تحليل عميق للـ Liquid Staking: نموذج جديد للرهان في جيل الـ DeFi

من PoW إلى PoS: التحول التاريخي في إيثريوم

لفهم تطور النظام البيئي الحديث للرهان، يجب العودة إلى التحول التكنولوجي لشبكة إيثريوم. في عام 2015، أطلقت إيثريوم، وبتحقيقاتها الأساسية، كانت ابتكارها الأهم هو إدخال آلية العقود الذكية، مما سمح للمطورين ببناء تطبيقات لامركزية على السلسلة. ومع ذلك، في المراحل المبكرة، اعتمدت إيثريوم على آلية إثبات العمل (PoW) نفسها التي تستخدمها بيتكوين، والتي رغم أمانها وموثوقيتها، أدت إلى ثلاث مشكلات خطيرة: محدودية قدرة المعاملات، ارتفاع تكاليف الشبكة، واستهلاك كبير للطاقة.

في ديسمبر 2020، أطلقت إيثريوم سلسلة Beacon، معلنة بداية الانتقال إلى إثبات الحصة (PoS). بعد تشغيل مستقر لمدة عامين، أكملت عملية “الاندماج” في سبتمبر 2022 هذا التحول التاريخي، وأصبحت إيثريوم رسمياً سلسلة بلوكشين تعتمد على إثبات الحصة. تم التحقق من أمان هذا الانتقال — حيث كانت مدة توقف الشبكة 0.001% فقط، مما يُعد ترقية تقنية مثالية.

اقتصاديات الرهان: من فوائد البنوك إلى العوائد على السلسلة

المنطق التقليدي للنظام المصرفي واضح: المودع يودع أمواله ويحصل على فائدة، والبنك يعيد استثمار هذه الأموال عبر نظام الاحتياط الجزئي ليقرضها للشركات ويحقق أرباحًا أعلى. لكن، استعار التمويل المشفر هذا المفهوم وحقق قفزة مبتكرة.

في شبكات PoS، يقوم الرهاناتون بتجميد رموزهم لحماية أمان الشبكة، بدلاً من أن تديرها جهة مركزية. وبما أن هذه العملية تتم بشكل كامل بدون وسيط، يمكن للرهانين الحصول على جزء من الأرباح التي كانت تتقاضاها الوساطة. وفقًا للبيانات، فإن القيمة الإجمالية المجمدة في نظام الرهان المشفر الآن تتجاوز 18 مليار دولار، وأصبحت واحدة من أهم مصادر الدخل في مجال التمويل اللامركزي (DeFi).

موازنة بين ثلاثة أنواع من حلول الرهان التقليدية

التحقق الذاتي: عتبة عالية ومخاطر مرتفعة

لكي يصبح الشخص مُحققًا على إيثريوم، يحتاج إلى تجميد 32 ETH (حوالي 106,000 دولار بسعر 3,330 دولار لكل ETH)، وهو مبلغ لا يتحمله معظم المستخدمين. والأكثر قسوة، أن المُحقق يحتاج إلى المشاركة المستمرة في التحقق من أمان الشبكة، وإذا حدث خطأ في التشغيل أو ظهرت مشكلة في الشبكة، قد يتم “خصم” ETH المرهون (حتى الحذف الكلي). بالإضافة إلى ذلك، فإن وظيفة السحب المبكر لم تكن ناضجة بعد، حيث لا يمكن للمستخدمين سحب أموالهم في أي وقت خلال فترة التجميد، مما يشكل قيدًا كبيرًا على المستثمرين الذين يحتاجون إلى السيولة.

الرهان عبر البورصات: سهولة مع مخاطر المركزية

تقوم البورصات بإنشاء تجمعات للرهان، مما يسمح للمستخدمين بالمشاركة بمبالغ عشوائية، مما يقلل بشكل كبير من عتبة الدخول. تعمل البورصات كممثل للمُحققين، وتشارك في الشبكة، وتوزع مكافآت الرهان بشكل دوري. الميزة الكبرى لهذه الطريقة هي المرونة — حيث يمكن للمستخدمين سحب أموالهم أو نقلها إلى منصات أخرى في أي وقت.

