ما الذي تعطّل في الربع الرابع؟ ارتفاع 2025، الانخفاض، ومحفزات الاقتصاد الكلي

المصدر: CryptoNewsNet العنوان الأصلي: “ما الذي كسر في الربع الرابع؟” انتعاش 2025، الانخفاض، والمحركات الكلية الرابط الأصلي: في 6 أكتوبر، كان بيتكوين لا يزال يرتدي عباءة النصر. دفع فوق 125,000 دولار، متجاوزًا منطقة أعلى مستوى على الإطلاق التي شعرت وكأنها نقطة إثبات واضحة لقصة “عصر المؤسسات” — الصناديق المتداولة كعرض دائم، رياح السياسات الأكثر ودية في واشنطن، وسوق مقتنع بأنه تخرج أخيرًا من الكازينو إلى المحفظة. كان الانتعاش مدعومًا بالشراء المؤسسي واتصال متزايد بالنظام المالي الأوسع.

بعد أربعة أيام، انكسر السحر.

في 10 أكتوبر، أصبحت عناوين التعريفات حدثًا سيولياً. أعلنت الولايات المتحدة عن خطط لرفع التعريفات على الصادرات الصينية إلى 100% وفرض قيود تصدير على البرمجيات الحيوية. تصعيد أثر على الأصول عالية المخاطر عالميًا وبدأ يتسرب مباشرة إلى العملات الرقمية. انخفض بيتكوين حوالي 8% ليصل إلى حوالي 104,782 دولار، ولم يتوقف الصدمة عند السعر الفوري. ما جعل الحركة تاريخية لم يكن نسبة الانخفاض — بل ما كشفته: السوق كانت مفرطة في التمدد، والأنابيب لم تكن جاهزة لاندفاع جماعي. في الساعات التي تلت، تم تصفية أكثر من $19 مليار دولار من مراكز العملات الرقمية المقترضة، وهو أكبر تدمير قياسي على الإطلاق.

كان ذلك اليوم هو اللحظة التي “انكسر” فيها الربع الرابع حقًا. كشف مدى اعتماد التفاؤل في نهاية العام على أموال مقترضة وكتب أوامر سطحية. بمجرد بدء البيع القسري، تغذى على نفسه: دفعات التصفية تسببت في دفع الأسعار إلى جيوب ضيقة من السيولة، مما أدى إلى مزيد من التصفية، وجعل السيولة أرقّ بعد. كانت أخبار التعريفات الشرارة، لكن الرافعة المالية كانت الوقود، وعمق السوق كان الحاجز الناري المفقود.

في الأسابيع التي تلت، حاول السوق إعادة بناء القصة التي أحبها. لم يكن من الصعب العثور على تفسيرات مريحة: تقلبات موسمية، جني الأرباح، التحول إلى “أسهم أكبر” أكثر أمانًا. لكن الأسعار استمرت في التصرف وكأن العالم قد تغير. بحلول 18 نوفمبر، تم محو حوالي 1.2 تريليون دولار من القيمة الإجمالية لجميع العملات الرقمية خلال ستة أسابيع فقط. كانت تلك الرقم مهمة لأنها أشارت إلى الانتشار: لم يكن الأمر مجرد توكن واحد ينفجر؛ بل كان إعادة تقييم للمخاطر في السوق.

مع تعمق الانخفاض، تحول السرد من “القمم الجديدة حتمية” إلى “ما مدى هشاشة هذا الطلب؟” يمكنك رؤية هذا التحول في مكان بحث المتداولين عن التفسيرات. بدلاً من الجدال حول ترقية بروتوكول واحدة أو دورة العملات الميم القادمة، انتقلت التعليقات إلى المستوى الكلي: المعدلات، السيولة، الجغرافيا السياسية، والمشاعر عبر الأصول. وصفت آراء أواخر نوفمبر العملات الرقمية بأنها تتعرض لضربات من “الهروب من المخاطر” الأوسع، مع زيادة حساسية المستثمرين تجاه مسار خفض معدلات الفائدة الأمريكية والفوم في أجزاء من سوق الأسهم.

