مفارقة البيتكوين: كيف يلتهم رأس المال المؤسسي بهدوء النشاط على السلسلة

الحقيقة غير المريحة وراء ازدهار ETF

بعد عام من إطلاق ETFs البيتكوين الفورية في الولايات المتحدة في يناير 2024، يظهر السوق تناقضًا غريبًا. لقد حصل سعر البيتكوين على شرعية مؤسسية، ومع ذلك فإن مقياس الصحة الأساسية للشبكة — العناوين النشطة على السلسلة — يخبر قصة مختلفة تمامًا. تكشف البيانات عن تآكل مستمر في نشاط العناوين منذ ظهور ETF، مما يشير إلى أن تدفق رأس المال إلى أدوات وول ستريت لم يقوِّ نظام البيتكوين الأساسي. بدلاً من ذلك، يبدو أنه سحب الطاقة بعيدًا عنه.

يمثل هذا الديناميكي استهلاكًا هيكليًا: التدفقات المؤسسية تتوافق مباشرة مع هروب التجزئة من الحفظ الذاتي. يصف جاكوب كينج، الرئيس التنفيذي لـ SwanDesk، الظاهرة بأنها “سخرية”، نظرًا لأن البيتكوين صُمم صراحةً لإلغاء الوسطاء. ومع ذلك، فإن السوق أعاد تقديمهم بشكل فعال — ليس من خلال الإكراه، بل من خلال الراحة.

لماذا تخلى التجزئة عن السلسلة

التحول النفسي بسيط. عندما أصبح صندوق البيتكوين iShares من BlackRock (IBIT) أكثر ETFs ربحية من حيث إيرادات الرسوم السنوية في أقل من عامين، أشار ذلك إلى تفضيل حاسم في السوق. المستثمرون لا يشترون البيتكوين لأسباب أيديولوجية؛ إنهم يشترون التعرض لارتفاع سعر الأصل. يهم هذا التمييز بشكل كبير.

ملاحظة كينج تصل إلى الجوهر: “المستثمرون يتخلون عن الحفظ والسيطرة لصالح نموذج وساطة بنكية وسمسرة مألوف.” لقد خفت موجة FOMO التي صاحبت إطلاق ETF، وكشفت عن ملف الطلب الحقيقي. عندما يُجبر المستثمرون على الاختيار بين التعامل مع المفاتيح الخاصة والنقر على رمز سهم على تطبيق وساطة، يختار رأس المال التجزئة بشكل غالب الخيار الأخير.

هذا الاختيار يعيد بشكل فعال إحياء الوساطة المالية التي سعى الورقة البيضاء للبيتكوين إلى إزالتها. تتراجع أعداد العناوين على السلسلة حتى مع نضوج فئة الأصول — وهو تناقض يشير إلى انفصال أساسي بين ارتفاع السعر وفائدة الشبكة.

الظروف الكلية تتغير أخيرًا لصالح السوق — لكن التجزئة لا تزال متشككة

يُعد إنهاء الاحتياطي الفيدرالي لبرنامج التشديد الكمي (QT) في 1 ديسمبر 2025 لحظة حاسمة. منذ عام 2022، استنزف تراجع ميزانية البنك المركزي ما يقرب من $3 تريليون من النظام. مع اكتمال ذلك الاستنزاف النقدي واستقرار سعر الفائدة الفيدرالي عند 4.00%، يتحول البيئة الكلية من عائق إلى فرصة.

يتوقع محلل العملات المشفرة Crypto Seth أن تخفيضات المعدلات المحتملة قد تعيد إشعال الرغبة في الأصول عالية المخاطر. ومع ذلك، لا تزال هناك فجوة غريبة: بينما تتداول الأسهم الأمريكية على بعد 1% فقط من أعلى مستوياتها على الإطلاق، تظل الثقة المؤسسية في العملات المشفرة مترددة. توقفت التدفقات الصافية إلى منتجات ETF البيتكوين الرئيسية (BlackRock، Fidelity) منذ عمليات التصريف في أكتوبر — مما يشير إلى أن المستثمرين التجزئة لا زالوا محاصرين في منطقة “الخوف الشديد” نفسيًا على الرغم من تحسن الأساسيات.

رأس المال المؤسسي يزدهر. أدوات الحفظ تلتقط حصة متزايدة من قيمة البيتكوين. لكن ثمن هذا التدفق الرأسمالي يمكن قياسه: يستمر عدد العناوين النشطة على الشبكة في الانخفاض، وهو مؤشر قيادي على أن عدد المستخدمين الذين يتفاعلون مباشرة مع البلوكشين أقل.

هل يمكن للبيتكوين على السلسلة أن يعود بقوة؟

في ظل هذا المشهد من الهيمنة الحافظة، يظهر مبادرة مضادة. تمثل منصة RioSwap من Mintlayer محاولة لإحياء المشاركة المباشرة في البيتكوين في التمويل اللامركزي — بدون وسطاء، بدون رموز مغلفة، بدون IOUs.

يعتمد المشروع على العقود الزمنية المقطوعة المشفرة (HTLCs) لتوجيه البيتكوين مباشرة إلى أسواق التمويل اللامركزي. والأهم من ذلك، أن هذا الهيكل يحفظ السيطرة التشفيرية: يستخدم المستخدمون رأس المال مع الاحتفاظ بالحفظ السيادي لعملاتهم البيتكوين. بدلاً من الاعتماد على جسر أو حاضن، تتم التسوية على السلسلة من خلال التحقق التشفيري الصافي.

مع تشغيل شبكة الاختبار لـ RioSwap الآن، تضع Mintlayer نفسها كـ “مسار موازٍ” — لا تتنافس مع راحة وول ستريت، بل تقدم بديلًا أيديولوجيًا وعمليًا للمستخدمين الذين يقدرون السيطرة. إذا اكتسب الاعتماد زخمًا، فقد يعيد النشاط على مستوى العناوين من خلال جعل البيتكوين أصلًا ديناميكيًا في التمويل اللامركزي بدلاً من أن يكون مجرد غلاف مخزن للقيمة على دفاتر المؤسسات.

السؤال يبقى: هل ستختار السوق الفائدة والسيادة على الراحة؟ تشير الاتجاهات الحالية إلى أن رأس المال التجزئة قد صوت بالفعل بأقدامه. ومع ذلك، فإن الابتكارات في البنية التحتية لا تزال تتطور، وتخلق مسارات لأولئك الذين لا زالوا يؤمنون برؤية البيتكوين الأصلية.

البيانات الحالية لـ BTC (حتى 25 ديسمبر 2025)

• العناوين النشطة: 55,060,819
• تغير خلال 24 ساعة: +0.25%