مؤخراً، كان أداء المعادن الثمينة وأسواق العملات يبدوا عكس المتوقع. تبدو بيانات التضخم معتدلة، ومعدل الفائدة في نطاق معقول، لكن الذهب والفضة، هذه المعادن الثمينة، تستمر في الارتفاع؛ بعض الدول ذات الديون العالية لديها عملة تبدو قوية، لكن في مقارنة المعادن الثمينة مع العملات ذات الديون المنخفضة، بدأت تظهر علامات الضعف، بل إن تلك العملات "النيش" التي كانت تتقلب بشدة في السابق، الآن تتماشى تقريباً مع اتجاه الذهب.

هذا ليس مجرد ارتفاع في مشاعر التحوط. ما الذي يحدث حقًا؟ لقد تغيرت منطق تسعير الأموال العالمية. لم يعد السوق يتداول من أجل التضخم قصير المدى وسياسة معدل الفائدة للبنك المركزي، بل يقوم بإعادة تقييم الائتمان السيادي، واستقرار النظام النقدي، والقيمة الحقيقية للأصول المادية على مدى العقود القادمة.

لفهم الارتباط العميق بين المعادن الثمينة والعملات في هذه الجولة، يجب النظر في ثلاثة أبعاد: هيكل المالية السيادية، درجة مصداقية العملة، وأيضاً الأصول المادية غير المتداولة. هذه العوامل الثلاثة ليست معزولة، بل تؤثر على بعضها البعض، وتتقدم بشكل متداخل، وتحدد معاً المنطق الأساسي للسوق الحالي.

الإطار التحليلي التقليدي لديه مشكلة - دائمًا ما يعتبر الدول "آلات لتحقيق الربح على المدى القصير"، ويركز فقط على معدلات نمو الناتج المحلي الإجمالي ربع السنوي، والعجز المالي السنوي، وهي مؤشرات تدفق. لكن بهذه الطريقة لا يمكن رؤية جوهر المشكلة. من منظور الميزانية العمومية على المدى الطويل، فإن القدرة الحقيقية للدولة على سداد الديون، والقدرة الشرائية الحقيقية للعملة، والأصول المادية التي لن تتعرض للتقلبات، هي التي تحدد في النهاية اتجاه السوق.