توقف زيادة حيازة BTC وراء ذلك: الاعتبارات المتعددة لـ Metaplanet

في نافذة السوق التي شهدت تصحيحًا يقارب 30٪ في سعر البيتكوين من أعلى مستوى تاريخي، عندما أعلنت أكبر شركة مساهمة في حيازة البيتكوين على مستوى العالم Strategy عن استثمار يقارب 1 مليار دولار أمريكي لشراء المزيد، كانت شركة Metaplanet، التي تُلقب بـ “مايكروستراتجيه آسيا”، تتوقف بشكل غير متوقع عن زيادة حيازتها.

بعد إتمام آخر عملية شراء في نهاية سبتمبر 2025، لم تقم هذه الشركة اليابانية المدرجة في البورصة بزيادة حيازتها من البيتكوين لعدة أسابيع متتالية. هذا التصرف يبرز تباينًا واضحًا مع الصورة السابقة للشركة التي كانت تتسم بالنهج الجريء في تراكم البيتكوين.

هذه الشركة، التي تحولت من شركة فندقية كانت تواجه صعوبات، تمتلك الآن أكثر من 30,000 بيتكوين، بقيمة إجمالية تقدر بحوالي 2.75 مليار دولار أمريكي. إن قرار التوقف عن زيادة الحيازات ليس مجرد تغيير استراتيجي بسيط، بل هو نتيجة لموازنة المخاطر بين ضغوط سعر السهم، والمعايير المحاسبية، وهيكل التمويل.

1. خلفية الصناعة: تباين استراتيجي في قطاع DAT

● مع اقتراب سوق التشفير من نافذة التصحيح، ظهرت علامات واضحة على تباين في تحركات شركات DAT. حيث واصلت عملاق الصناعة Strategy زيادة استثماراتها خلال التصحيح، وأعلنت مؤخرًا عن استثمار بقيمة 962.7 مليون دولار لشراء 10,624 بيتكوين.

وفي المقابل، تباطأت العديد من شركات DAT، بما في ذلك Metaplanet.

● يمر قطاع DAT بأزمة شديدة. حيث تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية لمخزون الأصول الرقمية في الربع الرابع تراجع بشكل كبير من 150 مليار دولار إلى 73.5 مليار دولار، وانخفضت نسبة القيمة السوقية إلى الأصول الصافية لمعظم الشركات دون مضاعف 1.

● هبطت أسعار أسهم شركات DAT المدرجة في الولايات المتحدة وكندا بمتوسط 43٪ هذا العام، فيما انخفضت بعض الشركات بأكثر من 99٪. حذر بعض المحللين من أن شركة Strategy تدخل مرحلة “داروين”، وأن الآلية الأساسية لنموذج الأعمال المزدهر سابقًا تتعرض لاختبارات ضغط.

2. الصعوبات المالية: ضغط سعر السهم ومخاطر المحاسبة

● بدأ توقف Metaplanet عن زيادة الحيازة من البيتكوين نتيجة لتغيرات في مؤشرات أدائها المالي. حيث انخفضت نسبة القيمة السوقية إلى صافي قيمة البيتكوين إلى 0.99، مما أدى إلى ظاهرة “اختراق القيمة” (التحول إلى خسائر).

● سابقًا، تأثرت استراتيجية حيازة البيتكوين، حيث ارتفع سعر سهم Metaplanet من 20 دولارًا في أبريل 2024 إلى أعلى مستوى عند 1930 دولارًا في يونيو 2025. على الرغم من هبوط السعر بأكثر من 70٪ منذ النصف الثاني، إلا أن الأداء السنوي لا يزال يحقق زيادة تزيد على 20٪.

● في مواجهة استمرار تراجع سعر السهم، رد الرئيس التنفيذي لـ Metaplanet، Simon Gerovich، علنًا في بداية أكتوبر على تقلبات السعر، مؤكدًا أن الأساسيات غالبًا ما تنحرف عن سعر السهم، وأن الشركة ستواصل تراكم البيتكوين.

● أشار في سبتمبر إلى أنه إذا كانت القيمة الصافية للأصول أقل من القيمة السوقية، فإن زيادة إصدار الأسهم الجديدة “ستدمر القيمة من الناحية الرياضية”، مما يضر بعائدات الشركة من البيتكوين. وتُعد هذه التصريحات بمثابة إشارة إلى احتمال تعديل استراتيجية الشركة. كما أن التوقف عن الشراء جاء لتجنب المخاطر المرتبطة بالمعايير المحاسبية اليابانية المحافظة. وفقًا للبيانات، يبلغ متوسط تكلفة البيتكوين لشركة Metaplanet حوالي 108,000 دولار لكل بيتكوين.

