انخفاض سوق العملات الرقمية وأسواق الأسهم: الضربة الثالثة - تدمير الأداء

اليوم نواصل الحديث عن السكاكين السبعة التي تؤدي إلى هبوط سوق العملات الرقمية وسوق الأسهم، في الحلقات السابقة تحدثنا عن السكين الأول وهو قتل التقييم، والسكين الثاني هو قتل المنطق. بالنسبة لقتل المنطق، من جهة قد يكون نقص فهمنا للمنطق الموجود، ومن جهة أخرى قد تؤدي السياسات الجديدة والتغييرات إلى تغيير المنطق الأصلي، وهذا يمكن أن يحدث في مجالات كثيرة مثل المشروبات الكحولية الفاخرة والاستهلاك وغيرها. هنا أود أن أضيف نقطة، أحيانًا يكون فهم الجمهور للمنطق سطحياً وسلبياً، لكن إذا استطعت أن تكتشف أن الأمور التي يخاف منها ويقلق بشأنها الجمهور في الواقع غير موجودة، أو ليست خطيرة كما يتصورون، أو إذا كنت تعتقد أن المنطق سيتغير باتجاه معين، فهذه فرصة جيدة.

بمجرد أن تفهم المنطق، يمكنك أن تشتري بذكاء عندما يكون الآخرون خائفين، وغالبًا ما يحدث تحول الثروة في هذا الوقت. لأن الهبوط في الأسعار الناتج عن الذعر من المنطق ليس بالضرورة أن يصل إلى الصفر، وتأثيره يختلف من خفيف إلى شديد. على سبيل المثال، الآن في الحرب التجارية بين الصين وأمريكا، يعتقد الكثيرون أن شركات التجارة الإلكترونية العابرة للحدود مثل أنكر إينوفيشن قد لا تنجح، وقد تتعرض للإفلاس أو تتدهور أعمالها، مما قد يؤدي إلى هبوط حاد في سعر سهمها. أو في صناعة التوصيل، يعتقد البعض أن هذا القطاع مرهق، ولا يتوقعون له نجاحًا، لكن هل الأمر كذلك حقًا؟ يتطلب الأمر دراسة متعمقة لمعرفة الحقيقة.

أخذت شركة Palantir التي أستثمر فيها في الولايات المتحدة كمثال، حينها قال الكثيرون إن عملاء Palantir هم كبار العملاء، وأن التعاون يكون على أساس المشاريع وليس المنتج، وكلنا نعلم أن العمل على أساس المشاريع قد يحقق إيرادات كبيرة، لكن الأرباح عادة تكون أقل، ولا يمكن تكرارها، لذلك لا يثقون بها. لكن إذا تعمقت في الدراسة، ستكتشف أن منتجها ليس مجرد خدمة، بل هو برمجية يمكن تحويلها إلى منتج، وهذا يتطلب حكمًا منطقيًا. إذا استطعت أن ترى منطقًا لا يراه الآخرون، سواء كان عكس المنطق أو توقعات للمنطق في المستقبل، وكنت تمتلك القدرة على ذلك، فستتمكن من استغلال الفرص. لذلك، فإن دائرة قدراتك وحكمك على المنطق مرتبطان ارتباطًا وثيقًا، وإذا أردت أن تربح من هذا، فعليك أن تملك المهارات اللازمة.

اليوم أريد أن أتحدث عن السكين الثالث وهو قتل الأداء، وهذا مفهوم سهل الفهم. في السوق، قتل الأداء هو الحالة الأكثر شيوعًا وانتشارًا. وهو عندما تعلن شركة عن نتائج مالية تظهر أن الأرباح أقل من المتوقع، أو تتراجع. على سبيل المثال، كان يتوقع الجميع أن تنمو أرباح الشركة بنسبة 35% أو 40% سنويًا، وفجأة انخفضت إلى 25%، فهذا هو قتل الأداء. وهو أحد أسباب الهبوط الأكثر انتشارًا، ويقود الانخفاض بشكل مباشر ويعتمد على أساسيات الشركة. السكاكين السابقة، التقييم والمنطق، ليست بالضرورة أن تكون مبنية على أساسيات الشركة. التقييم قد يكون مرتفعًا جدًا، والمنطق قد يكون غير مرتبط بشكل مباشر بالأساسيات. لكن قتل الأداء مرتبط ارتباطًا مباشرًا بالأساسيات، لأنه يعكس أن الأرباح لا تدعم نسبة السعر إلى الأرباح، وأن أرباح الشركة فعلاً ضعيفة أو نموها يتباطأ. إذن، قتل الأداء يعني أن الأداء المالي الفعلي للشركة أقل من توقعات السوق، مما يفقد المستثمرين الثقة ويؤدي إلى هبوط سعر السهم.

