## التدفقات المؤسسية نحو احتياطيات العملات الرقمية تسرع وتيرتها في ظل عدم اليقين السوقي

### تدفق قياسي لرأس المال خلال أسبوعين

تشهد خزائن الأصول الرقمية أدائها الأفضل منذ سبعة أسابيع، حيث جمعت أكثر من 2.6 مليار دولار من الاستثمارات المؤسسية. بين 8 و14 ديسمبر، سجلت هذه الصناديق تدفقات صافية بقيمة 1.36 مليار دولار، مع هيمنة البيتكوين بمقدار 940 مليون دولار، يليه إيثيريوم بمقدار 423 مليون دولار، في حين استقطبت بيتاينسر 724,000 دولار. شهدت سولانا خلال نفس الفترة خروجاً صغيراً بقيمة 2.55 مليون دولار، وفقاً لبيانات DeFiLlama.

استمرت الوتيرة في الأسبوع التالي، حيث أظهرت البيانات الأولية من 15 إلى 21 ديسمبر تدفقات إضافية بقيمة 980 مليون دولار موجهة إلى البيتكوين و313 مليون دولار إلى إيثيريوم. مع أسعار البيتكوين الحالية التي تتراوح حول 90.44 ألف دولار ( بانخفاض قدره 2.26% خلال سبعة أيام ) وإيثيريوم عند 3.10 ألف دولار، تعكس هذه التدفقات الضخمة تحولاً كبيراً في موقف رأس المال المؤسسي تجاه الأصول الرقمية.

### استراتيجية التجميع غير المسبوقة من Strategy

نفذت شركة إدارة احتياطيات البيتكوين Strategy عمليات شراء ضخمة توضح حجم هذا الاتجاه. في 7 ديسمبر، اشترت 10,624 بيتكوين بقيمة 962.69 مليون دولار، تلتها عملية شراء أخرى لـ 10,645 بيتكوين في 15 ديسمبر بقيمة 980.28 مليون دولار. بشكل إجمالي، مثلت هاتان العمليتان استثماراً يقارب 2 مليار دولار في البيتكوين.

حالياً، تحتفظ Strategy بـ 671,270 بيتكوين في خزائنها، والتي تساوي حالياً حوالي 58.26 مليار دولار من حيث القيمة السوقية. على الرغم من هذا التجميع الضخم، لا تزال القيمة الصافية للأصول السوقية ( mNAV ) للشركة في انخفاض، حيث تتداول حول 0.91. تعتبر هذه الميزة حاسمة: عندما ينخفض mNAV عن الواحد، تواجه الشركات صعوبة في جمع رأس مال جديد لعمليات الاستحواذ الإضافية.

لمواجهة هذا الضغط، نفذت Strategy استراتيجية دفاعية بإطلاق احتياطي نقدي بقيمة 1.44 مليار دولار، مصمم لتمويل توزيعات الأرباح للمساهمين دون الحاجة إلى تصفية مراكز البيتكوين. تُخصص حالياً احتمالية بنسبة 32% فقط لبلوغ mNAV الخاص بـ Strategy مستوى 1.5 بدلاً من 0.85، مما يعكس الشك السائد بين المحللين.

### محفزات الاقتصاد الكلي والتنظيمية

يحدد جيمي شو، المؤسس المشارك ومدير العمليات في بروتوكول Axis، قوتين رئيسيتين تدفعان هذه التحركات: أولاً، خفض أسعار الفائدة الذي نفذته الاحتياطي الفيدرالي في 10 ديسمبر، والذي ضخ السيولة في النظام وخفض تكاليف الرفع المالي للمضاربين المؤسسيين.

ثانياً، يبرز تغيير تنظيمي هيكلي: دخل المعيار المحاسبي الجديد ASU 2023-08 الخاص بـ FASB حيز التنفيذ هذا العام، مما سمح للمؤسسات لأول مرة بالإبلاغ عن ارتفاع أسعار العملات الرقمية كدخل صافٍ في بياناتها المالية. "هذا التغيير الكلي يتزامن مع السنة الأولى الإلزامية للتنفيذ"، يوضح شو، "مشيراً إلى تحول هيكلي نحو معاملة الأصول الرقمية كفئة دائمة في محافظ الأوراق المالية".

### إعداد المحافظ: هروب انتقائي نحو الجودة

يكشف نمط توزيع التدفقات عن عقلية مؤسسية محددة ومحسوبة. يوضح التركيز الساحق على البيتكوين وإيثيريوم — الأصول ذات السيولة العميقة — "هروباً نحو الجودة" موجهًا نحو مراكز تسمح بحركات خزينة على نطاق مؤسسي دون تأثيرات سلبية على السعر.

وجود بيتاينسر يُعد استثناءً تعليميًا: تم دفعه بواسطة أحداث محددة مثل نصف الحدث في 12 ديسمبر وإطلاق Grayscale Bittensor Trust. يقترح هذا النمط أن الشهية المؤسسية تظل مركزة على المؤشرات الرئيسية والمراهنات السردية ذات الثقة العالية، أكثر من التنويع العام.

### تقليل الخصومات والجدوى التنافسية مقابل الصناديق المتداولة (ETF)

تؤثر هذه التدفقات مباشرة على تقييمات الصناديق نفسها. "تشير التدفقات إلى انخفاض الخصم بنسبة تتراوح بين 10–15%"، يوضح شو. تتيح هذه الديناميكية للمستثمرين استخدام هذه الأدوات كمحاكاة مرفوعة للتموضع في البيتكوين وإيثيريوم بخصومات فعالة، مما يحول ما قد يُنظر إليه على أنه ضعف هيكلي إلى فرصة قابلة للحساب — مماثلة لاستخدام آلة حاسبة لتحديد النقاط الحرجة للفرص في التقييمات النسبية.

بالنظر إلى عام 2026، يجادل شو بأن DAT تظل ذات جدوى تنافسية مقابل الصناديق المتداولة الفورية لأنها "يمكنها استثمار عوائد الستاكينج الأصلية، وهي ميزة لا تستطيع معظم صناديق ETF الفورية الأمريكية تقديمها قانونياً، واستخدام الأصول في عمليات الاندماج والاستحواذ الاستراتيجية". تضع هذه القدرة على توليد عائد نشط هذه الأدوات في موقع أكثر كفاءة من حيث رأس المال مقارنة بخيارات ETF السلبية.

يمثل الظرف الحالي أقل حركة مضاربة قصيرة الأمد وأكثر إعادة تشكيل لكيفية تصور رأس المال المؤسسي تعرضه للأصول الرقمية في سياقات تنظيمية تتطور.