لماذا يعتمد علاوة تقييم شركة مايكروسوفت على أكثر من مجرد الموقع السوقي

حققت شركة مايكروسوفت عوائد قوية في عام 2025 — بأكثر من 15% — ومع ذلك فهي تتخلف عن مكاسب مؤشر S&P 500 الأوسع والتي بلغت حوالي 16%. هذا الأداء الضعيف الظاهر أثار تساؤلات بين المستثمرين حول ما إذا كانت عملاق التكنولوجيا، على الرغم من موقعها السوقي المهيمن وقيادتها الناشئة في الذكاء الاصطناعي التوليدي من خلال حصتها في OpenAI، يمكنها الحفاظ على تقييمات عالية في عام 2026.

الضغط الأساسي بسيط: تتداول مايكروسوفت عند نسبة سعر إلى الأرباح حوالي 34 مرة، بالقرب من متوسطها التاريخي. في حين أن نمو الإيرادات يتباطأ. شهد الربع الأول من السنة المالية 2026 إيرادات بقيمة 77.67 مليار دولار — بزيادة 18% على أساس سنوي — لكن التوجيه للربع الأول من 2027 يشير إلى نمو بنسبة 14% فقط ليصل إلى 88.64 مليار دولار. لا يزال التوسع ذو الأرقام المئوية المزدوجة محترمًا، لكن السؤال للمستثمرين في الأسهم هو ما إذا كان يبرر مضاعف التقييم الحالي.

تحدي تحقيق الإيرادات: Copilot كاختبار حاسم

لن يكون نقطة التحول الحقيقية لشركة MSFT في 2026 موقعها الراسخ — السوق يدرك بالفعل أن مايكروسوفت متشابكة بشكل عميق في بنية المؤسسات العالمية. بدلاً من ذلك، السؤال الحاسم هو ما إذا كان Copilot يترجم إلى تسريع ملموس في الإيرادات.

يُعد دمج Copilot عبر Microsoft 365، وتطبيقات الأعمال، وAzure فرصة كبيرة. إذا ظهر الاعتماد من خلال ترقية المقاعد بشكل مرئي، أو زيادة الإنفاق لكل مستخدم، أو توسيع النشر داخل حسابات المؤسسات الكبيرة، فإن تقييم السهم الحالي يصبح أكثر دفاعية. إذا توقف اعتماد Copilot أو ظل تدريجيًا، لا تزال مايكروسوفت تعتمد على مزاياها الهيكلية — لكن حجة الصعود تصبح أصعب في البناء.

هذا التمييز مهم. من الأسهل الحفاظ على مضاعف 30 مرة إذا كان الذكاء الاصطناعي يدفع النمو مرة أخرى نحو الحد الأعلى من الأرقام المئوية المزدوجة. بدون مساهمة واضحة من الذكاء الاصطناعي في تدفقات الإيرادات، فإن الاحتفاظ بالسهم يعتمد تقريبًا بالكامل على الدفاع عن مضاعفه من خلال حجج الحصن التنافسي فقط.

الحصون الاقتصادية: لماذا غالبًا ما يكون التحول بعيد المنال مكلفًا جدًا

تمتد مزايا شركة مايكروسوفت التنافسية إلى أبعد من مجرد الاعتراف بالعلامة التجارية. تدير الشركة حوالي 400 مليون مقعد مدفوع في Microsoft 365 و1.6 مليار جهاز Windows نشط على مستوى العالم. هذه ليست أعداد مستخدمين سلبية — إنها تمثل أساسًا تشغيليًا للمؤسسات حول العالم.

طبيعة مجموعة منتجات مايكروسوفت المدمجة تخلق ديناميكية تكلفة الانتقال القوية. لدى المؤسسات عمليات مكدسة، وهياكل بيانات، وبروتوكولات اتصال مباشرة على بنية مايكروسوفت التحتية. الانتقال بعيدًا ليس مجرد قرار ترخيص؛ بل يتطلب إعادة تدريب الموظفين، وتحمل خسائر الإنتاجية أثناء الانتقال، وإعادة تكوين كاملة لوضعيات الأمان. بالنسبة للمؤسسات الكبيرة، غالبًا ما تتجاوز التكلفة الإجمالية للانتقال أي مدخرات من ترخيص المنافسين الأرخص.

هذه الحصن من تكلفة الانتقال يحول إيرادات Microsoft 365 المتكررة إلى شيء يشبه المعاش. تتوازن معدلات التجديد، ويصبح قاعدة العملاء أكثر التصاقًا مع تعميق الاعتمادية التنظيمية مع مرور الوقت.