أود أن أضيف هنا أن الأداء هو شيء حدث بالفعل، لكنه لا يضمن أن المستقبل سيكون مماثلاً، فالأداء قد يتدهور أكثر، أو قد يتغير ويتحول. سعر السهم يعكس توقعات المستقبل، والأداء الذي نراه هو فقط الحالة الحالية أو الماضية. الأداء يتغير بشكل ديناميكي، ومن المؤسف أن الناس يحبون حساب قيمة الشركة بناءً على الأداء الماضي، ثم يضبطون السعر بناءً عليه، وهذا خطأ كبير. لكن، على أي حال، فإن قتل الأداء هو الحالة الأكثر مباشرة وانتشارًا. إذا حدثت انعكاسات في الأداء، أو لم تكن الأمور سيئة كما يتصور الناس، ولم يتسبب ذلك في هبوط حاد في السعر، فربما يحقق المستثمرون أرباحًا كبيرة. لذلك، إذا فهمت الشركة والصناعة بشكل عميق، يمكنك التعامل بشكل أفضل مع حالات قتل الأداء.

مثال كلاسيكي هو الأسهم الدورية. تتميز الأسهم الدورية بأنها عندما ترى شركات مثل شركات النحاس أو النفط، التي ترتفع أرباحها مع ارتفاع أسعار المنتجات، فإنها غالبًا تظهر أن نسبة السعر إلى الأرباح تبدو منخفضة، وكأنها رخيصة، وعند شرائها، يبدأ السعر في الانخفاض مرة أخرى. وعندما تصل نسبة السعر إلى الأرباح إلى أدنى مستوى لها، يكون ذلك غالبًا في أوقات الركود الشديد، حيث تكون أرباح الشركة منخفضة أو حتى سلبية، ومع ذلك، فإن السعر يكون منخفضًا، لكن بسبب انخفاض الأرباح أكثر، يبدو أن السعر مرتفعًا، وذلك لأن الأداء يتقلب باستمرار. إذا اعتمدت فقط على الأداء لحساب السعر، فستتأخر وتخسر الكثير من المال. كثير من الناس يشتري الأسهم الدورية عندما تكون الأسعار رخيصة، لكن في الواقع تكون أعلى سعر، وتكون نسبة السعر إلى الأرباح مرتفعة، والعكس صحيح، فالسعر الرخيص هو عندما تكون الأرباح منخفضة.

مقارنة مع قتل التقييم والمنطق، إذا كان قتل المنطق بسبب قصص غير واقعية، وقتل الأداء بسبب مشاكل في الأساسيات، فإن الأخير هو أن الشركة فعلاً لا تحقق أرباحًا، ويعتمد على البيانات المالية، وهو الأكثر واقعية ووضوحًا. الحالات التي تؤدي إلى قتل الأداء غالبًا ما تظهر في المؤشرات المالية، مثل انخفاض الإيرادات والأرباح بشكل كبير عن التوقعات، أو انخفاض النمو، أو تراجع الأرباح بشكل كبير، وكلها تؤثر على التقييم والتدفقات النقدية. أيضًا، تدهور هامش الربح أو صافي الربح، قد يكون بسبب فشل في السيطرة على التكاليف، أو حرب الأسعار، أو ارتفاع أسعار المواد الخام.

أيضًا، تدهور التدفق النقدي التشغيلي هو حالة أخرى، مثل شركة كانتد نيون، التي تظهر أرباحًا جيدة من الظاهر، لكن التدفق النقدي بدأ يتقطع. أو وجود مبيعات غير حقيقية، أو ديون مؤجلة كثيرة، وصعوبة في التحصيل، مما يؤدي إلى فقدان العملاء، وتقليل الطلبات، واستنزاف الحصة السوقية، وكل ذلك يضعف الأداء. والأخطر هو التلاعب المالي، حيث تكون الأرباح غير حقيقية، مثل شركة Luckin Coffee الأمريكية، التي كانت تظهر أرباحًا غير حقيقية، لكن سعر سهمها ارتفع مرة أخرى لاحقًا.

