انخفاض سوق العملات الرقمية وأسواق الأسهم بمقدار سبعة سيوف - قتل التقييم

هذا الموضوع يهدف إلى توعية الجميع ببعض معارف الاستثمار، وهذه المعارف ليست غامضة أو سرية! بالنسبة للمشاركين في سوق الأسهم الصينية (A股) ذات السوق الأحادي، فهم يخافون بشكل خاص من انخفاض أسعار الأسهم، لذلك من المهم جدًا تحليل أسباب انخفاض سوق العملات الرقمية (币圈) والأسهم، وهو أمر يعتبر من أساسيات المعرفة. موضوعنا هو “السلاح السبع في سوق العملات الرقمية”، وسنناقش العوامل التي تؤدي إلى انخفاض أسعار الأسهم بشكل رئيسي.

لنبدأ بالسلاح الأول — قتل التقييم.

قتل التقييم، يشير إلى إعادة تقييم السوق لقيمة شركة أو صناعة معينة بشكل منطقي. على سبيل المثال، سابقًا كانت السوق تميل إلى إعطاء قطاع الطاقة الجديدة (新能源) تقييمًا بمضاعف 50 مرة. لكن إذا امتلأ السوق بهذا القطاع، فسيعتقد السوق أن تقييم 12 مرة كافٍ. وهكذا، ينخفض معدل السعر إلى الأرباح من 50 إلى 12، أي بنسبة انخفاض تتجاوز 75%. في حال بقيت أرباح الشركة ثابتة، فإن سعر السهم سينخفض بنسبة 75%، من 100 إلى 25، وهو أمر مخيف جدًا! لذلك، حتى لو لم تتغير أداءات الشركة أو منطقها، فإن قتل التقييم قد يؤدي إلى انهيار سعر السهم.

هناك العديد من العوامل التي تؤدي إلى قتل التقييم. على سبيل المثال، ارتفاع أسعار الفائدة، يجعل خصم التدفقات النقدية المستقبلية أكبر، لأن ارتفاع الفائدة يعني أن المستثمرين يطلبون عائدًا أعلى. قيمة التدفق النقدي المستقبلي بعد عشر سنوات، ستكون أقل بشكل واضح من القيمة الحالية (بحساب معدل فائدة معتدل، قد تنخفض إلى 30 أو 40 من القيمة الحالية)، وهذا يفرض على الشركات تحسين جودة أرباحها الحالية والمستقبلية (ارتفاع الفائدة → زيادة معدل الخصم → انخفاض قيمة التدفقات النقدية المستقبلية).

وبما أن ارتفاع أسعار الفائدة يقلل من قيمة التدفقات النقدية المستقبلية، فإن ذلك غالبًا ما يجعل نماذج تقييم النمو في الأسهم، خاصة أسهم النمو، غير صالحة. لأن تقييم أسهم النمو يعتمد بشكل كبير على توقعات نموها الجيدة، وعندما تستمر أسعار الفائدة في الارتفاع، ويزيد معدل الخصم، فإن منطق التقييم يصبح غير مستقر. لذلك، فإن أسهم التكنولوجيا، التي تعتبر من نماذج أسهم النمو، تحتاج إلى الحذر بشكل خاص من تغيرات أسعار الفائدة.

على سبيل المثال، في عام 2022، عندما بدأ البنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي برفع أسعار الفائدة، انهارت جميع أسهم التكنولوجيا. وهذا لا علاقة له بجذور القطاع نفسه، بل بسبب أن مديري الصناديق في وول ستريت، عند حساب التدفقات النقدية المستقبلية، اكتشفوا أن التقييم غير صحيح، فانهارت أسعار الأسهم بشكل حاد. لذلك، يجب أن نتابع تغييرات أسعار الفائدة بعناية.

بالطبع، بعض القطاعات حساسة جدًا لمعدلات الفائدة، مثل العقارات. إذا كانت تكاليف التمويل تمثل 40% من تكاليف العقارات، وارتفعت الفائدة من 3% إلى 4% (زيادة بمقدار الثلث)، فإن التكاليف الإجمالية ستزيد بنسبة حوالي 13%. لكن أرباح قطاع العقارات ليست عالية جدًا، فزيادة التكاليف بنسبة 13% قد تقضي على أرباحه الصافية. وهكذا، فإن ارتفاع التقييمات يؤدي إلى قتل التقييم، مما يسبب انخفاض الأسعار.

