MSCI تؤجل استبعاد الشركات الثقيلة في البيتكوين: لعبة الاندماج بين التمويل التقليدي والأصول المشفرة

في مساء 6 يناير 2026، أصدر عملاق مؤشرات السوق MSCI (شركة 明晟) إعلانًا قررت فيه أنه في تقييم فبراير 2026، لن يتم تنفيذ المقترح الخاص باستبعاد شركات خزائن الأصول الرقمية (DATs) من مؤشر السوق العالمي القابل للاستثمار (GIMI) الخاص بها.

وهذا يعني أن الشركات التي يمثلها MicroStrategy (الذي تم تغيير اسمه إلى Strategy)، والتي تم إدراجها على قائمة المراقبة بسبب امتلاكها كميات كبيرة من البيتكوين والأصول الرقمية الأخرى، ستحتفظ مؤقتًا بمكانها في المؤشرات المالية السائدة. هذا القرار تجنب تدفقات رأس مال سلبية محتملة قد تصل إلى 90 مليار إلى 150 مليار دولار، مما يمنح السوق فرصة للتنفس.

خلفية القرار

قرار MSCI هذا ليس حدثًا معزولًا، بل هو نتيجة عملية استشارية مليئة بالمناورات. يمكن تتبع أصل هذه المناورة إلى أكتوبر 2025، حين قدمت MSCI اقتراحًا أوليًا هز السوق. كان جوهر هذا الاقتراح هو استبعاد الشركات التي تمتلك أكثر من 50% من أصولها في الأصول الرقمية من مؤشرها الرائد للسوق العالمي القابل للاستثمار. المنطق وراء ذلك هو أن MSCI ترى أن خصائص هذه الشركات أقرب إلى صناديق الاستثمار، وليس شركات التشغيل التقليدية، مما يتعارض مع هدف المؤشر في عكس أداء “الشركات التشغيلية القابلة للاستثمار”.

ظل نافذة الاستشارة مفتوحة حتى نهاية 2025، وأدت إلى نقاشات حادة وردود فعل قوية من القطاع. قدمت شركات مثل Strategy، من خلال إصدار رسائل مفتوحة، دفاعًا عن موقفها، موضحة التناقضات العملية في المقترح، وطرحت تساؤلات حول وجود معايير مزدوجة.

التأجيل والقيود

ردًا على ردود الفعل القوية والواقع المعقد، اتخذت MSCI في يناير 2026 قرارًا بـ"تأجيل التنفيذ". يمكن اعتبار هذا القرار بمثابة تسوية حذرة من النظام المالي التقليدي في قبوله للأصول الرقمية الناشئة. ومع ذلك، فإن الضوء الأخضر من MSCI ليس بدون شروط. إلى جانب الإعلان عن تأجيل الاستبعاد، أعلنت MSCI عن سلسلة من التدابير المقيدة لضمان عدم توسع تأثير هذه الشركات في المؤشر بشكل غير منظم خلال الفترة.

الأهم هو أن MSCI قررت “تجميد” جميع عمليات “الانتقال بين شرائح الحجم” لهذه الشركات. هذا يعني أنه حتى لو ارتفع سعر البيتكوين وأدى إلى تصنيف شركة معينة كشركة كبيرة، فإنها ستظل ضمن القطاع الذي كانت فيه في الأصل.

بالإضافة إلى ذلك، أوضحت MSCI أنها ستتوقف مؤقتًا عن إدخال شركات جديدة من هذا النوع إلى المؤشر. هذا يعكس سعي MSCI لوضع مجموعة قواعد عامة أكثر علمية وشمولية تغطي جميع “الشركات غير التشغيلية” المحتملة.

ولتوضيح هذا التغيير، يلخص الجدول التالي النقاط الأساسية من المقترح إلى قرار التأجيل النهائي:

ردود الفعل والتأثيرات السوقية

بعد إعلان MSCI، استجاب السوق بسرعة وبشكل إيجابي. كان التركيز الأبرز على Strategy (MSTR)، حيث ارتفع سعر سهمها بنسبة 6.6% بعد الإغلاق. هذا الارتفاع هو رد فعل مباشر على رفع خطر الاستبعاد مؤقتًا، ويعوض جزئيًا الضغط على سعر السهم الذي نتج عن تراجع الثقة في استراتيجيتها المتشددة تجاه البيتكوين. وأهم مكاسب القرار القصيرة الأمد هو إزالة “سيف ديموقليس” المعلق فوق الشركات المعنية، وهو تدفق رأس المال السلبي الكبير المحتمل. وفقًا للمحللين، قد تتعرض شركة Strategy وحدها لتدفقات خارجة من MSCI تصل إلى حوالي 2.8 مليار دولار.