السخرية القاسية هي أن الاحتياطي الفيدرالي خفض المعدلات في ديسمبر، ومع ذلك لم ينقذ المزاج. في 10 ديسمبر، خفض الاحتياطي الفيدرالي نطاق هدف الفيدرالي بمقدار 25 نقطة أساس إلى 3.50% - 3.75% وأكد أن التحركات المستقبلية ستعتمد على البيانات القادمة والمخاطر. في سوق كان يتداول على أن “المال السهل يعود”، كان النغمة مهمة بقدر الخفض نفسه. يمكن أن يكون خفض المعدلات “مشدود” إذا جاء مع عدم اليقين، وإشارات نمو غير متساوية، وظروف سيولة هشة.

وأصبحت السيولة حقًا الشخصية غير المروية للربع. مع اقتراب نهاية العام، حدث ارتفاع حاد في استخدام البنوك لمنصة الريبو الدائمة للاحتياطي الفيدرالي — اقتراض 25.95 مليار دولار في 29 ديسمبر — مع ملاحظة تحول الاحتياطي الفيدرالي في عمليات الميزانية العمومية: إنهاء التصفية وبدء شراء سندات حكومية قصيرة الأجل لدعم مستويات الاحتياطي والسيطرة على المعدلات. لا شيء من ذلك هو “أخبار العملات الرقمية” على السطح، لكن الربع الرابع جعل الاتصال صعب التجاهل. عندما تتضيق أسواق التمويل قصيرة الأجل أو حتى تلمح إلى ضغط، يشعر الأصول عالية المخاطر بذلك أولاً.

ثم جاء الجزء من القصة الذي فاجأ الوافدين الجدد لكنه بدا مألوفًا للمخضرمين: نفس مسارات الصناديق المتداولة التي ساعدت على شرعنة بيتكوين جعلت من الأسهل مغادرتها أيضًا. شهد صندوق بيتكوين رئيسي تدفقات خارجة بقيمة حوالي 2.7 مليار دولار خلال خمسة أسابيع حتى أواخر نوفمبر. في 19 نوفمبر، سجل تدفق خارجي قياسي ليوم واحد بقيمة $523 مليون — إشارة واضحة بشكل غير معتاد على أن مشاركة المؤسسات لها جانبها السلبي أيضًا. بمعنى آخر، لم يكسر الربع الرابع الأسعار فقط. بل كسر الاعتقاد المريح بأن “المؤسسات” تعني تلقائيًا الاستقرار. يمكن للمؤسسات أن تكون موزعًا ثابتًا، لكنها أيضًا يمكن أن تكون الأسرع في الخروج عندما تتخذ لجان المخاطر قرارات حذرة. تقلص الصناديق المتداولة الاحتكاك — سواء عند الدخول أو الخروج.

إذن، ما الذي كان مهمًا مقابل ما كان ضجيجًا؟

جميع المحفزات الأكثر أهمية في الربع كانت تتشارك في سمة واحدة: غيرت ظروف التمويل أو أجبرت على تصفية المراكز. كانت تصعيد التعريفات مهمًا لأنه أثر على علاوات المخاطر العالمية وسبب ضغطًا فوريًا على السيولة. كانت سلسلة التصفية مهمة لأنها أثبتت أن مخاطر السوق الداخلية قد أصبحت أكبر من قدرتها على امتصاص الصدمة. كانت الانخفاضات مهمة لأنها كانت واسعة وسريعة بما يكفي لتغيير سلوك المشاركين — حاملي الأصول الفورية، مكاتب المشتقات، وموزعي الصناديق المتداولة. وكان التركيز على السيولة في نهاية العام مهمًا لأنه ذكر الجميع أن دورة العملات الرقمية “الخاصة” الآن تقع داخل نظام أكبر من المعدلات والاحتياطيات.

بنهاية ديسمبر، يمكنك أن تجادل بشكل معقول بأنه لم يحدث شيء “غامض” كسر. أصول المخاطر كانت تتجه بقوة، تراكمت الرافعة المالية، وقع صدمة كلية، تضاءلت السيولة، وحدثت عملية فك الارتباط بشكل عنيف. الاستنتاج الأكثر إثارة للاهتمام هو نفسي: الربع الرابع كسر إحساس السوق باللازمية. ذكر الجميع أن السرد غالبًا ما يكون مجرد تموضع مع دعاية جيدة — وأنه عندما يكون التموضع مزدحمًا، فإن المحفزات الحقيقية نادرًا ما تكون تلك التي يناقشها تويتر العملات الرقمية.