بالإضافة إلى أسعار الفائدة، فإن الميل للمخاطرة والبيئة الكلية (الاقتصادية العامة) عوامل مهمة أيضًا في قتل التقييم. على سبيل المثال، النزاعات الجيوسياسية مثل الحرب الروسية الأوكرانية، وتأثيرات النقل، وتوترات البحر الأحمر، وزيادة تكاليف التأمين، واعتماد الشحن على النقل، وظهور مشاكل في مجالات مثل الذهب، وبعض الصناعات التي تعتمد على الرافعة المالية، مثل صناعة النفط، كلها تدفع المستثمرين إلى توجيه أموالهم نحو صناعات ذات تقييم أقل وأكثر أمانًا.

في مثل هذه الظروف، قد تتعرض صناعات تعتمد على الرافعة المالية وتتأثر بالمخاطر الدولية، مثل صناعة الموانئ، لانخفاض حاد، وهو ما يُعرف برغبة المخاطرة. وبالطبع، هناك حالات أخرى، مثل سوق الأسهم في العملات الرقمية (币圈) خلال سوق هابطة، حيث تتعرض الأسهم ذات مضاعفات السعر إلى الأرباح العالية لانخفاضات حادة.

أما في سوق الثيران، خاصة في نهايته، فإن الناس يدخلون في حالة جنون. كانت نسبة السعر إلى الأرباح 20 تعتبر معقولة، ولكن مع ارتفاعها إلى 100، يعتقد الجميع أن الأمر على ما يرام. في ذلك الوقت، تدفق العديد من المستثمرين الأفراد إلى سوق العملات الرقمية، وقرروا شراء أي سهم بسعر منخفض، لكن السعر لا يُقاس فقط بالأرقام، فالسعر 5 أو 500 لا يحدد ما إذا كان مرتفعًا أو منخفضًا بشكل مطلق، وإنما يعتمد على نسبة السعر إلى الأرباح لتقييم مدى غلاء السعر.

لكن تدفق هؤلاء المستثمرين أدى إلى ارتفاع مضاعف السعر إلى الأرباح بشكل كبير، خاصة في شركات التكنولوجيا التي تثير الكثير من الأحلام. وعندما يتحول سوق الثيران إلى سوق هابطة، فإن الانخفاض يكون شديدًا جدًا. تخيل أن نسبة السعر إلى الأرباح تنخفض من 150 إلى 15، فإن السعر سينخفض بنسبة 90%. لذلك، في نهاية سوق الثيران، عندما يحدث انعكاس السوق، فإن الأرباح التي تراكمت خلال السوق الصاعد ستفقد حوالي 90% من قيمتها، وهو ما يمثل مخاطر السوق.

بالنسبة للسوق الأمريكية للعملات الرقمية، فإن سوق الثيران استمر حوالي خمسة عشر أو ستة عشر عامًا، وأعتقد أنه على وشك الانتهاء. الآن، العديد من أسهم التكنولوجيا مرتفعة جدًا، وإذا بدأت في الانخفاض، فسيكون الأمر كارثيًا. لذلك، كمستثمر في السوق الأمريكية، يجب أن تكون حذرًا جدًا، وتجنب شراء الأسهم ذات الميل العالي للمخاطرة، ويفضل اختيار أسهم مثل الأسهم الدوائية التي ليست ذات دورة اقتصادية قوية، وتقييمها معقول نسبيًا. لأنه مع انخفاض سوق العملات الرقمية، يميل المستثمرون في سوق الثيران إلى شراء الأسهم ذات توزيعات الأرباح الجيدة.

عامل آخر يسبب انخفاض سعر السهم هو تغيير نمط السوق. أحيانًا، يتحول السوق من أسهم ذات نمو مرتفع إلى أسهم ذات عائد مرتفع وقيمة، ويقوم مديرو الصناديق بالمثل، ويتبادلون الآراء. هذا العام، يعتقد الجميع أن الأسهم ذات العائد المرتفع جيدة، وفي العام التالي، يفضلون الأسهم ذات القيمة، ثم يعودون إلى الأسهم ذات النمو المرتفع. في الواقع، الجميع يدرك أن الأمر أشبه بلعبة، لكن التجمعات (التحالفات) تتيح للسوق أن يدعم ارتفاعه بشكل أكبر.

