تغيرات في مزاج السوق مع دعم مرونة الاقتصاد الأمريكي لتحركات العملة

لا تزال أسواق العملات أسيرة السرديات المتنافسة هذا الأسبوع. ارتفع مؤشر الدولار (DXY) بنسبة 0.09%، مستفيدًا من البيانات الاقتصادية الأمريكية الأقوى من المتوقع وعوائد الخزانة المرتفعة. ومع ذلك، تكشف المكاسب عن هشاشة أساسية—الأسئلة حول استقلالية الاحتياطي الفيدرالي تقيّد ارتفاع الدولار بعد تصريحات الرئيس ترامب الأخيرة حول مستقبل رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول.

البيانات الاقتصادية تؤجج إشارات مختلطة

قدم القوة المفاجئة في بيانات الإسكان الأمريكية ونشاط التصنيع دعمًا أوليًا. سجل مؤشر أسعار المنازل المركب-20 من S&P CaseShiller لشهر أكتوبر زيادة شهرية بنسبة 0.3% (مقابل 0.1% متوقعة) ونمو سنوي بنسبة 1.3% (مقابل توقعات 1.1%). وبالمثل، ارتد مؤشر PMI شيكاغو لشهر ديسمبر بشكل حاد ليصل إلى 43.5، بزيادة قدرها 9.2 نقطة عن المستويات السابقة وفوق القراءة المتوقعة عند 40.0.

هذه المؤشرات الاقتصادية المتشددة عادةً ما تعزز الدولار. ومع ذلك، تظهر تسعيرات السوق شكوكًا: حيث يمنح المتداولون فقط احتمالية بنسبة 16% لخفض سعر الفائدة بمقدار -25 نقطة أساس في اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في يناير، مما يشير إلى أن الثقة في مرونة الاقتصاد غير مكتملة.

البطاقة البراغماتية المتساهلة

العقبة الحقيقية التي تواجه الدولار تأتي من واشنطن. اقترح ترامب أنه قد يعين رئيسًا للاحتياطي الفيدرالي متساهلًا—مع ترشيح مدير المجلس الاقتصادي الوطني كيفن هاسيت كمرشح أول—مهددًا زخم الدولار. رئيس الاحتياطي الفيدرالي المتساهل سيشير إلى سياسات نقدية أسهل مستقبلًا، مما يقلل من جاذبية العملة. بالإضافة إلى ذلك، فإن إعلان لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في ديسمبر عن $40 مشتريات سندات الخزانة الشهرية بمقدار مليار دولار يضخ السيولة في النظام المالي، وهو ما يثقل عادة على الدولار عند الجمع بينه وبين توقعات السياسة المتساهلة.

تُقدر التوقعات الآن أن تخفض لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية حوالي -50 نقطة أساس طوال عام 2026، وهو تناقض صارخ مع التوقعات المتشددة من نظرائها. بالمقابل، من المتوقع أن تضيف بنك اليابان +25 نقطة أساس خلال نفس الفترة، في حين أن البنك المركزي الأوروبي لا يبدو أنه سيغير أسعار الفائدة بشكل كبير.

ردود فعل أزواج العملات

تراجع زوج اليورو/الدولار بنسبة 0.13%، على الرغم من أن خسائر اليورو كانت محدودة بسبب مفاجأة التضخم الأساسية في إسبانيا. سجل مؤشر أسعار المستهلك الأساسي في إسبانيا لشهر ديسمبر 2.6% على أساس سنوي، متجاوزًا التوقعات عند 2.5%—إشارة متشددة لاستمرارية سياسة البنك المركزي الأوروبي. هذا عوض بعض قوة الدولار وقلل من ضعف اليورو، مع تسعير السوق لفرص ضئيلة لرفع أسعار الفائدة من قبل البنك في اجتماع فبراير.

ارتفع زوج الدولار/ين بنسبة 0.19% حيث واجه الين ضغطًا مزدوجًا من قوة الدولار وعوائد سندات الخزانة المرتفعة. قدم تعليق اجتماع بنك اليابان في ديسمبر، الذي أشار إلى أن أسعار الفائدة الحقيقية في اليابان لا تزال مرنة، دعمًا محدودًا فقط؛ حيث يرى المتداولون فرصة بنسبة 1% فقط لرفع سعر الفائدة في اجتماع يناير.

الطلب على الملاذ الآمن يدعم المعادن الثمينة

ارتفعت أسعار الذهب والفضة بشكل حاد نتيجة مخاوف السياسة المتساهلة. قفز الذهب في COMEX لشهر فبراير +37.90 (+0.87%)، بينما ارتفعت الفضة في COMEX لشهر مارس +4.51 (+6.40%)، متعافية من خسائر يوم الاثنين. أدى عدم اليقين بشأن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي والمخاوف من سياسات أسهل في عام 2026 إلى زيادة الطلب على الأصول الآمنة.

تزيد التوترات الجيوسياسية من الدعم. الحصار الأمريكي لناقلات النفط المرتبطة بفنزويلا والعمليات العسكرية الأخيرة في نيجيريا تؤكد على المخاطر الإقليمية المستمرة. في الوقت نفسه، يظل الطلب من البنوك المركزية قويًا—ارتفعت احتياطيات بنك الشعب الصيني (PBOC) بمقدار 30,000 أونصة إلى 74.1 مليون أونصة تروية في نوفمبر، مسجلة ثلاثة عشر شهرًا متتاليًا من التجميع. اشترت البنوك المركزية العالمية مجتمعة 220 مليون طن في الربع الثالث، بزيادة +28% عن الربع السابق.

يعزز تمركز الصناديق المضاربة هذا الارتفاع: وصلت حيازات الذهب في صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) إلى أعلى مستوى لها خلال 3.25 سنة يوم الاثنين، في حين وصلت حيازات الفضة إلى أعلى مستوى لها خلال 3.5 سنة في الثلاثاء السابق.

التداعيات الأوسع

تسعر الأسواق في عام 2026 متساهل، حيث يخفف الاحتياطي الفيدرالي بينما تظل البنوك المركزية الأخرى ثابتة أو ت tighten. هذا الديناميكي—الانحراف في السياسة المتشددة الذي يفضل العملات الأجنبية مقابل نظرة متساهلة للدولار—يخلق خلفية متضاربة للمتداولين. قد تتحسن البيانات الاقتصادية، لكن إذا ظهرت قيادة متساهلة للاحتياطي الفيدرالي، فقد يكون الحد الأقصى للدولار محدودًا على المدى القصير. في حين أن الأصول الآمنة تستفيد من حالة عدم اليقين نفسها.