مثلاً، في 2023، حققت شركة Pinduoduo أرباحًا فاقت التوقعات، وزادت الإيرادات والأرباح بسرعة، وارتفع سعر سهمها، بينما تباطأت أرباح Alibaba و Tencent، وتراجعت إيرادات الإعلانات والتجارة الإلكترونية، مما أدى إلى قتل الأداء. لذلك، حتى في نفس القطاع، يمكن أن تختلف نتائج الأداء وسلوك سعر السهم بشكل كامل. في عام 2023، اشترى تشارلز مانجر الكثير من أسهم Alibaba، وأنا شخصيًا اشتريت الكثير من Pinduoduo، ويجب أن نحلل هل ستتغير نتائج الأداء بين الشركات، وهل الأداء الحالي يعبر عن المستقبل، ويجب أن نعرف بعمق عن الصناعة، ومنافسة الشركات، وتطور القطاع.

مثال آخر هو Netflix في 2022، الذي كان من أوائل الأسهم التي حققت ارتفاعات قياسية في السوق الصاعدة منذ 2009، لكنه في 2022 أصبح مختلفًا تمامًا عن قبل أكثر من عشر سنوات، حيث تباطأ نمو المستخدمين، وتراجعت الأرباح، وانخفض سعر السهم، وتبخرت قيمته بأكثر من تريليون دولار. قصة النمو المستمر على مدى 20 سنة انتهت، وبدأت تظهر حالات قتل الأداء. بعض الناس يعتقدون أن التقييم مرتفع جدًا ويبدأون في التصحيح، والبعض الآخر ينتظرون نتائج الأداء ليكتشفوا الحقيقة.

أيضًا، أسهم Tencent Music وBaidu المدرجة في أمريكا، بعد إعلان البيانات المالية، جاءت أقل من التوقعات السوقية، وتراجعت الإيرادات والأرباح، رغم أن المستخدمين ينمون، لكن مؤشرات مثل ARPU تتراجع، والأرباح تتضيق، وبدأ مديرو الصناديق في البيع، مما أدى إلى قتل التقييم والأداء معًا. عندما يكون الأداء سيئًا، يجب إعادة تقييم منطق الشركة والتقييم، وغالبًا سوق العملات الرقمية والأسهم يكون أكثر وعيًا مسبقًا، حيث يكتشف الناس أن الأداء والتقييم والمنطق قد يكونون غير صحيحين، ويبيعون قبل صدور التقارير، مما يسبب هبوط السعر، وعندما تظهر النتائج وتكون سيئة، ينخفض السعر أكثر.

لذا، الأمر ليس خيارًا ثنائيًا، بل أحيانًا يكون الكل معًا. في سوق العقارات في الصين بين 2021 و2023، كانت هناك حالات مشابهة، مثل شركات مثل Vanke وCountry Garden، التي كانت تعاني من تراجع الأرباح، وديون عالية، وأداء ضعيف، ومشاكل في التدفق النقدي، مما أدى إلى تخلف عن السداد، وهبوط الأسهم، مثل أحداث Xu Jiayin في 2021.

إذن، هناك أشكال متعددة لقتل الأداء، والجميع على دراية بهذه الحالات. غالبًا ما يحدث هبوط السعر في يوم إصدار التقرير المالي، ويمكن أن ينخفض 10% أو 30% في ليلة واحدة، خاصة في سوق الأسهم الأمريكية، حيث تكون المعلومات الداخلية أقل، والمعلومات المتاحة للجميع أكثر شفافية. لذلك، عندما تظهر مفاجأة سلبية، يعيد المحللون تقييم الشركات، مما يؤدي إلى هبوط سريع في السعر، خلال يوم أو أسبوع، بنسبة 20-30%، ويكتمل التصحيح. السبب هو أن التوقعات تتغير بناءً على المعلومات العامة، ولا يوجد تلاعب خفي، فبمجرد صدور الخبر، يبيع الجميع، ويحدث الإفراط في البيع (oversold). ثم يعاد حساب السعر باستخدام نماذج التقييم، وإذا كانت مناسبة، يعود المشترون.

ميزة قتل الأداء في سوق الأسهم الأمريكية هو أن التعديلات تكون واضحة وسريعة على المدى القصير، لكن من ناحية طويلة المدى، إذا لم تتغير منطق التقييم أو تفضيلات التقييم، فإن التصحيح ينتهي. لكن إذا تحولت الاتجاهات إلى سلبية، وكنت تتحدث عن تراجع الأرباح بسبب عوامل غير مؤقتة، مثل أزمة أو كارثة طبيعية، فهناك مشكلة. الأسهم التي كانت تنمو بشكل مستمر قد تتحول إلى فخ النمو، والأداء الضعيف قد يتحول إلى فخ القيمة، ويجب أن نكون حذرين جدًا.