مديرو الصناديق نادرًا ما يقومون بالاستثمار العكسي، لأن أدائهم يُقيم على مدى شهور أو فصول. حتى لو كانوا يعرفون أن شركة معينة جيدة، فإنهم إذا قاموا بصفقة شراء في بداية الاتجاه، ثم استمر سعر السهم في الانخفاض، فقد يُقال إنهم يُطردون خلال أقل من سنة، حتى لو كانت توقعاتهم صحيحة، فعملهم ينتهي. لذلك، بين العقل والمنطق، غالبًا ما يسيطر الأخير.

هذا التغير في نمط السوق (من عائد مرتفع إلى نمو مرتفع، أو العكس) يؤدي إلى بيع نشط لبعض الأسهم. على سبيل المثال، التحول من الأسهم ذات العائد المرتفع إلى الأسهم ذات النمو المرتفع، يكون أسهل، لكن إذا تحول من الأسهم ذات النمو المرتفع إلى الأسهم ذات العائد المرتفع، فسيقوم المستثمرون ببيع الأسهم ذات النمو المرتفع، التي غالبًا ما تكون ذات تقييمات عالية، مما يؤدي إلى انخفاض حاد، وهو أمر خطير جدًا عند الاستثمار في أسهم التكنولوجيا ذات النمو المرتفع.

أما من الناحية الاقتصادية الكلية، فإن تدهور الأساسيات أو تباطؤ التأثير الحدودي، مثل تباطؤ نمو أرباح الشركات، يؤثر أيضًا. على سبيل المثال، شركة تشونغتشينغ (四川长虹) التي اشتراها لين يوان في 1996 و1997، كانت لا تزال تحقق نموًا، وكان الناس يشترون منتجاتها، لكن مع تزايد الشركات التي تبني مصانع لإنتاج التلفزيونات، بدأ السوق يشبع، رغم أن المبيعات لا تزال مرتفعة، إلا أن الأسعار لم تعد ترتفع، وبدأ نمو الأرباح يتباطأ، مما أدى إلى تغيرات في التقييم.

يمكن ملاحظة أن تقييمات وول ستريت مماثلة للتقييمات المحلية، حيث تعتمد على معدل النمو ونسبة السعر إلى الأرباح. كلما انخفض معدل النمو، انخفضت نسبة السعر إلى الأرباح، وكل ذلك مرتبط بخصم التدفقات النقدية. على سبيل المثال، إذا كان معدل النمو 30%، فإن نسبة السعر إلى الأرباح 24 أو 28 تكون مقبولة، لكن إذا انخفض معدل النمو من 30% إلى 13%، فإن نسبة السعر إلى الأرباح ستنخفض أيضًا، ويجب أن نكون حذرين جدًا في هذا الجانب.

أيضًا، تقل السيولة عندما يكون الجميع يفتقر إلى المال، ويبيعون الأسهم. على سبيل المثال، قبل عامين، انهارت سوق النفط الأمريكية، وخرجت العديد من الصناديق من سوق العملات الرقمية، وبدأت تبيع الأسهم ذات النمو المرتفع، خاصة تلك التي حققت أرباحًا، وتوزيعات أرباح جيدة، بينما لم تبيع الأسهم ذات التوزيعات. هذا يسبب انخفاض أسعار تلك الأسهم.

وفي عام 2011، عندما حدث زلزال فوكوشيما في اليابان، اضطرت شركات التأمين اليابانية إلى دفع تعويضات كبيرة للسكان عن الأضرار، وبيعت الكثير من الأسهم التي كانت تحقق أرباحًا، خاصة أن شركات التأمين تمتلك كميات كبيرة من الأسهم، فحدثت عمليات بيع واسعة، وأدى ذلك إلى انخفاض السوق الياباني بنسبة 10-20%. الكثيرون لم يفهموا العلاقة بين الزلزال وسوق الأسهم اليابانية، لكن السبب هو أن شركات التأمين كانت تمتلك الكثير من الأسهم، وعندما تبيع، يحدث انخفاض في القطاعات ذات الصلة.

