الانخفاض الحاد في مؤشر الدولار الأمريكي: كيف يعيد التحول التيسيري تشكيل تخصيص الأصول العالمية؟

مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) أداؤه الأخير أعاد السوق للتفكير في الاتجاه المستقبلي للسياسة النقدية. في ظل قرار الاحتياطي الفيدرالي المتحفظ، تراجع الدولار وضعف، ليصل إلى أدنى مستوى عند 98.313، مسجلاً انخفاضًا بأكثر من 9% منذ بداية العام. لكن وراء هذا الضعف في الدولار تكمن مشاكل أكثر تعقيدًا — فما الذي يعيد السوق لتسعير أسعار الأصول؟

من توقعات خفض الفائدة إلى مستقبل الدولار

قرر الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء الماضي خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق 3.50%-3.75%، لكن الإشارة الأهم في هذا القرار لم تكن خفض الفائدة نفسه، بل تلميح الرئيس باول إلى السياسات المستقبلية. قال خلال المؤتمر الصحفي إنه خفض الفائدة بمقدار 175 نقطة أساس، وهو الآن في نطاق المعدل المحايد، وأن تطور الاقتصاد هو الذي سيحدد الخطوة التالية — وهو تعبير فُهم على أنه موقف متحفظ.

ومن المثير للاهتمام أن خريطة النقاط الجديدة للاحتياطي الفيدرالي حافظت على توقعها لخفض فائدة واحد فقط في عام 2025، لكن تسعير السوق أظهر توقعات المستثمرين لخفضين (حوالي 50 نقطة أساس). هذا التفاوت أدى إلى ضغط مباشر على سعر صرف الدولار. أشار استراتيجي العملات في UBS إلى أن السوق كان يتوقع أن يكون الدولار أكثر صلابة، لكن الفيدرالي أصبح أكثر تحفظًا، بالإضافة إلى أن بنك أستراليا وكندا والبنك المركزي الأوروبي تحولوا نحو التشدد، مما يخلق تناقضًا واضحًا. علاوة على ذلك، أعلن الاحتياطي الفيدرالي بدءًا من منتصف ديسمبر شراء 400 مليار دولار من السندات قصيرة الأجل لتعزيز السيولة، مما زاد من ضعف جاذبية الدولار كملاذ آمن.

كيف يعيد ضعف الدولار تقييم الأصول المختلفة؟

يبدو أن انخفاض قيمة الدولار مجرد حدث في سعر الصرف، لكنه في الواقع أدى إلى سلسلة من التعديلات في أسعار الأصول العالمية.

مستفيدي التكنولوجيا والشركات المصدرة: كل انخفاض بنسبة 1% في قيمة الدولار يمكن أن يزيد أرباح شركات التكنولوجيا بنحو 5 نقاط أساس، خاصة الشركات متعددة الجنسيات. يفسر هذا لماذا ارتفعت أسهم قطاع التكنولوجيا في S&P 500 بأكثر من 20% منذ بداية العام، رغم تقلبات الأرباح الفردية، حيث لا تزال تدعمها القوة الكلية للقطاع.

الذهب يحقق أعلى مستوياته على الإطلاق: كأصل تقليدي للتحوط، ارتفعت أسعار الذهب بنسبة 47% منذ بداية العام، متجاوزة 4,200 دولار للأونصة، مسجلة رقمًا قياسيًا جديدًا. الدوافع وراء ذلك تشمل شراء البنوك المركزية لأكثر من 1,000 طن (بقيادة الصين والهند) وتدفقات الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) التي زادت بشكل كبير. ضعف الدولار زاد من الطلب العالمي على التحوط من التضخم.

الأسواق الناشئة أكبر المستفيدين: ارتفع مؤشر MSCI للأسواق الناشئة بنسبة 23% خلال العام، وارتفعت أسهم كوريا الجنوبية وجنوب أفريقيا وغيرها من الدول بسبب أرباح الشركات القوية وتراجع الدولار. أشار بحث من جولدمان ساكس إلى أن ضعف الدولار حفز تدفقات ضخمة نحو سندات وأسهم الأسواق الناشئة، مع قيادة الريال البرازيلي للموجة.

لكن هناك جانب سلبي في هذا التسلسل: انخفاض الدولار يرفع أسعار السلع (مثل ارتفاع النفط بنسبة 10%)، مما قد يزيد من مخاطر التضخم؛ وإذا كانت سوق الأسهم الأمريكية مفرطة في النشاط، فإن تقلبات الأصول ذات الرفع المالي العالي ستتزايد.

هل سيستمر ضعف الدولار؟

على المدى القصير، أصبح ضعف الدولار هو الاتجاه السائد، لكن الأمر ليس قصة هبوط أحادية الجانب. المتغير الرئيسي هو البيانات الاقتصادية التي ستصدر قريبًا.

إذا كانت بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) والتوظيف في ديسمبر قوية (مع توقعات السوق لإعلان CPI في 18 ديسمبر)، فقد يتحول الخلاف داخل الاحتياطي الفيدرالي نحو التشدد — حيث يوجد حاليًا 3 أعضاء يعارضون خفض الفائدة في الاجتماع القادم. قال جيفري الاقتصاديون إن احتمالية خفض الفائدة في اجتماع يناير تبلغ 50/50، وأن البيانات المتعلقة بالتوظيف ستكون العامل الحاسم. البيانات القوية عن سوق العمل قد تغير توقعات السوق بشأن وتيرة خفض الفائدة، مما يدفع مؤشر الدولار للانتعاش إلى مستوى 100.

بالإضافة إلى ذلك، فإن توسع العجز المالي الأمريكي وقلق إغلاق الحكومة (رغم تمديده في نوفمبر) قد يدعمان مؤقتًا الطلب على الدولار كملاذ آمن.

يذكر المحللون أن السوق الآن في مرحلة إعادة تقييم للسياسة النقدية. على المدى القصير، هناك احتمالية أكبر لمزيد من ضعف الدولار (وفقًا لاستطلاع رويترز، يتوقع 73% من المحللين أن يكون الدولار أضعف بنهاية العام)، لكن الاتجاه على المدى الطويل يعتمد على مدى تباطؤ الاقتصاد. يُنصح المستثمرون بتنويع محافظهم بين العملات غير الأمريكية والذهب، وتجنب التعرض المفرط للرافعة المالية لمواجهة تقلبات السوق.