انهيار تيرا: درس $40B في مخاطر العملات المستقرة الخوارزمية

كيف اختفى نظام $40 مليار دولار في 72 ساعة

يوم 9 مايو 2022 يمثل واحدًا من أسوأ إخفاقات العملات الرقمية على الإطلاق. خلال ثلاثة أيام فقط، أصبح نظام تيرا — الذي كانت قيمته تصل إلى $40 مليار دولار — عديم القيمة بشكل أساسي. لكن هذا لم يكن اختراقًا أو حدثًا غير متوقع، بل كان فشلًا نظاميًا متوقعًا تم التستر عليه كابتكار.

الآلية التي أدت إلى هلاك UST

عملة TerraUSD (UST) وعدت بشيء جذاب: عملة مستقرة بدون ضمانات تقليدية. بدلاً من وجود دولارات في خزنة مصرفية، حافظت UST على استقرارها من خلال آلية خوارزمية:

• إذا تم تداول UST بأقل من دولار واحد، يمكن للمستخدمين حرق UST والحصول على $1 مقدار من LUNA مقابل ذلك $1 تشجيع عمليات الشراء وإعادة الشراء(
• إذا تم تداول UST بأكثر من دولار واحد، يمكن للمستخدمين حرق LUNA وإصدار UST )زيادة المعروض لدفع السعر نحو الانخفاض(

على الورق، الأمر أنيق. وفي الممارسة، يعمل فقط إذا ظل المشاركون في السوق واثقين بما يكفي للاستفادة من عدم الكفاءة. لحظة زوال تلك الثقة، يدخل النظام فيما يُعرف بـ “دوامة الموت”.

دوامة الموت

عندما بدأ UST يفقد استقراره خلال هبوط واسع في السوق في أوائل مايو، كانت استجابة الخوارزمية هي إصدار المزيد من LUNA — بكميات هائلة. مع انفجار عرض LUNA بشكل أسي، انهارت قيمة الرمز. انخفاض أسعار LUNA يعني أن النظام كان بحاجة إلى إصدار المزيد من LUNA للحفاظ على استقرار UST. أصبح الأمر سباقًا نحو الأسفل.

خلال 72 ساعة:

• انخفض سعر UST إلى 0.10 دولار
• زاد المعروض من LUNA بأكثر من 400%
• انخفض سعر LUNA من )إلى بضع سنتات
• انهارت مليارات الدولارات من عمليات التصفية عبر بروتوكولات التمويل اللامركزي التي بُنيت على تيرا

لماذا يهم هذا الأمر أكثر من تيرا

مشكلة الثقة: على عكس USDT أو USDC، التي تحتفظ باحتياطيات حقيقية من الدولار، تعتمد العملات المستقرة الخوارزمية بالكامل على نفسية السوق. بمجرد أن تنتشر حالة من الذعر، لا يوجد قاطع دائرة — فقط كود ينفذ منطقًا لا يتوقف.

رد فعل تنظيمي: أدى الانهيار إلى تدقيق عالمي على العملات المستقرة. أصبح المنظمون يعتبرونها خطرًا نظاميًا، وليس ابتكارًا ماليًا.

العدوى: كانت مؤسسة Luna Foundation Guard تمتلك $80 مليار دولار من احتياطيات البيتكوين كـ “ضمان احتياطي” — لكن ذلك لم ينقذ UST. بدلاً من ذلك، زادت مبيعات البيتكوين من ضغط البيع في سوق أصلاً متوتر.

أين هم الآن؟

أطلقت LUNA 2.0 بعد الانهيار وتداول الآن بقيمة جزء بسيط من قيمة الرمز الأصلي. قسم LUNA/LUNC أنشأ رمزين منفصلين، مع إعادة تسمية الرمز الأصلي إلى LUNC $3 Luna Classic(. اختفت UST — ولم تستعد استقرارها أبدًا. واجهت شركة Terraform Labs تحقيقات تتعلق بالاحتيال وسوء الإدارة. كوان اختفى عن الأنظار.

الدرس الحقيقي

لم تكن تيرا عملية احتيال )على الرغم من أن الحوكمة كانت مشكوكًا فيها(، بل كانت نظامًا يعاني من عيب قاتل أشار إليه علماء الرياضيات والمحللون المخاطر قبل الإطلاق. وأثبت الانهيار أن لا قدر من الذكاء في اقتصاد الرموز يمكن أن يتجاوز المنطق المالي الأساسي: لا يمكنك دعم نظام بيئي بالكود فقط.

للمتداولين: لهذا السبب تهيمن العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية على أكثر من 90% من السوق. للمطورين: أظهرت UST أن الابتكار في تصميم العملات المستقرة لا يزال يتطلب ضمانات أو مرابطات صلبة للواقع.