القطاعات التي تتأثر بسهولة بقتل التقييم تشمل، على سبيل المثال، قطاعات النمو التكنولوجي، مثل الطاقة الجديدة، والرقائق الإلكترونية، والذكاء الاصطناعي، فهي أكثر عرضة لقتل التقييم. إذا كانت إحدى الأسهم تقييمها 10، فحتى لو تم قتل تقييمها، فسيظل هناك فرصة للشراء بعد الانخفاض، لكن إذا كانت تقييماتها تصل إلى 100، فالوضع خطير جدًا، فحتى بعد الانخفاض إلى النصف، لا تزال هناك مساحة كبيرة للانخفاض، وقد تتكرر عملية الانخفاض عدة مرات.

أما عن قطاع الأدوية التقليدي، فحتى منتصف 2025، لا تزال الأمور جيدة نسبيًا، مثل شركة دارينتاهون (达仁堂) في سوق الأسهم الصينية، وشركة Tongrentang Technology (同仁堂科技) في سوق الأسهم هونغ كونغ، وتقييمها حوالي 20 مرة. لكن بعض الأدوية المبتكرة تعتبر خطرة جدًا، حيث قد يكون تقييمها سالبًا. وإذا تحولت السوق إلى سوق هابطة، أو حدثت عمليات شراء جماعية، فسيكون هناك قتل تقييم شديد، وهو ما يُعرف بـ “قتل التقييم”. بالإضافة إلى الأدوية المبتكرة، فإن قطاعات التعليم، والمنصات الإلكترونية، والاستهلاك، بما في ذلك الخمور الفاخرة، ومستحضرات التجميل، كلها تتأثر، حيث تتمتع هذه الشركات بهوامش ربح عالية، وتأثير هامشي جيد، وغالبًا ما تكون ذات تكاليف ثابتة، مما يجعل تقييماتها مرتفعة بشكل عام. لكن، عندما تتغير رغبة السوق في المخاطرة، فإنها تنهار بسرعة، لذلك يجب الحذر عند الاستثمار في هذه الأسهم.

الخصائص التي تظهر عند قتل التقييم هي: الانهيار المفاجئ. لأن التقييم كان مرتفعًا جدًا، وعندما تظهر مشكلة في تفضيلات السوق (أنا لا أتحدث هنا عن الاستثمار القيمي، وإنما عن ظاهرة السلاح الأول — قتل التقييم)، حتى لو كانت البيانات المالية للشركة جيدة، والإيرادات والأرباح جيدة، فإن نسبة السعر إلى الأرباح (PE) أو نسبة القيمة الدفترية (PB) ستتقلص بسرعة. وكلما كان التقييم أعلى، كانت الانخفاضات أشد، ويؤدي ذلك إلى هبوط القطاع بأكمله، وليس شركة واحدة فقط، بل ظاهرة عامة في الصناعة.

هذا الانخفاض لا يحدث بين ليلة وضحاها، بل يستمر لفترة طويلة، لأنه يتضمن عمليات واسعة من قبل الصناديق، فهي عملية صناعية، ويصعب أن تعود بسرعة. بعد خروجها، فإن العودة غير محتملة على المدى القصير، وتظهر على شكل انخفاض كبير ومدة طويلة. لأن تفضيلات السوق لا تتغير بسهولة، ومديرو الصناديق يتشاورون يوميًا، وعند حدوث أي اضطراب، يبيعون بسرعة، وقليل من المستثمرين يغامرون بالشراء عكس الاتجاه، إلا إذا كانوا يفضلون فقدان وظائفهم.

استراتيجيات التعامل مع قتل التقييم:

أولًا، يجب أن تتغير نماذج التقييم بشكل ديناميكي، ولا تركز فقط على الماضي. لا تشتري أسهمًا لأنها انخفضت إلى نصف قيمتها، فحتى لو انخفضت من تقييم 200 إلى 100، فإن التقييم لا يزال مرتفعًا، ويجب أن تتجنب الشراء عند الانخفاض. كثير من المستثمرين يركزون فقط على سعر السهم، وهذا خطأ كبير، ويجب أن يفهموا السوق بشكل أعمق.

عند قتل التقييم، لا تركز فقط على سعر السهم، فمديرو الصناديق قد لا يعرفون تفاصيل الشركات التي يستثمرون فيها، لكنهم يدركون أجواء السوق. لذلك، لا تشتري الأسهم ذات التقييمات المرتفعة بشكل مفرط، وتجنب الشراء عند ارتفاع الأسعار، حتى لا تتعرض للخسارة في النهاية. إذا كنت لا تعرف الشركة جيدًا، فالأفضل عدم الشراء. ويجب أن تتوقع تغيرات أسعار الفائدة المستقبلية، تمامًا كما يراقب وول ستريت التغيرات في أسعار الفائدة، ويجب أيضًا أن تتابع الحالة المزاجية للسوق.