لكن، هذه الراحة تأتي مع مخاطر محتملة. يجب على المستخدمين أن يثقوا في إدارة البورصة لأموالهم بشكل آمن، وإذا تعرضت المنصة للفشل بسبب سوء إدارة أو هجمات إلكترونية، قد لا يمكن استرداد أموال المستخدمين. بالإضافة إلى ذلك، غالبًا ما تفرض البورصات رسومًا على عمليات السحب، وهذه التكاليف غير الظاهرة يتحملها الرهاناتون في النهاية.

الرهان المقفل: الانضباط المالي وتكلفة الوقت

بالنسبة للمستخدمين الذين يسعون إلى التزام طويل الأمد، تقدم منصات الرهان المقفل منتجات تعد بمكافآت أعلى، لكن الثمن هو تجميد الأموال تمامًا، عادة لمدة تتراوح بين شهر إلى ثلاثة أشهر. هذا النموذج مناسب للمستثمرين الذين لديهم خطة طويلة الأمد واضحة، لكنه غير مرن للمستخدمين الذين يحتاجون إلى السيولة.

الابتكار في Liquid Staking: قفزة نوعية

الآلية الأساسية: كفاءة رأس المال مع الحفاظ على السيولة

Liquid Staking (الرهان السائل) هو تحول جذري في مجال التمويل اللامركزي. يسمح للمستخدمين برهان أصولهم المشفرة مع الحفاظ على السيولة الكاملة — وهو مطلب يبدو متناقضًا، لكنه تم حله ببراعة.

العملية بالتفصيل: يودع المستخدمون أموالهم في بروتوكول الرهان السائل، والذي يخصص هذه الأصول ليصبحوا مُحققين على شبكة PoS. كمقابل، يحصل المستخدمون على شهادة رمزية بقيمة مساوية (مثلًا، عند إيداع 1 ETH، يحصل على 1 stETH). هذه الشهادة تمثل ملكية المستخدم للأصل الأصلي، وتتمتع بسيولة كاملة — يمكن نقلها، وتداولها، وحتى استخدامها كضمان في بروتوكولات DeFi أخرى.

وبذلك، يحصل المستخدم على تدفقين من العوائد: أولاً، الأصول الأصلية المجمدة في الشبكة تولد مكافآت الرهان؛ ثانيًا، الشهادة الرمزية يمكن أن تدر عوائد إضافية من خلال قروض، تجمعات السيولة، وغيرها. وعند الحاجة إلى سحب رأس المال، يكفي أن يعيد المستخدم نفس القيمة من الرموز المشتقة.

تحليل المزايا

السيولة والمرونة الزمنية: تتقلب أسعار الأصول المشفرة بشكل كبير، وقد تؤدي فترات التجميد في الرهان التقليدي إلى خسائر سلبية في سوق هابطة. يتيح Liquid Staking للمستخدمين تعديل مراكزهم بسرعة عند انخفاض السوق.

استخدام رأس المال المتعدد: يمكن نشر الرموز المشتقة فورًا في منصات الإقراض مثل Aave للحصول على فائدة، أو استخدامها كمزود سيولة في Curve لتحقيق رسوم تداول، أو كضمان لمراكز ذات رفع مالي أعلى. هذه الطريقة “تكديس العوائد” تتيح للمستثمرين استثمار أصول واحدة وتحقيق عوائد مضاعفة.

المشاركة الديمقراطية: لا يتطلب الأمر 32 ETH، ويمكن لأي مبلغ المشاركة في الرهان السائل، مما يوسع بشكل كبير قاعدة المشاركين في النظام.

