هل يمكن أن تكون الأسواق فعّالة تمامًا؟ فهم المستويات الثلاثة لفرضية كفاءة السوق

لقد أسرت المناقشة حول كفاءة السوق علماء المالية لعقود من الزمن. في صميم هذه المناقشة تكمن فرضية السوق الكفء - وهي إطار يقترح أن أسعار الأصول تتضمن دائمًا جميع المعلومات المتاحة في أي لحظة معينة. لكن هل هذا هو الحال حقًا؟

الأساس: مفهوم يوجين فاما

قدم الاقتصادي يوجين فاما هذا المفهوم المؤثر خلال الستينيات، مقترحًا أن المستثمرين يواجهون معركة شاقة عندما يحاولون التفوق باستمرار على السوق الأوسع. وفقًا لنظريته، بمجرد أن تصبح المعلومات عامة أو تاريخية، يتم تسعيرها على الفور، مما يترك مجالًا ضئيلاً للتجار الباحثين عن ميزة. تبدو الفكرة منطقية، لكن الواقع يروي قصة أكثر تعقيدًا.

ثلاثة مستويات من معلومات السوق

لفهم كيفية معالجة الأسواق للبيانات، قام المنظرون بتصنيف كفاءة السوق إلى مستويات متميزة، كل منها له تداعيات مختلفة على المستثمرين.

النموذج الضعيف يمثل المستوى الأساسي الأكثر بساطة، حيث يفترض أن الأسعار الحالية تعكس بالفعل جميع تحركات الأسعار التاريخية وأنماط التداول. هذا يلغي على الفور صلاحية التحليل الفني - لا يمكن أن يتنبأ رسم حركة السعر السابقة بالتحركات المستقبلية إذا كانت التاريخ قد تم تسعيره بالفعل. ومع ذلك، يتيح هذا المستوى مجالًا لأساليب تحقيق أخرى. يظل التحليل الأساسي والبحث العميق طرقًا محتملة لكسب المزايا، حيث تتضمن معلومات تتجاوز بيانات التداول التاريخية.

الشكل شبه القوي يرفع المستوى بشكل كبير. هنا، يدعي العلماء أن كل قطعة من المعلومات المتاحة للجمهور – تقارير الأرباح، إعلانات الإدارة، عناوين الأخبار، الملفات التنظيمية – قد تم عكسها بالفعل في السعر الحالي. بموجب هذا الافتراض، يصبح حتى التحليل الأساسي الدقيق بلا جدوى. الطريقة النظرية الوحيدة لتجاوز السوق ستكون الوصول إلى المعلومات الخاصة قبل أن تصل إلى المجال العام.

الشكل القوي يمثل النسخة النهائية من كفاءة السوق، ويؤكد أن المعلومات العامة والخاصة تُدمج على الفور في الأسعار. بيانات المطلعين، والاتصالات السرية للشركات، والتفاصيل المالية غير العامة - كل ذلك قد تم احتسابه بالفعل. هذه النسخة تعلن أساسًا أنه لا يمكن لأي مشارك، بغض النظر عن ميزة معلوماته، أن يتفوق على السوق بشكل منهجي.

الشقوق في النظرية

على الرغم من منطقها الأنيق، تظل فرضية السوق الكفء موضع جدل. بينما لم تثبت الأدلة التجريبية الشاملة بشكل قاطع صحتها أو عدم صحتها، تشير الأمثلة الوفيرة من العالم الحقيقي إلى وجود فجوات كبيرة. جميعها تشير إلى عوامل عاطفية وسلوكية قوية تؤثر على الأسعار. غالبًا ما تتجاوز مخاوف المستثمرين وطمعهم وعقلية القطيع التسعير العقلاني، مما يخلق أنماطًا متكررة من التسعير الخاطئ التي تتناقض مع الافتراضات الأساسية للفرضية.

تستمر فرضية السوق الفعّال في التأثير على التفكير الأكاديمي واستراتيجيات الاستثمار، ومع ذلك يعترف الممارسون بشكل متزايد أن الكفاءة الكاملة تبقى أكثر مثالية نظرية من كونها واقعًا في السوق.