من ناحية أخرى، يجب أن تتابع “المرساة” أو الدعم التقييمات لكل قطاع. على سبيل المثال، عندما ينخفض تقييم سوق الأسهم التكنولوجية إلى أقل من 30 مرة، يكون هناك دعم معين؛ وفي الأدوية المبتكرة، عندما ينخفض تقييم السوق إلى حوالي 20 مرة، يكون ذلك أيضًا مستوى دعم نسبي. إذا انخفض تقييم سوق الأدوية المبتكرة من 60 إلى 20، فشراءه عند ذلك ممكن، لكن يجب أن تضع في اعتبارك أن البيئة السوقية في السوق الصيني (A股)، وسوق هونغ كونغ، والأسواق العالمية تختلف، ويجب عدم تعميم الحكم على الدعم.

من ناحية أخرى، عند تخصيص الأصول، لا تضع كل أموالك في قطاعات ذات تقييم مرتفع، فهذا خطير جدًا. يمكنك توزيع جزء من رأس مالك على أصول دفاعية ذات تقييم منخفض. وإذا كنت تريد شراء أسهم ذات تقييم مرتفع وانخفضت، فانتظر حتى تتضح الصورة، ولا تشتري بشكل مفرط، ولا تشتري دفعة واحدة. على سبيل المثال، إذا انخفض سعر السهم من 100 إلى 50، وهو انخفاض بنسبة 50%، لكن التقييم لا يزال مرتفعًا، فلا تندفع للشراء بشكل كامل. يمكنك تقسيم الشراء إلى عدة مراحل، مثلا، تشتري على أربع أو خمس دفعات، مع كل انخفاض بنسبة 20 أو 30%، ولا تشتري دفعة واحدة بسرعة.

قتل التقييم يبدأ غالبًا بانخفاض السعر، ثم يتبعه تراجع الثقة. لا تظن أنه عند انخفاض السعر، طالما أن السوق لا يزال يثق في الشركة والصناعة، فإنك تستطيع الشراء بسرعة؛ بل، انتظر حتى يفقد السوق ثقته تمامًا، ويصنفها على أنها “أصول خردة” — سواء كانت سيارات كهربائية، أو بطاريات، أو أدوية مبتكرة، أو غيرها — عندها يمكن أن تفكر في الدخول، والأهم هو انتظار استقرار الحالة المزاجية للسوق.

يجب أن نوضح أن “الاستقرار” لا يعني أن السوق أصبح متفائلًا، بل أن الحالة المزاجية انتقلت من التفاؤل إلى الشك، ثم إلى الخوف، وأخيرًا إلى اليأس. وعندما تصل السوق إلى هذا الوضع، يكون الوقت مناسبًا للدخول. بالطبع، بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، إذا كانوا واثقين من نمو شركة معينة، فإن الشراء عند تقييم منخفض جدًا قد يكون فرصة جيدة لبناء مركز.

أمثلة تاريخية على ذلك:

1. انهيار التعليم عبر الإنترنت (2021)

على سبيل المثال، في عام 2021، تأثرت الأسهم الصينية (المدرجة في الصين) بشكل كبير بسبب قرار حكومي، حيث شهدت تقلبات حادة. كان من الضروري فهم توجهات السياسات الحكومية، هل ستمنع تمامًا، أم ستسمح ببقاء بعض الشركات، وهذا يتطلب تحليلًا دقيقًا. في ذلك الوقت، كانت أسهم التعليم عبر الإنترنت ذات تقييمات عالية جدًا، ثم انهارت بشكل مروع.

وفي عام 2022، انهارت أسهم التكنولوجيا الأمريكية، وفي 2023، تراجعت أسهم الطاقة الجديدة الصينية، وكلها تظهر نفس النمط. في 2021، انهارت أسهم الشركات الصينية بشكل جماعي، خاصة قطاع التدريب الخارجي، الذي كان في السابق في منطقة رمادية من السياسات، مثل شركة “نيو أورينتال” (新东方) و"好未来" (TAL). كانت تقييماتها مرتفعة جدًا، مع تقييمات تتجاوز 50 مرة، وتوقعات النمو كانت عالية جدًا، بسبب عوامل مثل الزيادة السكانية، وضغوط التقدم في التعليم، والعلامة التجارية.