توحيد المنصات كمحرك ذاتي التعزيز

بعيدًا عن أي منتج واحد، أنشأت مايكروسوفت نظامًا بيئيًا رقميًا موحدًا يمتد عبر أدوات الإنتاجية، والبنية التحتية السحابية، ومنصات المطورين، وحلول الأمان. يعمل Azure كعمود فقري للحوسبة للتحول الرقمي عبر عملاء المؤسسات، وغالبًا ما يكون البديل الرئيسي أو الوحيد للأنظمة القديمة المحلية.

يخلق هذا الهيكل التكاملي مزايا تراكمية. تتدفق أحمال عمل Azure بشكل طبيعي إلى تحليلات Power Platform؛ وتتعاون فرق المؤسسات عبر Teams بينما تتدفق بياناتها عبر Outlook؛ ويبني المطورون على Azure جزئيًا لأن المؤسسات تدير بالفعل أنظمة حاسمة للمهام هناك. يعزز هذا التكامل كل إضافة منتج جديدة — كل أداة تقوي الأخرى، مما يقلل من حواف الحواف للمنافسين.

النتيجة هي تأثير شبكة يتجاوز علاقات البائع التقليدية. تعتمد المؤسسات على Dynamics ليس فقط للوظائف، ولكن لأن شركاء سلسلة التوريد لديهم يعملون بالفعل ضمن نظام مايكروسوفت البيئي. يجتمع المطورون على Azure جزئيًا لأن المؤسسات استثمرت رأس مال وتعقيد عمليات هناك. يخلق هذا دورة ذاتية التعزيز تحول مايكروسوفت من بائع برمجيات إلى نظام تشغيل رقمي للتجارة العالمية.

اقتصاديات الاشتراك تغذي التراكم المتوقع

تطورت قاعدة إيرادات مايكروسوفت إلى محرك اشتراك عالي الرؤية. أكثر من 70% من إجمالي الإيرادات في السنة المالية 2025 تأتي من مصادر متكررة تعتمد على المستخدم — ميزة هيكلية تخلق توقعات إيرادات ثابتة.

إيرادات السحابة التجارية، التي تتجاوز $160 مليار سنويًا، تنمو بمعدل يتراوح في منتصف العشرات مع هوامش إجمالية ثابتة بالقرب من 72%. يجمع هذا بين اقتصاديات البرمجيات المستقرة وزيادة استهلاك السحابة، مما ينتج عنه أحد أعلى نسب تحويل النقد بين أسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة. تولد الشركة أكثر من $90 مليار دولار سنويًا من التدفق النقدي الحر، والذي يمول في الوقت نفسه استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وبرامج الاحتفاظ بالعملاء دون الإضرار بالربحية.

كما أن نموذج الاشتراك يتيح شيئًا أقل وضوحًا: توسيع المقاعد وترقية الطبقات. مع نمو المؤسسات وازدياد الطلبات، يترقون بشكل طبيعي إلى خطط أعلى أو يوسعوا عدد المقاعد. يخلق هذا ديناميكيات نمو عضوية تتجاوز مجرد استحواذ المقاعد.

سرد 2026: استدامة الحصن مقابل توسع التقييم

تدخل مايكروسوفت عام 2026 مع مزايا هيكلية لا يمكن لمعظم المنافسين تكرارها. يشكل قاعدة التثبيت، واقتصاديات تكلفة الانتقال، وتكامل النظام البيئي، ونموذج إيرادات الاشتراك، واحدة من أكثر نماذج الأعمال استدامة في التكنولوجيا. خلال فترات الانكماش السوقي، توفر هذه الحصون حماية من الانخفاض — تظل قدرة السهم على الدفاع قائمة.

ومع ذلك، فإن استدامة مضاعفات التقييم المميزة تعتمد على ما يحدث بعد ذلك. إذا أصبح Copilot محركًا حقيقيًا للإيرادات — يمكن قياسه من خلال زيادة الإنفاق لكل مستخدم، أو ترقية مقاعد، أو سرعة النشر الأوسع — فإن الدفاع عن مضاعف P/E في منتصف الثلاثينيات يصبح منطقيًا. إذا ظل اعتماد الذكاء الاصطناعي في مراحله المبكرة أو متواضعًا، لا يزال بإمكان السهم الاحتفاظ بقيمته استنادًا إلى حصونه التنافسية، لكن حجة الصعود الكبيرة تصبح مقيدة.

في النهاية، ستكشف 2026 ما إذا كانت مسيرة MSFT مدفوعة بإعادة تقييم التقييم لحصونها الاقتصادية الحالية، أو بنمو الإيرادات المدفوع بالذكاء الاصطناعي الذي يبرر البقاء في النصف العلوي من النمو المئوي المزدوج. هذا التمييز يحدد ما إذا كان أداء الشركة في 2025 يعكس تقييمًا مؤقتًا منخفضًا أو حذرًا واقعيًا من تباطؤ الزخم.