أيضًا، تدهور بعض الحسابات مثل زيادة المخزون، وارتفاع الحسابات المستحقة، وتوقف التدفق النقدي، غالبًا ما يكون مؤشرات مبكرة على ضعف الأداء. وإذا كانت هناك عمليات احتيال، فالأمر أسوأ. كيف نعرف أن هناك قتل أداء؟ يمكن أن نراقب توجيهات الأداء، فبعض الشركات تعلن عن توقعات ضعيفة، أو تتحدث عن أداء سيئ قبل الإعلان الرسمي. أو إذا كانت نتائج الشركات الأخرى في نفس القطاع سيئة، فانتبه، لأن الحالة قد تكون مشتركة.

أيضًا، يجب مراقبة البيانات على أساس المقارنة الشهرية والسنوية، خاصة تغير هامش الربح. أحيانًا يكون إجمالي الأرباح في زيادة، لكن هامش الربح يبدأ في الانخفاض، وهو إشارة خطرة مبكرة. شركة Lin Yuan Investment تركز على هامش الربح، ويجب أيضًا مراقبة الحسابات المستحقة، فإذا لم ينخفض هامش الربح، لكن الحسابات المستحقة تتزايد، فهذا يدل على أن الشركة تواجه ضغطًا، وتبدأ في البيع بالائتمان. هذه إشارات مبكرة لوجود مخاطر قتل الأداء، والأخطر أن تكون التقييمات مرتفعة جدًا، وتظهر هذه الحالات مبكرًا، مما يزيد من الضرر.

إذا كانت التوقعات السوقية مرتفعة جدًا، وتعتمد بشكل كبير على معدل النمو، مثل توقع نمو 40-50% سنويًا، فهذا غير واقعي، لكن السعر يعكس هذا التوقع المبالغ فيه، فهذه الشركات عندما تنخفض، يكون الانخفاض كبيرًا. لذلك، من الأفضل تجنبها، لأنها قد تكون غير قادرة على التعافي بسرعة، وقد يستغرق الأمر سنوات.

أيضًا، من المهم فهم دورة الصناعة. كما ذكرت سابقًا، هناك قطاعات مثل العقارات، والمشروبات الكحولية، والطاقة الشمسية، لها دورات، وتتأثر بسياسات الدولة، والاقتصاد. فهم دورة الصناعة يساعد على تجنب مخاطر الأداء السلبي. حالات قتل الأداء شائعة، ويمكن للمستثمرين تعلم كيفية التعامل معها بسهولة.

لمواجهة قتل الأداء، من الأفضل عدم الاعتماد فقط على التقارير المالية، خاصة للشركات ذات التقييم المرتفع والتوقعات العالية، لأن التقييم المرتفع والتوقعات العالية غالبًا ما تعني مخاطر عالية. عند مراجعة التقارير، يجب التركيز على جودة الأرباح، وعدم الاعتماد فقط على الأرقام، فمثلاً، إذا زادت الأرباح فقط من خلال بيع عقار أو شركة، فهذه علامة تحذير. كما يجب مراقبة نماذج التحذير من الأداء، فإذا ظهرت إشارات ضعف في شركات أخرى في نفس القطاع، فحتى لو لم تصدر شركتك بيانًا، فكن حذرًا. على سبيل المثال، إذا كانت لديك أسهم A، وظهرت تحذيرات من ضعف أداء أسهم B في نفس القطاع، فإعادة تقييم A ضرورية. وأيضًا، أنا أعارض الاحتفاظ بكميات كبيرة من سهم واحد، فالكثير من المستثمرين الأفراد يصرون على ذلك، معتقدين أن ذلك هو الطريق لتحقيق أرباح عالية، لكن هذا خطأ كبير.

قتل التقييم يحدث عندما يتغير مناخ السوق، ويميل السوق إلى إعادة تقييم القطاع، أما قتل المنطق فهو عندما يكون هناك خطأ في القصة أو الرواية، وقتل الأداء هو عندما تكون الشركة فعلاً غير جيدة، ويعتمد على البيانات المالية، وهو الأكثر واقعية ووضوحًا. إذا قام السوق بتعديل التقييم لقطاع معين، وظهرت شركة بأداء جيد، فهي تستحق الاحتفاظ، وربما زيادة الحصة. لأن المنطق العام قد يكون خاطئًا، أو قد يتحسن مستقبلًا، وإذا كانت الشركة تحقق أداءً جيدًا الآن، فهي تستحق الاستثمار أو زيادة الحصة. لذلك، عند الاستثمار، لا تركز فقط على تقلبات السعر القصيرة المدى، فهذا أمر مهم جدًا.