#BOJRateHikesBackontheTable

اليَن مهم للعملات المشفرة أكثر بكثير مما يريد معظم الناس الاعتراف به، ليس لأن التجزئة اليابانية تدفع التدفقات، ولكن لأن اليَن عمل بهدوء كواحد من أرخص مصادر الرفع المالي العالمي لعقود. عندما تكون الأموال مجانية فعليًا في عملة واحدة، فهي لا تبقى محلية. تصبح وقودًا للمخاطرة في أماكن أخرى. الأسهم، والائتمان، والأسواق الناشئة، ورأس المال الاستثماري، ونعم، العملات المشفرة، استفادت جميعها في نقاط مختلفة من التعرض للمخاطر الممولة بالين. لهذا السبب حتى تلميح بنك اليابان إلى مسار تطبيع مستدام يغير نظام السيولة الخلفية، حتى لو بدا مستوى السعر الفعلي لا يزال "منخفضًا" من حيث القيم المطلقة.
إذا تحققت وجهة نظر جي بي مورغان وانتقلت معدلات السياسة نحو حوالي 1.25% بحلول نهاية 2026، فإن الأهمية ليست في الرقم نفسه، بل في تغيير النظام. اليابان تنتقل من التيسير الدائم إلى عالم حيث يكون لرأس المال تكلفة مرة أخرى، مما يكسر مرساة نفسية اعتمدت عليها الأسواق العالمية لسنوات. لا يتراجع تداول العوائد لأن المعدلات تبدو جذابة فجأة في اليابان؛ بل يتراجع لأن اليقين بشأن التمويل الرخيص يختفي. بمجرد أن يختفي ذلك اليقين، يصبح الرفع المالي مشروطًا، مؤمنًا، وأكثر هشاشة. وهذا وحده كافٍ لتغيير سلوك المخاطر.
بالنسبة للعملات المشفرة بشكل خاص، فإن سيولة الين لا تظهر عادة كدفق نظيف ومباشر يمكنك تتبعه على السلسلة. تظهر كرافعة هامشية. إنها الفرق بين المتداولين الذين يديرون كتب مخاطر أعلى مقابل أولئك الذين لديهم كتب أكثر تشددًا، وبين تقبل التقلبات مقابل تتابعها، وبين الانخفاضات التي تُشترى بشكل انعكاسي أو تُسمح لها بالتنفس. عندما تت tighten العملات التمويلية، لا تنهار العملات المشفرة بالضرورة على الفور - بدلاً من ذلك، تفقد قدرتها على تجاهل الأخبار السيئة. تصبح الانتعاشات أكثر صعوبة في الاستدامة، وتتحرك الانخفاضات بشكل أعمق قبل أن تستقر.
الفرق الأساسي هنا هو أن تفكيك الين لا يجب أن يبدو دراماتيكياً ليكون له تأثير. يميل الناس إلى تخيل حدث عنيف واحد: ارتفاع الين، كل شيء ينخفض، والمخاطر تختفي. هذا ممكن، لكنه بعيد عن الحالة الأساسية. السيناريو الأكثر واقعية هو نزيف بطيء بدلاً من تمزق، حيث يتم تقليص المراكز تدريجياً، والرافعة المالية محدودة أدنى، وعلاوات المخاطر تتزايد. في ذلك السياق، لا تنهار العملات المشفرة، لكنها تصبح أكثر انتقائية بكثير. الروايات المعتمدة على السيولة ذات البيتا العالية تبدو أثقل. الأصول التي لا تتمتع بطلب هيكلي تؤدي بشكل ضعيف في صمت. تتزايد التقلبات حتى لو لم تنهار الأسعار الرئيسية.
طبقة مهمة أخرى هي أن تشديد بنك اليابان لا يحدث في عزلة. ما يهم هو السياسة النسبية. إذا كانت اليابان تشدد بينما الفيدرالي الأمريكي يخفف أو يكون محايدًا، فإن بعض الاستثمارات الممولة بالين ستتفكك، لكن هذا رأس المال لا يختفي — بل ينتقل. بعضه ينتهي به المطاف في المخاطر القائمة على الدولار مرة أخرى، وبعضه في أسعار الفائدة، وبعضه ببساطة يقوم بتقليل الرافعة المالية. لهذا السبب من المحتمل أن يكون التأثير على العملات المشفرة غير متساوٍ بدلاً من أن يكون سلبيًا بشكل موحد. الأصول الأساسية ذات السيولة العميقة تميل إلى استيعاب هذه التحولات بشكل أفضل. بينما تعاني الأصول الطرفية المدفوعة بالسرد أكثر لأنها تعتمد على السيولة الزائدة، وليس الطلب الهيكلي.
هنا حيث يتغير تخصيص مخاطر العملات المشفرة حقًا. في عالم لم تعد فيه سيولة الين خيارًا مجانيًا، يتوقف السوق عن مكافأة المدة الخالصة ويبدأ في مكافأة قوة الميزانية العمومية والعائد الحقيقي وأهمية التسوية. من المفارقات، أن البيتكوين غالبًا ما يستفيد نسبيًا مقارنةً بالعملات البديلة عالية البيتا في هذه الانتقالات لأنه يتصرف أقل مثل حقوق الملكية في المشاريع وأكثر مثل مقياس سيولة عالمي. يمكن أن تستمر الإيثريوم والبنية التحتية الأساسية في الأداء، ولكن فقط إذا كانت الاستخدامات وتوليد الرسوم تبرر تخصيص رأس المال. كل شيء آخر يشعر بالضغط أولاً.
لذا نعم، فإن تفكيك صفقة الين المتداول "عاد إلى اللعب"، ولكن ليس كتكرار لنموذج تاريخي درامي. إنه عاد كقيد بطيء الحركة على الفائض. إنه يرفع من معدل العقبات للمضاربة. إنه يقصر من مدى الرفع المالي. إنه يجعل الأسواق العالمية للمخاطر بما في ذلك العملات المشفرة أكثر حساسية للصدمات التي قد تكون تجاهلتها في عالم معدلات الفائدة الصفرية. هذا لا ينهي الدورات بمفرده، ولكنه يغير من طابعها.
الإشارة الأعمق لعام 2026 هي أن العملات المشفرة تتحرك نحو نظام حيث تعود العوامل الاقتصادية الكلية لتكون ذات أهمية. ليس بالمعنى المعتمد على العناوين أو الارتباط ليوم واحد، ولكن في الظروف الخلفية التي تحدد مقدار المخاطر التي يمكن للنظام تحملها بأمان. تشديد الين هو جزء من تلك اللغز. إنه لا يقضي على العملات المشفرة، لكنه يُجبرها على النضوج: عدد أقل من المكاسب السهلة، المزيد من التمايز، وفصل أوضح بين الأصول التي يمكن أن تنجو من سيولة أكثر تشديدًا وتلك التي لا توجد إلا عندما يكون المال بلا جهد.
إذا كنت ترغب، يمكنني بعد ذلك أن أستعرض كيف يتجلى ذلك عبر BTC مقابل ETH مقابل الألتس ذات البيتا العالية، أو أرسم سيناريوهات ماكرو محددة (BOJ تشدد + الاحتياطي الفيدرالي يخفف مقابل كلاهما يشدد) وما يعنيه ذلك بالنسبة للتوجه.