2026 التشفير大变局：讲故事不如真赚钱

فارغه

المؤلف: أربعة أعمدة

ترجمة: بلغة بسيطة البلوكشين

النقاط الرئيسية

أزال HIP-3 العقبات التقنية أمام إطلاق سوق عقود دائم جديدة، وأنشأ نموذج إنشاء سوق مدفوع بالطلب. هذا حول منصات التداول اللامركزية (DEX) من ديناميكية اللعب القائم على المخزون (PvP) مع منصات التداول المركزية (CEX) إلى مسار توسعي من نوع PvE يمتد إلى الأصول غير المشفرة وبيانات العالم الحقيقي.

السوق ينتقل من النمو المدفوع بالسرد إلى نظام تقييم مدفوع بالتدفق النقدي وموجه نحو الاستدامة. فقط عدد قليل من المشاريع التي لديها إيرادات حقيقية وتتجه نحو الـ Token (مثل Hyperliquid و Pump.fun) قد تهيمن على الدورة التالية.

تتنبأ السوق بتحويل الأنشطة المراهنة التي كانت في السابق سرية أو غير قانونية إلى بيانات سلسلة عامة وبيانات متسلسلة من التوقعات الجماعية. هذا يخلق إشارات احتمالية في الوقت الفعلي وبيانات بديلة يمكن للمؤسسات المالية وموردي البيانات ونماذج الذكاء الاصطناعي استخدامها كآلية اقتصادية لتجميع المعلومات وتقدير الاحتمالات.

أدى التنظيم إلى ظهور نظام منقسم: تميل أسواق التنبؤ في الغرب نحو المؤسسية، بينما تُقيد في آسيا. يشكل هذا قيدًا رئيسيًا على المدى القصير، ولكنه يمهد أيضًا الطريق لتطور أسواق التنبؤ إلى “تحويل المعتقدات الجماعية إلى معلومات وبنية تحتية للأسواق”.

1. كيفية بدء نمط نمو PvE جديد من HIP-3

نموذج العمل لمنصات التداول في حالة تحول.

تظل منصات التداول المركزية (CEX) في موقعها بفضل مزايا هيكلية تعتمد على ثقة المؤسسات (دخول وخروج العملات القانونية، الحفظ والدخول إلى الرقابة). وهذا يجعلها المدخل الطبيعي لرأس المال المؤسسي، ويوفر استقرارًا من حيث السيولة وموثوقية التشغيل. لكن نفس الالتزامات التنظيمية، والرقابة الداخلية، وبنية الحفظ الأساسية تؤدي أيضًا إلى تكاليف ثابتة مرتفعة. وبالتالي، فإن سرعة التجارب والقرارات في CEX أبطأ، مما يحد من وتيرة ابتكاراتها.

بالمقارنة، تنمو منصات التداول اللامركزية (DEX) من خلال هيكل الحوافز. إنها تنسق المكافآت بين مزودي السيولة، والتجار، والبناة على السلسلة بشكل أصلي. لكن إطلاق منصة تداول جديدة أو سوق سابق يتطلب من الفريق بناء محرك المطابقة، ونظام الهامش والتصفية، وOracle من الصفر. وهذا يسبب عائقاً تقنياً مرتفعاً جداً.

أزال HIP-3 هذه العقبة.

هايبرليكد الآن يسمح لأي شخص يراهن 500,000 عملة HYPE، باستخدام نفس محرك CLOB، ومنطق الهامش، ونظام التسوية كما هو الحال في الموقع الرئيسي، لإنشاء سوق عقود دائمة خاص بهم. لقد زال العبء الفني لبناء منصة التداول. وقد أصبح إنشاء السوق عملية نشر موحدة على السلسلة، تحتاج فقط إلى رأس المال وأوراكل موثوق، وليس فريق هندسي كامل. لقد انتقلت العتبة من القدرة الفنية إلى رأس المال وتصميم الأوراكل.

لا تقتصر هذه التغييرات على زيادة الكفاءة فحسب ، بل إنها تغير أيضًا مكان حدوث الابتكار.

