في الشهر الأخير، كان أداء الين الياباني غريبًا بشكل ملحوظ. قرر بنك اليابان المركزي التصويت لرفع سعر الفائدة (معدل السياسة من 0.5% إلى 0.75%، مع دعم كامل من 9 أصوات)، ومن المفترض أن يرفع ذلك قيمة الين، لكن الواقع هو أنه انخفض إلى مستوى 157 ين مقابل الدولار، مسجلاً أدنى مستوى حديث. في الوقت نفسه، تتأرجح بيتكوين بين 8.4 و9.5 مليون دولار بشكل جنوني، فماذا يرسل هذا المزيج من الإشارات إلى السوق؟

**الاختلال المنطقي وراء الظاهرة**

في الكتب التقليدية للاقتصاد، لا ينبغي أن يحدث هذا الوضع. اليابان كانت دائمًا مصدر التمويل الأرخص على مستوى العالم — جنة تداول الفوائد. عندما يقوم البنك المركزي بتشديد السياسة، من المفترض أن يؤدي ذلك إلى موجة تصفية مراكز التداول بالفرق، مما يضغط على الأصول ذات المخاطر. لكن هذه المرة، اختارت السوق الصمت.

لم تهبط بيتكوين، بل استمرت في التذبذب في مستويات عالية. تظهر بيانات العقود الآجلة من بعض البورصات الرئيسية أن العقود الرئيسية تتداول حول 87895 دولار، وحتى أنها لمست أدنى من 87000 دولار مرة واحدة. هذا ليس هبوطًا حادًا، بل هو نوع من التماسك الغريب وغير الواضح الاتجاه.

**السرد النفسي، لا أجواء احتفالية في نهاية العام**

آراء المؤسسات السوقية متفقة تمامًا: نقص المعروض. ليس نقص بيتكوين، بل نقص الحماسة للاندفاع نحو النهاية. تقارير بعض المؤسسات البياناتية تقول بصراحة إن سوق التشفير الحالي لا يظهر علامات "الانتعاش الكرسمس" التقليدية. حتى أكثر النقاط التي يمكن أن يتم التلاعب بها لا يوجد من يشتريها، فماذا يعني ذلك؟ أن مزاج المستثمرين أصبح حذرًا جدًا.

في ظل هذا السياق، أي ارتفاع في الأسعار يستدعي الحذر. الارتداد الذي يبدو كأنه انعكاس، قد يكون مجرد عملية تعديل للمراكز من قبل اللاعبين الكبار، للتحكم في المخاطر. بمعنى آخر، أي ارتفاع حالي قد يكون وهميًا، والفرص الحقيقية قد تتطلب الانتظار أكثر.

**إعادة تقييم من منظور تداول الفوائد**

ارتفاع تكاليف التمويل بالين الياباني من الناحية النظرية سيؤدي إلى موجة تصفية مراكز. لكن الواقع هو أن هذه الموجة ربما كانت قد بدأت بالفعل، أو أن حجمها أصغر بكثير مما يتوقع السوق. ربما كانت الأموال الكبيرة تتوقع هذا منذ البداية، وأنجزت التحوط من المخاطر مسبقًا. أو أن الحالة الحقيقية للتدفقات النقدية العالمية تتجاوز ما يعلنه البنك المركزي من سياسات، وتحدد اتجاه السوق بشكل أكبر.

قرار بنك اليابان هذه المرة يرمز إلى أن آخر خط للدفاع عن التمويل الرخيص عالميًا يُغلق. لكن رد فعل السوق بدا غير مبالٍ. هذا اللامبالاة قد تأتي من طرفين متطرفين: إما نظرة متشائمة عميقة، تعتبر أن الارتداد لا معنى له؛ أو تباين شديد، حيث يشارك اللاعبون بمبالغ مختلفة ويعملون بشكل مستقل.

**ملخص الحالة الراهنة**

انخفاض الين + تذبذب بيتكوين = السوق يعيد تسعيره. يبدو أن سلسلة الأسباب والنتائج التقليدية قد انقطعت، وهذا بالضبط يدل على أن هيكل السوق في حالة تعديل. على المستثمرين أن يروا هذه الفترة كفرصة لإعادة تقييم المخاطر والفرص، وليس وقتًا للاندفاع الأعمى وراء الارتفاعات.