لكن بعد تطبيق سياسة “双减” (تقليل عبء التعليم)، انقطعت أسس التقييم، وحدثت هزات حادة في السوق، حيث انخفضت الأسعار بشكل كبير، وأحيانًا بنسبة 90%، وإذا اشتريت عند الانخفاض، فربما تتعرض لخسائر إضافية تصل إلى 80%.

وهذا يوضح أن “الشراء مع الانخفاض” يتطلب شروطًا واضحة، وألا تتسرع في الدخول، بل تنتظر حتى تتضح الصورة. فقبل تنفيذ السياسات، بعض الصناديق الذكية كانت تتوقع أن التقييم غير مستدام، وأنه سيحدث تصحيح، لذلك بدأت بالبيع قبل أن تتغير السياسات بشكل رسمي. وعندما يتم تنفيذ السياسات، تتغير قواعد اللعبة، ويحدث انهيار حاد، خاصة إذا كانت السياسات تمنع تمامًا التوسع، وتؤدي إلى تدهور الأرباح، وتبدأ موجة من الأخبار السيئة، وتدخل في مرحلة “قتل التقييم، وقتل المنطق، وقتل الأداء”، وهو أخطر مرحلة، حيث يمكن أن ينخفض السعر من 100 إلى 50، ثم إلى 25، ثم إلى 12، وأحيانًا خلال شهر واحد، ينخفض السعر إلى بضعة يوانات، ويخسر المستثمرون بشكل كبير بسبب عدم استعدادهم.

2. فقاعة الأسهم التكنولوجية (2022)

في عام 2022، حدثت فقاعة في سوق الأسهم التكنولوجية الأمريكية. في 2020-2021، بسبب ضخ السيولة خلال جائحة كورونا، كانت أسعار الفائدة منخفضة، وكان المحللون يقدرون أن انخفاض الفائدة يزيد من تقييم التدفقات النقدية المستقبلية، فارتفعت أسعار الأسهم، مثل Zoom، وARK، وشركات مثل Tesla وSnowflake، وPalantir، بشكل كبير.

لكن مع بداية 2022، بدأ الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة، وبدأت التقييمات تنهار، وتراجعت قيمة التدفقات النقدية المستقبلية بشكل ملموس. خلال سنة أو اثنتين، انخفض سعر Zoom من 500 يوان إلى 60، وتراجعت نسبة السعر إلى الأرباح من مئات إلى 20-30، بانخفاض 80%. وحققت صناديق إدارة “كاسي وود” (凯西·伍德) التي تديرها “المدام الخشبية” (木头姐) تراجعات مماثلة، حيث انخفضت الأسهم التي كانت تملكها من 160 إلى 30.

وهذا ليس بسبب مشاكل في أعمال الشركات، بل لأن السوق لم يعد مستعدًا لدفع تقييمات مرتفعة جدًا. وعندما ينخفض السعر، يشعر المستثمرون بالخوف والقلق، ويبدأون في البيع، بينما يشتري المضاربون الذين يركزون فقط على السعر، معتقدين أنهم يحققون أرباحًا، لكنهم يبيعون بسرعة، مما يزيد من الانخفاض، ويؤدي إلى موجة من الهلع.

3. تراجع الطاقة الجديدة (2023)

في عام 2023، انهارت صناعة الطاقة الجديدة في الصين بشكل كامل. في 2020، عندما كانت الطاقة الجديدة في أوجها، ذكرت أن هناك فقاعة، وأعتقد أن القطاع جيد، لكن بعض الشركات كانت تواجه مشاكل. السوق كانت متحمسة جدًا، وتجاوزت النمو الحقيقي، وبدأت تظهر علامات التشبع، رغم أن المبيعات لا تزال مرتفعة، إلا أن الأسعار لم تعد ترتفع، ونمو الأرباح بدأ يتباطأ، مما أدى إلى تغيرات في التقييم.

