## ساحة معارك الاندماج في هوليوود: كيف يغير العرض المضاد لشركة باراماونت لعبة الاندماج والاستحواذ في الترفيه

حرب البث دخلت للتو فصلًا جديدًا. استحواذ نتفليكس بقيمة 82.7 مليار دولار على وارنر بروس. ديسكفري بالكاد تصدرت العناوين قبل أن تطلق باراماونت سكاي دانس هجومًا منافسًا - عرض نقدي بالكامل بقيمة $30 لكل سهم، مما قيم الشركة بأكملها بـ 108.4 مليار دولار بما في ذلك الديون. ما بدأ كصفقة منتهية بين نتفليكس و WBD تحول إلى معركة ثلاثية مع تداعيات ضخمة لصناعة الترفيه.

## تحليل العروض المتنافسة

تبدو هيكلية صفقة نتفليكس-و بي دي كالتالي: تدفع نتفليكس 27.75 دولارًا للسهم مكونة من 23.25 دولارًا نقدًا ( ممولة من خلال ديون جديدة) و4.50 دولارًا في أسهم نتفليكس لكل سهم من أسهم و بي دي. وهذا يشمل استوديوهات أفلام و بي دي، وHBO، وHBO Max - الجواهر الأساسية لإمبراطورية الإعلام التقليدي. الأصول المتبقية، المجمعة كشبكات عالمية (Discovery+، CNN، TNT، Food Network)، ستتفرع ككيان منفصل وأصغر.

نهج باراماونت بسيط: $30 نقدًا بالكامل لكل سهم، بدون قيود، وبدون تعقيدات فصل منفصل. من منظور المساهمين البحت، فإن السعر الأعلى يبدو جذابًا. لكن هناك المزيد يحدث تحت السطح.

## الحساب الاستراتيجي

إن تصنيف باراماونت لهذا العرض على أنه "عدائي" له معنى استراتيجي مثالي. لقد وافق مجلس إدارة WBD بالفعل على شروط نتفليكس، لذا فإن الذهاب مباشرة إلى المساهمين يتجاوز مقاومة المجلس تمامًا. كما أشار ديفيد إليسون، الرئيس التنفيذي لباراماونت، فإن المساهمين يواجهون خيارًا: قبول العرض النقدي الأعلى الآن، أو الانتظار حتى يتجسد عرض نتفليكس - إذا وافقت الجهات التنظيمية عليه.

إن عدم اليقين التنظيمي هو أكبر نقاط ضعف نتفليكس. تواجه مجموعة باراماونت-واردنر عقبات أقل في مجال مكافحة الاحتكار لأن أيًا من الشركتين لا تسيطر على الوضع السوقي المهيمن لنتفليكس. في هذه الأثناء، قامت جماعة الإبداع في هوليوود بالفعل بالتحرك ضد صفقة نتفليكس، مشيرة إلى مخاوف من فقدان الوظائف وانهيار التوزيع السينمائي. قد تعقد هذه المعارضة الشعبية الموافقة التنظيمية.

تبلغ رسوم إنهاء عقد نتفليكس 5.8 مليار دولار إذا حظر المنظمون الصفقة. رسوم إنهاء وارنر بروس ديسكفري لنتفليكس أقل بكثير حيث تبلغ 2.8 مليار دولار، مما يخلق مخاطرة غير متكافئة قد تفضل موقف باراماونت العدواني.

## من الفائز الحقيقي؟

مساهمو WBD هم الفائزون بلا شك في هذا السيناريو. لقد ارتفعت الأسهم يوميًا منذ إعلان نتفليكس، والآن هم يشاهدون عرضين ضخمين يتنافسان على أسهمهم. إذا استمر عرض باراماونت، سيحصلون على 30 دولارًا. إذا ردت نتفليكس بعرض أعلى، سيحققون مكسبًا مرة أخرى.

لكن هنا تنتهي الوضوح. تواجه نتفليكس ضغوطًا متزايدة وتعقيدات تنظيمية. تقوم باراماونت بتنفيذ استراتيجية ذكية - العرض العام التكتيكي لا يكلفهم شيئًا ولكنه يجبر المحادثة على شروط المساهمين بدلاً من تفاوض المجلس. السوق تراقب لترى ما إذا كان مجلس إدارة وبي دي سيعدل توصيته لنتفليكس ضمن نافذة العشرة أيام الموعودة.

قد تكون الخاسرون الحقيقيون هم الصناعة ككل. إذا تصاعدت هذه المزاد، فإن المشتري النهائي—الذي من المحتمل أن يكون نتفليكس أو باراماونت—سيرث أعباء ديون هائلة وتحديات دمج. ستكافح الشبكات العالمية التي تُركت وراءها مع تراجع أصول التلفزيون التقليدي ومن المحتمل أن تثقل كاهل مساهمي WBD لسنوات إذا فازت باراماونت.

## الدلالة الأوسع

هذا الصراع يكشف كيف أن دمج خدمات البث لا يزال غير مستقر. شركات الإعلام التقليدي مثل باراماونت و WBD لا تزال تتحكم في مكتبات المحتوى وقنوات التوزيع التي لا يمكن الاستغناء عنها، مما يجعلها جوائز تستحق القتال من أجلها. محاولة نتفليكس لضمها تشير إلى الاعتراف بأن الهيمنة البحتة على البث ليست كافية - فامتلاك خط محتوى مهم.

يجب على المستثمرين مراقبة ثلاثة مقاييس: التطورات التنظيمية، ما إذا كان مجلس إدارة WBD سيغير موقفه، وما إذا كانت نتفليكس أو باراماونت ستزيد من عروضها. الخطوة التالية تعود إلى نتفليكس.