يمكن للبنائين الآن تجربة هياكل السيولة المختلفة وتصميمات الرسوم وتعريفات الأوراق المالية وحدود الرافعة المالية دون الحاجة إلى إعادة بناء الجزء الخلفي. أصبحت التحديات تتمثل في تحديد “سطح الطلب” (أي عدد الأشخاص الذين يرغبون في المضاربة على شيء ما) وربطها بأوراق مالية موثوقة. في الواقع، يمكن أن يتكون السوق الآن من ثلاثة مكونات: السوق + الأوراق المالية + الطلب.

هذا يوسع نطاق الأصول القابلة للإدراج.

كما وصف مؤسس Ventuals، ألبين هسيا، فإن “الرأس السمين (Fat Head)” يتكون من فئات الأصول التي تغطيها المالية التقليدية (المنتجات المؤشر، الفوركس، السلع الأساسية)؛ و"الوسط السميك (Chunky Middle)" يشمل الأسهم المجمعة، ومجموعات البيانات الواقعية ومؤشر السلع الأساسية؛ بينما “الذيل الطويل (Long Tail)” يمتد إلى إشارات متخصصة مثل أسعار العقارات المحلية، وفائض المنتجات أو مؤشر الاتجاهات الثقافية. لا تستطيع المالية التقليدية بسهولة تحويل هذه النقاط البيانية إلى سلع، ولكن يمكن لنظام التسوية على السلسلة القيام بذلك. في الواقع، فتح HIP-3 نموذج إنشاء سوق مدفوع بالطلب.

المصدر: X (@alvinhsia)

هذا حول DEX من منافس CEX إلى كيان مختلف تمامًا من الناحية الهيكلية.

لم يعد HIP-3 يهدف إلى التنافس على السيولة الأصلية الثابتة للعملات المشفرة (ديناميكية PvP) ، بل يسمح بتوسيع DEX إلى الأصول غير المشفرة وبيانات العالم الحقيقي. وهذا يجلب تدفقات جديدة ، ومستخدمين جدد ، وأشكال جديدة من الطلب - ديناميكية PvE حيث تتزايد حجم السوق بدلاً من إعادة التوزيع. كما أنه يعمق إيرادات طبقة البروتوكول.

مثال واضح هو سوق XYZ100 من Hyperliquid، حيث تجاوز حجم التداول 1.3 مليار دولار خلال ثلاثة أسابيع من الإطلاق، مما يظهر مدى سرعة توسيع فئة الأصول الجديدة عندما يتم توحيد البنية التحتية.

باختصار، تواصل CEX تقديم الاستقرار والوصول إلى التنظيم، لكن DEX الدائم المستند إلى HIP-3 حقق ميزة في السرعة والتجريب وتوسع الأصول. إنها ليست بدائل، بل طرق نمو مختلفة تمامًا. ستتحول الميزة التنافسية لمنصات التداول من الهندسة الخلفية إلى تصميم السوق وتجربة المستخدم، وسيعتمد المركز القيادي على البروتوكول الذي يمكنه تحويل ذلك إلى قيمة مستدامة.

2. الانتقال من تقييم مدفوع بالسرد إلى تقييم مدفوع بالتدفق النقدي

سوق عام 2025 مختلف جوهريًا عن الدورات السابقة.

لقد اختفى بيئة السيولة المفرطة التي كانت تدعم جميع الأصول. أصبح رأس المال يتدفق بشكل انتقائي الآن. تعكس الأسعار بشكل أكبر الأداء الفعلي بدلاً من السرد، وال مشاريع التي لا يمكنها توليد الإيرادات تُدفع بشكل طبيعي للخارج. لا تزال معظم العملات البديلة لم تستعد ذروتها في عام 2021، بينما تظهر البروتوكولات التي تتمتع بإيرادات واضحة قوة نسبية حتى خلال فترات تصحيح السوق.

لقد عزز وصول رأس المال المؤسسي هذا التحول.