● نظرًا لتصحيح سعر البيتكوين، سجلت الشركة خسائر غير محققة تزيد على 500 مليون دولار على دفاترها، وتجنبًا لضربات مفرطة على قائمة الأرباح والخسائر قصيرة الأجل، اختارت الشركة عدم زيادة هذا الخسارة المبدئية بشكل إضافي.

3. ترقية الاستراتيجية: من التمويل عبر الأسهم إلى أدوات الدين المبتكرة

على السطح، قد يُنظر إلى توقف الزيادة على أنه موقف دفاعي، لكن في الواقع، تسعى Metaplanet بنشاط إلى ترقية هيكل رأس مالها، بهدف بناء “خندق حماية” لتمويل أكثر استدامة.

● أظهرت تقارير الربع الثالث أن إيرادات الشركة بلغت 2.401 مليار ين ياباني، بزيادة 94٪ على أساس فصلي؛ وبلغ الربح التشغيلي 1.339 مليار ين، بزيادة 64٪. وساهمت عمليات الخيارات في إيرادات قدرها 16.28 مليون دولار، بزيادة 115٪ عن العام السابق، وهذه الإيرادات تغطي تكاليف التشغيل اليومية والفوائد.

● بناءً على ذلك، تخطط Metaplanet لمحاكاة Strategy، من خلال إصدار أسهم ممتازة مماثلة لـ STRC، بهدف الحصول على رأس مال بشكل أكثر كفاءة. تخطط الشركة لإطلاق أداتين رقميتين جديدتين للائتمان، هما “Mercury” و “Mars”، حيث ستوفر “Mercury” عائدًا بنسبة 4.9٪ على الين الياباني، وهو عشرة أضعاف عائد الودائع البنكية اليابانية، مما يجعله جذبًا كبيرًا للمستثمرين اليابانيين الباحثين عن عائد.

● في الوقت ذاته، تواصل Metaplanet استراتيجيتها في تمويل الديون، حيث أضافت 130 مليون دولار لتمويل شراء المزيد من البيتكوين، وهذا القرض جزء من حدود الائتمان البالغة 500 مليون دولار للشركة.

جدول: مقارنة بين استراتيجيات Metaplanet و Strategy

البعد الاستراتيجي

Metaplanet

Strategy

الحالة الحالية للزيادة

توقف عن الزيادة (منذ نهاية سبتمبر)

تواصل الزيادة (زادت 10,624 بيتكوين الأسبوع الماضي)

أدوات التمويل الرئيسية

أسهم ممتازة، قروض بضمان البيتكوين

سندات قابلة للتحويل، إصدار أسهم

تموضع السوق

بناء خندق حماية باستخدام بيئة الفائدة المنخفضة في اليابان

الزعيم العالمي لمخزون الأصول الرقمية DAT

المعالجة المحاسبية

تحت قيود معايير محاسبة يابانية محافظة

مرونة نسبية في معايير المحاسبة الأمريكية

4. الميزة المحلية: الفرص الفريدة التي تقدمها البيئة اليابانية

رغم التحديات، لا تزال Metaplanet تستفيد من المزايا الفريدة التي توفرها البيئة السوقية اليابانية.

● انخفاض الين الياباني المستمر يعزز من دور البيتكوين كأصل للتحوط من التضخم، حيث توفر احتياطيات البيتكوين لدى Metaplanet وسيلة فعالة للمستثمرين المحليين لمواجهة انخفاض قوة شراء الين.

● من ناحية أخرى، توفر حسابات التوفير الشخصية اليابانية ميزة إعفاء من الضرائب، مما جذب 63,000 مساهم ياباني محلي. بالمقارنة مع ضرائب الأرباح الرأسمالية بنسبة 55% على الأصول المشفرة المباشرة، يمكن للمستثمرين من خلال هذا الحساب شراء أسهم Metaplanet بطريقة أقل تكلفة والحصول على تعرض غير مباشر للبيتكوين.

● نتيجة لذلك، حظيت Metaplanet باعتراف من المؤسسات الدولية، حيث رفعت Capital Group حصتها إلى 11.45٪، وأصبحت أكبر مساهم في الشركة.

● كما أن أكبر خمسة مساهمين يشملون أيضًا MMXX Capital، Pioneer Navigation، Evolution Capital، وInvesco. وأشار أحد المراقبين إلى أنه على شركات مثل Metaplanet أن تركز على تعزيز مرونتها المالية في أوقات الهبوط لضمان تراكم الأصول على المدى الطويل.

5. المخاطر المحتملة: مراجعة مؤشر MSCI والإصلاحات الضريبية

على الرغم من أن المدى الطويل يدعم صحة الهيكل، إلا أن Metaplanet لا تزال تواجه مخاطر محتملة لا يمكن تجاهلها.