على سبيل المثال، شركات مثل CATL، LONGi، Sungrow، BYD، كانت في ذروتها، واستفادت من دعم السياسات الوطنية، وتوجهات الحياد الكربوني، وكانت العلاقات بين الصين والولايات المتحدة مستقرة، ولم تندلع الحرب الروسية الأوكرانية بعد، وكانت التوقعات عالية جدًا. كانت قيمة شركة CATL حوالي 1 تريليون يوان، وتقييمها مرتفع جدًا، ويحتاج الأمر إلى 100 سنة لاسترداد رأس المال عند هذا التقييم. لكن مع توسع الشركات، وازدياد المنافسة، وارتفاع التكاليف، بدأ النمو يتباطأ، وتوقعات السوق كانت أعلى من الواقع، مما أدى إلى عمليات قتل تقييم، حيث انخفضت التقييمات بشكل حاد، وأحيانًا بنسبة 20% في ليلة واحدة، لأن السوق كان قد وصل إلى مستوى مرتفع جدًا، وكأنه بالون على وشك الانفجار، ويجب أن يحقق النمو بشكل دائم فوق التوقعات.

عندما يبدأ قتل التقييم، يتصرف المستثمرون بشكل جماعي، خاصة أن الكثير منهم صناديق مضاربة، وتشتري بأسعار تقييم عالية جدًا، ثم تخرج تدريجيًا، مما يسبب تدهور الأرباح والتقييمات معًا. على سبيل المثال، انخفض سعر شركة CATL من 700 يوان إلى 170، وانهارت أسهم شركات الطاقة الجديدة الأخرى بنسبة 70-80%.

4. أزمة سوق شريحة الابتكار (2015)

في عام 2015، خلال سوق الثور في الصين، كانت فقاعة سوق شريحة الابتكار (创业板) مشابهة جدًا. من عاش تلك الفترة، يعرف أن دروس سوق العملات الرقمية كانت قاسية جدًا. كانت الحكومة تدعم بشكل كبير سوق شريحة الابتكار، وارتفعت أسعار العديد من الشركات بشكل جنوني، وتجاوزت تقييماتها 100 مرة، مما أدى إلى استنزاف المستقبل.

لكن، مع تشديد الرقابة على الرافعة المالية، وفرض قيود على عمليات التمويل، ارتفعت تقييمات السوق بشكل كبير، وبدأت تظهر علامات التشبع، خاصة أن السوق كان يبالغ في التوقعات، وارتفعت التقييمات بشكل غير منطقي، مما أدى إلى انفجار الفقاعة. في البداية، كانت الأسهم تتصاعد بسرعة، ثم فجأة، حدثت عمليات تصحيح حادة، حيث انخفضت التقييمات بشكل كبير، وأحيانًا بنسبة 80-90%، وأدى ذلك إلى خسائر فادحة للمستثمرين.

وهذا يوضح أن قتل التقييم يتسم بخصائص: أن المستثمرين يدركون أن التقييمات مبالغ فيها، لكن مع اقتراب النهاية، يندفع المستثمرون بشكل أعمى، ويضعون أموالهم بشكل متهور، ويشترون بأسعار مرتفعة جدًا، معتقدين أن السوق سيستمر في الارتفاع، وهو ما يؤدي إلى انفجار الفقاعة بشكل مفاجئ، ويخسر الجميع.

وفي النهاية، فإن عمليات قتل التقييم تتسم بانخفاض حاد في الأسعار، وتراجع الثقة، وغياب الثقة في الشركات والصناعة، مع تدهور التوقعات، وظهور أخبار سلبية، وتدهور الأداء، وهو ما يؤدي إلى انهيارات حادة، ويجب على المستثمرين أن يكونوا حذرين جدًا، وأن يراقبوا الحالة المزاجية للسوق، وأن ينتظروا حتى تصل الحالة إلى أدنى مستوى، ثم يدخلوا بحذر، خاصة في الأسواق ذات التقييمات المرتفعة جدًا.

باختصار، قتل التقييم هو ظاهرة تتسم بانخفاض سريع في الأسعار، وتراجع الثقة، ويحدث غالبًا عندما تتغير السياسات الاقتصادية، وترتفع أسعار الفائدة، وتقل السيولة، ويبدأ المستثمرون في البيع الجماعي، مما يؤدي إلى انهيارات حادة، ويجب أن يكون المستثمرون على دراية تامة بكيفية التعامل معها، وتجنب الشراء عند ارتفاع التقييمات، والانتظار حتى تصل إلى أدنى مستوى، ثم الدخول بحذر، مع توزيع المخاطر بشكل مناسب.