كيف يخلق هيمنة الدولار الأمريكي اختلالات مالية عالمية: تأثير ميلك شيك الدولار

هل تساءلت يوماً لماذا يبدو أن رأس المال العالمي يتدفق بشكل كبير إلى الولايات المتحدة خلال الأزمات المالية؟ أطلق برنت جونسون، الرئيس التنفيذي لشركة سانتياغو كابيتال، نظرية ميلك شيك الدولار لشرح هذه الظاهرة—وهي تصور صورة واضحة لكيفية خلق السياسة النقدية للفائزين والخاسرين في الاقتصاد العالمي.

الآلية الأساسية: لماذا يتجه رأس المال نحو الدولار

فكر في النظام المالي العالمي كأوعية مترابطة مليئة برأس المال. عندما يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتشديد السياسة النقدية ورفع أسعار الفائدة، فإن العوائد الأعلى تعمل كمغناطيس. يسعى رأس المال—سواء من الحكومات أو المستثمرين المؤسساتيين أو الشركات—إلى الحصول على أفضل العوائد، وتصبح الأصول المقومة بالدولار فجأة جذابة.

إليك ما يحدث بالتسلسل:

• تباين أسعار الفائدة: يرفع الاحتياطي الفيدرالي المعدلات أسرع من البنوك المركزية الأخرى، مما يخلق ميزة عائدية للأصول المقومة بالدولار
• هجرة رأس المال: يعيد المستثمرون العالميون توجيه الأموال نحو سندات وأسهم وحسابات التوفير الأمريكية
• تقدير العملة: يزداد الطلب على الدولار ويقوي العملة نفسها
• تصريف السيولة العالمية: في الوقت نفسه، تعاني الأسواق الناشئة والاقتصادات المتقدمة خارج الولايات المتحدة من تدفقات خارجة، مما يضعف عملاتها ويغذي التضخم محلياً

السخرية المرة هي أن الدول المثقلة بالديون تواجه هروب رأس المال تحديداً عندما تكون في أمس الحاجة إلى السيولة. الدولار الأمريكي، كعملة احتياط عالمية، يعمل كآلية شفط—يجمع الثروة بينما تتدهور اقتصادات أخرى في دوامة.

الدليل التاريخي: عندما تلتقي النظرية بالأزمة

يتكرر النمط عبر العقود:

أزمة آسيا المالية 1997 أظهرت كيف أن قوة الدولار تدمر الأسواق الناشئة. كانت دول جنوب شرق آسيا تقترض بالدولار لكنها تكسب بعملات محلية. عندما انهارت البات التايلاندي وارتفع الدولار الأمريكي، أصبح سداد الديون مستحيلاً. تبخرت رؤوس الأموال بين عشية وضحاها.

اضطرابات منطقة اليورو 2010-2012 أظهرت نفس الديناميكية على الاقتصادات المتقدمة. مع تذبذب الثقة في اليورو، قام المستثمرون بتحويل أموالهم إلى أصول الدولار. الدول الأوروبية الجنوبية—التي كانت مثقلة بالديون السيادية—رصدت ارتفاع تكاليف الاقتراض مع اختفاء رأس المال الأجنبي.

كوفيد-19 (2020) خلق انعكاساً مؤقتاً: أرسل الذعر الأولي رأس المال هرباً إلى الدولار كمأوى آمن. ومع ذلك، على الرغم من تحفيز الاحتياطي الفيدرالي، ظل جاذبية الدولار ثابتة. وظلت النظرية صامدة حتى خلال فترات التسهيل النقدي الشديد.

دور التيسير الكمي في تضخيم التأثير

تطبع البنوك المركزية النقود خلال فترات الركود، مما يفيض الاقتصادات بالسيولة. لكن هنا المفارقة: مع سعي عدة دول إلى التيسير الكمي في آن واحد، يتفجر المعروض النقدي العالمي. ومع ذلك، فإن الطلب على الدولار—كعملة احتياط رئيسية في العالم—لا ينقص. بل غالباً ما يزيد.

وهذا يخلق انعكاساً غريباً: وجود سيولة عالمية أكثر من أي وقت مضى، لكنها تتركز في الأصول المقومة بالدولار بدلاً من توزيعها بشكل متساوٍ. العملات الأضعف تواجه ضغط انخفاض قيمتها، مما يجعل الواردات غالية ويغذي التضخم المحلي.

التداعيات على العملات الرقمية والأصول البديلة

مع ظهور علامات على توتر أنظمة العملات الورقية، تكتسب العملات الرقمية أهمية متزايدة. يوفر البيتكوين والإيثيريوم خصائص لا تمتلكها العملات الورقية: فهي غير خاضعة لسيطرة أي بنك مركزي ولا يمكن أن تتعرض لنفس ديناميكيات تصريف رأس المال التي تؤذي الاقتصادات التقليدية.

خلال سوق الثور في 2021، ارتفع البيتكوين حتى مع قوة الدولار—مما يشير إلى أن المستثمرين رأوا في العملات الرقمية وسيلة للتحوط ضد التضخم والتلاعب بالعملة. بالنسبة للمستثمرين غير الأمريكيين الذين يواجهون انخفاض قيمة العملة، تصبح الأصول الرقمية اللامركزية أكثر جاذبية كمخزن للقيمة يتجاوز سياسات البنوك المركزية.

تقدم العملات المستقرة مفارقة: فهي مرتبطة بالدولار، لكنها تتيح أيضاً حركة رأس مال أسرع خارج الأنظمة المصرفية التقليدية، مما قد يقلل من بعض آثار ديناميكية الميلك شيك.

فخ الديون العالمية

الرؤية الأساسية لجونسون هي أن العالم محاصر بشكل هيكلي. الدول النامية اقترضت بالدولار؛ والدول المتقدمة تحمل ديوناً مقومة بالدولار. فك هذا النظام يكاد يكون مستحيلاً. مع ظهور الأزمات—سواء كانت جائحة، توترات جيوسياسية، أو صدمات اقتصادية—يتدفق رأس المال بشكل انعكاسي نحو الدولار، مما يضيق الخناق على اقتصادات أخرى.

النظرية ليست عن التفوق الاقتصادي الأمريكي. إنها عن الجاذبية المالية: هيمنة الدولار تخلق دورة ذاتية التحقق. كل أزمة تعززها أكثر حتى يصبح النظام غير مستقر في النهاية.

ماذا يعني هذا للمستثمرين والأسواق

تشير نظرية ميلك شيك الدولار إلى أن:

• الأصول الأمريكية ستظل جذابة خلال فترات عدم اليقين، بغض النظر عن الأسس الاقتصادية
• الأسواق الناشئة تواجه تحديات مع تدفق رأس المال للخروج
• ضعف العملات العالمية سيضغط على التضخم في اقتصادات غير الدولار
• الأصول البديلة—بما في ذلك العملات الرقمية—قد تنمو كوسائل للتحوط ضد انخفاض قيمة العملة

ما إذا كانت هذه الديناميكية ستستمر، أو ستنعكس، أو تتغير يعتمد على مدى استمرار الثقة في أنظمة العملة الورقية. حتى الآن، لا تزال جاذبية الدولار لا يمكن إنكارها.