المخاطر والفخاخ

مخاطر الانفصال: قيمة الرموز المشتقة ليست دائمًا مرتبطة بشكل كامل بقيمة الأصل الأصلي. في الماضي، انخفض سعر stETH أحيانًا إلى أقل من سعر ETH (بسبب مخاوف من بروتوكولات الرهان السائل)، ورغم أن السعر استعاد توازنه لاحقًا، إلا أن ذلك كشف عن مخاطر محتملة. إذا حدث انفصال كبير، قد يتعرض المستخدمون لخسائر تتجاوز التوقعات.

مخاطر العقود الذكية: تعتمد جميع بروتوكولات الرهان السائل على عقود ذكية معقدة. على الرغم من أن البروتوكولات الرائدة خضعت لعدة تدقيقات، إلا أن ثغرات في الكود قد تُستغل من قبل القراصنة، مما يؤدي إلى سرقة أموال المستخدمين. أحداث الاختراق في DeFi عام 2022 أثبتت أن الأمر ليس مجرد مخاوف نظرية.

مخاطر التصفية: إذا اقترض المستخدم أموالًا بضمان الرموز المشتقة (مثلًا عبر Aave) وانخفض السعر، قد يواجه خطر التصفية. هذا التفاعل يمكن أن يضاعف الخسائر الأولية.

صعوبة السحب: إذا فقد المستخدم مفتاح الخاص للرمز المشتق أو تم نقله إلى عنوان غير صالح، فإن الطريقة الوحيدة لاسترداد الأصل الأصلي هي إيداع رموز مشتقة جديدة، وهو في الواقع خسارة مالية بشكل غير مباشر.

مقارنة بين بروتوكولات الرهان السائل الرائدة

Lido Finance: الرائد في السوق

منذ إطلاقه في 2020، أصبح Lido الرائد بلا منازع في مجال الرهان السائل. يدعم شبكات PoS الأوسع — إيثريوم، سولانا، بوليجون، كوساما، وPolkadot. بعد الرهان على Lido، يمكن للمستخدمين استخدام رموز سلسلة الـst في أكثر من 27 تطبيقًا من تطبيقات DeFi.

مكافآت الرهان على إيثريوم تتراوح بين 4.8% و15.5% (تتغير حسب عدد المُحققين في الشبكة)، وتفرض Lido رسومًا بنسبة 10%. كما تدير Lido DAO، التي يقودها رمز الحوكمة LDO (السعر الحالي 0.62 دولار، وتراجع خلال 24 ساعة بنسبة -5.02%)، وتوزع جزءًا من إيرادات البروتوكول على المجتمع. هذا النموذج من رموز الحوكمة أصبح معيارًا في DeFi.

Rocket Pool: الممارس في اللامركزية

باعتباره البروتوكول الوحيد المخصص لإيثريوم، أُسس Rocket Pool في 2016، ويتميز بنموذج خدمة مزدوج. يودع المُشاركون ETH بأي كمية ليحصلوا على rETH، مع مكافأة سنوية تبلغ 4.16%. أما مشغلو العقد، فيحتاجون إلى 16 ETH (بدلاً من 32 ETH) لتشغيل عقدة، ويكافأون بـ6.96% كعائد أساسي بالإضافة إلى رموز RPL التي يمنحها المنصة (السعر الحالي 2.16 دولار، وتراجع خلال 24 ساعة بنسبة -2.25%).

هذا الابتكار يقلل من عتبة تشغيل العقد، مما يتيح لمزيد من المشاركين أن يكونوا محافظين على الشبكة، ويعكس التزام Rocket Pool باللامركزية.

Tempus Finance: استكشاف العائد الثابت

يعتمد Tempus على تصميم اقتصادي مختلف — حيث يمكن للمستخدمين الحصول على مكافآت من الرهان، وتحديد توقعات العائد أو التنبؤ بمعدلات العائد. يدعم البروتوكول نشر رموزه على شبكات إيثريوم وفانتوم، ويتوافق مع رموز المكافأة الرئيسية (stETH، yvDAI، xSUSHI، aUSDC، وغيرها)، ويدير منصة AMM خاصة به لتوفير فرص استثمار السيولة. لا يفرض Tempus رسومًا على الرهان، لكن مزودي السيولة في البروتوكول يدفعون رسوم المبادلة.