إذا تبعت مزودات مؤشرات أخرى، فقد تصل التدفقات الخارجة الإجمالية إلى 8-9 مليارات دولار. هذا التخفيف المؤقت من المخاطر يوفر سيولة حاسمة للشركات ذات الصلة.

وعلى نطاق أوسع، أظهر سعر البيتكوين مرونة قبل وبعد القرار. وفقًا لبيانات Gate، ظل سعر البيتكوين يتداول بالقرب من 91,000 دولار بعد الإعلان.

اللعبة الطويلة في الصناعة

قرار MSCI بـ"التأجيل" ليس نهاية القصة، بل هو علامة على دخول لعبة عميقة بين القطاع المالي التقليدي والأصول الرقمية. أحد العبارات المهمة التي قد تُغفل هو أن MSCI تخطط لبدء “مشاورات أوسع” لمراجعة كيفية معالجة جميع القطاعات لـ"الشركات غير التشغيلية" في المؤشر. هذا التعريف لا يقتصر على الشركات التي تمتلك أصولًا رقمية فحسب، بل قد يشمل أيضًا الشركات التي تمتلك أصولًا غير تشغيلية كبيرة أخرى (مثل الموارد الطبيعية، العقارات، وغيرها). هذا يشير إلى أن MSCI تسعى لوضع معيار شامل ومنهجي، وليس فقط استهداف الأصول الرقمية.

بالنسبة لصناعة الأصول الرقمية، يكشف هذا الحدث عن تناقض جوهري: في عصر الاقتصاد الرقمي، تتطور نماذج أعمال الشركات بسرعة. فهل امتلاك الأصول الرقمية كجزء من الميزانية العمومية هو استراتيجية إدارة أصول متقدمة، أم هو تصنيف غير رئيسي كـ"صندوق استثمار"؟ إن استكشاف MSCI هو في الواقع محاولة لوضع إطار لتعريف وتصنيف هذا الظاهرة الناشئة على مستوى النظام المالي العالمي.

الاتجاهات التكامليّة

مهما كانت قواعد التصنيف النهائية، فإن الاتجاه الذي لا رجعة فيه هو أن الأصول الرقمية تندمج بشكل متزايد في ميزانيات الشركات واستراتيجياتها المالية العالمية. تمتلك Strategy حاليًا أكثر من 673,000 بيتكوين، بقيمة تزيد على 60 مليار دولار. هذا التدفق من الشركات المدرجة، والذي يقوده تبني المؤسسات، أصبح قوة لا غنى عنها في الطلب على البيتكوين.

من ناحية قنوات الاستثمار، قد يسرع هذا الحدث من تحول هيكل تدفقات رأس المال المؤسسي. خلال العام الماضي، برزت صناديق البيتكوين ETF المنظمة بشكل كبير، موفرة أدوات أكثر نقاءً وأسهل للوصول إلى البيتكوين للمؤسسات.

عدم اليقين بشأن إدراج MSCI قد يدفع بعض الأموال الباحثة عن تعرض أكثر استقرارًا وشفافية للمخاطر البيتكوين إلى التحول من أدوات “السندات البيتكوين” ذات التقلبات العالية إلى منتجات ETF المنظمة، مما يعزز مكانة البيتكوين كأصل رئيسي في اعتماد المؤسسات.

وهذا ليس مجرد مسألة بقاء شركة معينة في مؤشر معين، بل هو مسألة كيف ستتعامل الأنظمة المالية العالمية مع تصنيف وتقييم واحتضان فئة الأصول الجديدة المتمثلة في البيتكوين.

ارتفع سعر سهم Strategy بعد الإعلان، بينما لا يزال سعر البيتكوين يبحث عن اتجاه فوق 91,000 دولار. رد فعل المتداولين على قرار MSCI متباين، حيث يشعر البعض بالارتياح لرفع خطر الاستبعاد مؤقتًا، ويشعر آخرون بالقلق من قواعد أكثر صرامة مستقبلًا. في الوقت نفسه، تم تجميد الوزن الخاص بشركات الأصول الرقمية في مؤشر السوق القابل للاستثمار، لكن النقاش حول مستقبلها لا يزال مستمرًا.