● فحص استبعاد شركة Strategy من مؤشر MSCI يشمل أيضًا Metaplanet، حيث تم إدراجها ضمن مؤشر MSCI الياباني في فبراير من هذا العام، وإذا تم استبعادها بسبب نسبة أصول البيتكوين المرتفعة، فقد يؤدي ذلك إلى موجة من مبيعات الصناديق السلبية.

● الخطر الآخر يأتي من احتمالية تأثير إصلاحات النظام الضريبي الياباني. حيث كانت تفضيلات المستثمرين اليابانيين مؤخرًا شراء الأسهم ذات المفهوم التشفيري بدلًا من امتلاك الأصول المشفرة مباشرة، لأسباب تتعلق بالفروق الضريبية.

● تفرض اليابان ضرائب ثقيلة على الأصول المشفرة، في حين أن الاستثمار في الأسهم يتمتع بنظام ضريبي أكثر وديّة. لكن الاتجاهات الحديثة تشير إلى أن هيئة المالية اليابانية تخطط في مراجعة الضرائب عام 2026، لتحويل الضرائب على الأصول المشفرة من أعلى معدل تصاعدي 55% إلى معدل ثابت موحد بنسبة 20%، مماثل للأسهم.

● بمجرد تنفيذ ذلك، ستتقارب الفروق الضريبية بين حيازة الأصول المشفرة الفورية وحيازة الأسهم ذات الصلة، مما يقلل من الحافز للمستثمرين لتجنب شراء العملات الرقمية لصالح الأسهم. وقد يؤثر ذلك على جاذبية أسهم Metaplanet.

6. التطلعات المستقبلية: تراكم استراتيجي وتباين القطاع

● بشكل عام، فإن توقف Metaplanet عن زيادة حيازتها من البيتكوين لا يُعتبر فشلًا استراتيجيًا أو استسلامًا للسوق، بل يُنظر إليه على أنه تراكم استراتيجي قائم على تقييم المخاطر والكفاءة. كما أنه علامة على أن قطاع DAT يتجه نحو النضوج، من التراكم المفرط إلى أولوية إدارة المخاطر.

● أشار خبراء الصناعة إلى أن تقييم شركات DAT بناءً على نسبة القيمة السوقية إلى الأصول الصافية ليس دقيقًا تمامًا، لأن هذا الأسلوب لا يأخذ في الاعتبار دورة حياة الشركة المُدرجة. ومع المستقبل، ستظهر الفروقات في أسعار الشركات بشكل أكثر وضوحًا، وربما تكون Metaplanet بصدد إعادة بناء نظام تقييمها.

جدول: مؤشرات مالية واستراتيجية رئيسية لـ Metaplanet

الفئة

البيانات/الحالة

الشرح

حيازة البيتكوين

أكثر من 30,000 بيتكوين، بقيمة حوالي 2.75 مليار دولار

رابع أكبر شركة مخزون البيتكوين على مستوى العالم

التكلفة المتوسطة

حوالي 108,000 دولار/بيتكوين

حاليًا، يوجد خسائر غير محققة تزيد عن 500 مليون دولار على الدفاتر

الابتكار في التمويل

إطلاق أدوات الائتمان الرقمية “Mercury” و “Mars”

عائد 4.9% على الين الياباني، يجذب المستثمرين المحليين

أداء السهم

انخفاض بأكثر من 70% من أعلى مستوى هذا العام، لكن الأداء السنوي لا يزال يزيد على 20%

القيمة السوقية حوالي 3 مليارات دولار، وسبق أن تجاوزت تريليون ين ياباني

هيكل المساهمين

Capital Group أكبر مساهم@11.45%(

ارتفاع الاعتراف الدولي

ومن الجدير بالملاحظة أن شركة Metaplanet أعلنت عن عقد اجتماع خاص للمساهمين في 22 ديسمبر لمناقشة مقترح إصدار الأسهم الممتازة. ستؤثر نتائج هذا الاجتماع بشكل حاسم على الاتجاه الاستراتيجي على المدى المتوسط والطويل.

حتى 15 ديسمبر، تجاوزت قيمة Metaplanet السوقية شركة كايشا هولدينغز اليابانية لصناعة شرائح الذاكرة، حيث ارتفعت بما يقرب من 400% خلال أقل من شهرين. وتجاوزت قيمتها السوقية حتى الآن شركات مثل Screen Holdings وأحد أكبر مشغلي أنظمة المترو في العالم، شركة Tokyo Metro.

انخفض سعر السهم بشكل كبير من أعلى مستوى له في يونيو من هذا العام، لكنه لا يزال أعلى بكثير من مستوى ما قبل التحول. السوق الآن ينتظر ليعرف ما إذا كان هذا التوقف الاستراتيجي هو موقف دفاعي مؤقت، أم بداية لتحول استراتيجي طويل الأمد.