Hubble: دمج الإقراض والرافعة المالية

حصل Hubble على اهتمام في نظام Solana البيئي، ويتميز بابتكار دمج الرهان السائل مع عمق الإقراض. يمكن للمستخدمين اقتراض عملات مستقرة USDH باستخدام أصول مشفرة، ثم إعادة استثمار الأموال المقترضة في بروتوكولات أخرى. يدعم البروتوكول تداولات رافعة تصل إلى 11 ضعفًا، مما يتيح للمستخدمين تحقيق أرباح كبيرة بمبالغ صغيرة، لكن هذا يعني أيضًا مخاطر أعلى — حيث يمكن لأي انعكاس في السوق أن يؤدي إلى التصفية.

Meta Pool: الخبير في نظام NEAR

يركز Meta Pool على NEAR Protocol، حيث يراهن المستخدمون على NEAR ويحصلون على stNEAR. يختلف عن البروتوكولات الأخرى، حيث يوزع الأموال على أكثر من 65 مُحققًا لتقليل مخاطر النقطة المفردة. معدل المكافأة الأساسي هو 9.76%، وإذا استخدم المستخدم الرموز المشتقة في نظام Aurora، يمكنه الحصول على عوائد إضافية. يفرض Meta Pool رسومًا قدرها 0.3% على السحب الفوري.

التطبيق العملي: عوائد متعددة من تعدين السيولة

تكمن القيمة الحقيقية للرهان السائل في تكامله السلس مع نظام DeFi. بعد أن يودع المستخدمون الرموز المشتقة، يمكنهم استثمارها في عدة آليات لتحقيق العائد:

عوائد الإقراض: إيداع stETH في بروتوكول Aave للحصول على فائدة، مع الاحتفاظ بحقوق مكافآت ETH الأصلية.

توفير السيولة: إقران الرموز المشتقة مع الأصول الأصلية في Curve أو Uniswap، لتصبح مزود سيولة وتحقيق رسوم تداول.

الرافعة المالية: استخدام الرموز المشتقة كضمان لاقتراض أموال وتنفيذ تداولات عقود أو زيادة الرهان.

تجميع العوائد: استخدام أدوات مثل Yearn أو Convex لتحسين استثمار الرموز المشتقة بشكل تلقائي.

هذه الطريقة “تكديس العوائد” تتيح لرأس مال واحد تحقيق عوائد تفوق الرهان التقليدي بكثير، لكن المخاطر تصبح أكثر تعقيدًا وتكثيفًا.

الحالة السوقية ونصائح الاختيار

حتى يناير 2026، سعر إيثريوم عند 3.33 ألف دولار (تراجع -1.07% خلال 24 ساعة)، وقيمة السوق الإجمالية 401.36 مليار دولار. في ظل هذا السوق، يزداد جاذبية الرهان السائل مقارنة بالرهان التقليدي — حيث لا يحتاج المستخدمون إلى الاختيار بين العائد والسيولة.

للمستثمرين المبتدئين، يُعتبر Lido وRocket Pool أكثر أمانًا نظرًا لسمعتهما وتدقيقاتهما. للمستخدمين الباحثين عن مخاطر عالية وعوائد مرتفعة، توفر منتجات الرهان السائل عبر السلاسل والإقراض تكاملات أكثر. ومع ذلك، يجب دائمًا توخي الحذر من مخاطر العقود الذكية، والمخاطر السوقية، ومخاطر التصفية عند اختيار البروتوكول.

الرهان السائل ليس علمًا معقدًا، لكنه لعبة للمحترفين. إنه يجلب مفاهيم كفاءة رأس المال من التمويل التقليدي إلى عالم البلوكتشين، لكن التعقيد والمخاطر يتطلبان من المستثمرين معرفة واسعة. بالنسبة لمعظم المستخدمين، من الحكمة أن يبدأوا بمبالغ صغيرة ويكتسبوا خبرة تدريجيًا في المشاركة في هذا النموذج المالي المبتكر.