إن إطار التمويل التقليدي (TradFi) يتم تطبيقه مباشرة في مجال العملات المشفرة. أصبحت الإيرادات وصافي الأرباح وتوليد الرسوم ونشاط المستخدمين وتوزيع الأرباح من المؤشرات الرئيسية لتقييم المشاريع. السوق تتجه بعيدًا عن الاعتماد على “سرد القصص” أو النمو المتوقع لتحديد القيمة. فقط المشاريع التي تمتلك إيرادات حقيقية وتعود إلى الرموز يمكنها الحصول على تقييمات سوقية أعلى.

في هذا السياق، فإن اقتراح تفعيل مفتاح الرسوم (Fee Switch) من قبل Uniswap مؤخرًا يحمل دلالة رمزية. بروتوكول DeFi الرائد يختار بوضوح ربط التدفقات النقدية بقيمة الرمز المميز، مما يشير إلى أن الأسس (وليس السرد) أصبحت الآن في قلب تسعير السوق.

ظهرت مجموعة واضحة من الرواد.

Hyperliquid (HYPE) و Pump.fun (PUMP) هي حالات نموذجية:

هايبرليكويد هو أكبر DEX دائم من حيث حجم المعاملات، وحجم المراكز (OI) وعدد المتداولين. حتى نوفمبر 2025، بلغ إجمالي حجم التداول 3.1 تريليون دولار، وبلغ حجم المراكز 9 مليارات دولار. من الجدير بالذكر أن هايبرليكويد يستخدم 99% من رسوم عقود المشتقات لإعادة شراء HYPE، مما يربط التدفق النقدي للبروتوكول مباشرة بقيمة التوكن. وقد بلغ إجمالي كمية الشراء 34.4 مليون HYPE (حوالي 1.3 مليار دولار)، أو ما يقرب من 10% من العرض المتداول.

Pump.fun هي منصة تداول العملات الميم الرائدة، وقد حققت حوالي 1.1 مليار دولار من الرسوم التراكمية. وقد اشترت خطة إعادة الشراء حوالي 830,000 قطعة من SOL (حوالي 165 مليون دولار)، وهو ما يعادل 10.3% من قيمتها المتداولة (المفترضة).

أظهرت مشاريع أخرى أيضًا قوة في عائداتها:

Aave (AAVE) و Jupiter (JUP) يستمران في تحقيق تدفقات نقدية مستقرة ومتزايدة. زادت عائدات Aave من 29.75 مليون دولار في عام 2023 إلى 99.39 مليون دولار في عام 2025. بينما كانت زيادة إيرادات Jupiter أكثر إثارة للإعجاب، حيث قفزت من 1.42 مليون دولار في عام 2023 إلى 246 مليون دولار في عام 2025.

كوين بيس (COIN) بالرغم من أنها أسهم مدرجة، فإنها تستفيد من مسار إصدار العملات الرقمية على قاعدة بلوكتشين المتزايدة الوضوح. قامت كوين بيس بتوسيع هيكل الإيرادات: بلغت إيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع الثالث من عام 2025 746.7 مليون دولار (زيادة ربع سنوية بنسبة 13.9%).

هذه التحولات تنتشر الآن من تطبيقات dApp الفردية إلى بيئات L1 و L2. لم يعد يكفي الاعتماد فقط على الأسس التقنية أو دعم المستثمرين. تسعى السلاسل التي تتمتع بمستخدمين حقيقيين، ومعاملات حقيقية، وإيرادات على مستوى البروتوكول إلى الحصول على مزيد من الاعتراف في السوق. أصبحت المؤشرات الرئيسية للتقييم تدور حول استدامة الأنشطة الاقتصادية.

بشكل عام، يشهد السوق تحولا هيكليا. قد يعيد السوق في عام 2026 تنظيمه حول هؤلاء المشاركين المدعومين بالأداء.

