي لـ BlockBeats:

قناة التليجرام: https://t.me/theblockbeats

مجموعة التليجرام: https://t.me/BlockBeats_App

حساب تويتر الرسمي: https://twitter.com/BlockBeatsAsia