3. من خلال التنبؤ بالسوق ، قم بكمية توقعات السوق

تُعتبر أسواق التنبؤ تجربة لتحويل الأنشطة المقامرة التي كانت في السابق سرية أو غير قانونية إلى بيانات علنية على سلسلة الكتل. تكمن الفكرة الأساسية في أنها تقوم بكمّ المعلومات من خلال السماح للناس بالمراهنة بأموال حقيقية على معتقداتهم، مما يتيح قياس الاحتمالات التي يمنحها الناس للأحداث المستقبلية. وهذا يجعلها ليست مجرد أماكن للمراهنة، بل آلية اقتصادية لتجميع المعلومات وتقدير الاحتمالات.

شهدت أسواق التنبؤ نمواً سريعاً منذ عام 2024: حتى أكتوبر 2025، بلغ متوسط حجم التداول الأسبوعي حوالي 2.5 مليار دولار، مع أكثر من 8 ملايين عملية تداول أسبوعياً. تسيطر Polymarket على 70-75% من حصة النشاط، بينما ارتفعت حصة Kalshi إلى حوالي 20% بعد حصولها على موافقة CFTC وتوسعها في الأسواق الرياضية والسياسية.

تتمثل خصوصية بيانات أسواق التنبؤ في أن استطلاعات الرأي ومشاعر وسائل التواصل الاجتماعي والأبحاث المؤسسية غالبًا ما تتأخر في الاستجابة وتكون مكلفة. بينما تقوم أسواق التنبؤ بتسعير التوقعات في الوقت الحقيقي. على سبيل المثال، يعكس Polymarket زيادة احتمال فوز دونالد ترامب في انتخابات 2024 بشكل ملحوظ قبل استطلاعات الرأي التقليدية.

في الواقع، تخلق أسواق التنبؤ بيانات متسلسلة للتوقعات الجماعية. يمكن أن تعمل هذه المنحنيات كإشارات احتمالية في الوقت الحقيقي للأحداث السياسية والاقتصادية والرياضية والتكنولوجية. تزداد المؤسسات المالية ونماذج الذكاء الاصطناعي في اعتبار هذه الأسواق كمصدر بيانات بديل (Alt-data) لقياس التوقعات.

المصدر: غراي سكيل أبحاث

من منظور المؤسسات، لا تمثل الأسواق التنبؤية “تحويل المقامرة إلى بيانات”، بل “تحويل عدم اليقين إلى مالية”. نظرًا لأن الأسعار تعكس احتمالات الإجماع، يمكن للمتداولين الكبار استخدامها لإدارة المخاطر. لقد قدمت Kalshi أسواقًا مرتبطة بالتضخم وبيانات التوظيف وقرارات أسعار الفائدة، مما جذب اهتمامًا كبيرًا من المتداولين.

مع نضوج أسواق التنبؤ، أنشأت سلسلة قيمة جديدة: السوق (توليد الإشارات) → الأوركل (حل النتائج) → البيانات (مجموعة البيانات القياسية) → التطبيقات (المالية، الإعلام، استهلاك الذكاء الاصطناعي).

العوائق الحالية الرئيسية هي التنظيمات:

آسيا: تعتبر معظم المناطق مثل كوريا الجنوبية وسنغافورة وتايلاند أن هذه الأنشطة ممنوعة، حيث تصنفها على أنها قمار غير قانوني وتفرض عقوبات على المستخدمين.

الغرب: الولايات المتحدة ستعتبر سوق التوقعات “عقود أحداث” تخضع لرقابة CFTC. تمتلك Kalshi ترخيص DCM للعمل بشكل قانوني، بينما تخطط Polymarket لإعادة دخول السوق الأمريكية في عام 2025 من خلال الاستحواذ على QCX.

تسبب هذا الاختلاف في التنظيم في انقسام: الغرب يتجه نحو المؤسسية، بينما آسيا تضغط على الأمور. على الرغم من أن هذا يعتبر قيدًا على المدى القصير، إلا أن التوقعات على المدى الطويل تشير إلى أن الأسواق ستتحول إلى بنية تحتية لتحويل المعتقدات الجماعية إلى معلومات. ستتحول من “أسواق تفسير المعلومات” إلى “أسواق إنتاج المعلومات”، مما يعزز عالمًا يصبح فيه “السعر هو الطريقة الأساسية للتعبير عن التوقعات الجماعية”.