كيف صمدت محفظة تشارلي مانجر المكونة من ثلاثة رهانات مركزة لمدة عامين منذ وفاته

الفلسفة وراء نهج الاستثمار غير التقليدي لمانجر

في عام 2017، تحدى تشارلي مانجر — الشريك الفكري الطويل الأمد لوورين بافيت في بروكشير هاثاوي — أحد المبادئ المقدسة في وول ستريت. رفض التنويع باعتباره “قاعدة لمن لا يعرف شيئًا”، وهو موقف يعكس قناعة بافيت نفسه بأن توزيع الاستثمارات بشكل رقيق لا معنى له “لأي شخص يعرف ما يفعلونه.”

لم يكن مجرد معارضة للاتجاه السائد. قبل تعاون مانجر الذي استمر لعقود مع بافيت، كان يدير صندوق استثمار خاص به حقق معدل عائد سنوي استثنائي بلغ 19.5% من عام 1962 إلى 1975 — أي تقريبًا أربعة أضعاف أداء مؤشر داو جونز الصناعي. عندما توفي في نوفمبر 2023، شمل إرثه محفظة مركزة تقدر بحوالي 2.6 مليار دولار، أغلبها موجه عبر ثلاثة استثمارات استراتيجية فقط.

الركائز الثلاث لثروة مانجر المركزة

بروكشير هاثاوي: مركز التثبيت

كونها أكبر مكون لصافي ثروة مانجر، مثلت بروكشير هاثاوي حوالي 90% من ثروته البالغة 2.6 مليار دولار وقت وفاته. كان يمتلك 4,033 سهم من فئة أ بقيمة تقارب 2.2 مليار دولار — وهو موقف يعكس بشكل صارم قناعته الثابتة في مشروع بافيت.

يظهر حجم هذا التركيز عندما نأخذ في الاعتبار ما كان يمكن أن يكون. تظهر السجلات المبكرة أن مانجر كان يمتلك 18,829 سهم من فئة أ في عام 1996. لو حافظ على هذا الموقف بالكامل، لكانت تركةه قد تجاوزت $10 مليار دولار. بدلاً من ذلك، قام بشكل منهجي ببيع أو التبرع بثلاثة أرباع ممتلكاته على مدى العقود، ومع ذلك حافظ على حصة لا تزال مسيطرة في الشركة.

منذ وفاة مانجر قبل عامين، ارتفعت أسهم فئة أ لبروكشير هاثاوي بنسبة 37%، مما يعكس ثقة السوق المستمرة في نموذج أعمال الشركة وخلافة إدارتها.

كوستكو للبيع بالجملة: هوس التجزئة

امتدت علاقة مانجر بـ كوستكو للبيع بالجملة إلى ما هو أبعد من مجرد حيازة الأسهم. كعضو في مجلس إدارتها لعقود، أصبح ما وصفه بنفسه بـ “مدمن كامل” لمتاجر الجملة. في عام 2022، قبل وفاته مباشرة، أعلن حبه “لكل شيء عن كوستكو” وتعهد بعدم بيع أي سهم واحد.

كان قناعته مدعومة برأس مال كبير. في ذلك الوقت، كان يمتلك أكثر من 187,000 سهم بقيمة $110 مليون، مما يجعله ثاني أكبر مساهم فردي. كانت فرضية الاستثمار تركز على المزايا التنافسية الدائمة لكوستكو — ما يسميه المستثمرون “الأسوار” — التي تعزل الشركة عن الضغوط التنافسية بغض النظر عن الظروف الاقتصادية.

وقد أثبت العامان التاليان حماسه. ارتفعت أسهم كوستكو بنسبة 47% منذ وفاة مانجر. بالإضافة إلى ارتفاع السعر، أظهرت الشركة ثقة من خلال عوائد رأسمالية عدوانية. رفعت الإدارة الأرباح بنسبة 27% ووزعت أرباحًا خاصة بقيمة $15 لكل سهم في يناير 2024، وهو ما أدى وحده إلى عائد بنسبة 2.3% للمساهمين.

هيمالايا كابيتال: تفويض لمستشار موثوق

في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، اتخذ مانجر خطوة غير تقليدية — فقام بتفويض $88 مليون إلى لي لو، مؤسس هيمالايا كابيتال. نال لي لو اعترافًا باعتباره “وارن بافيت الصيني” لنجاحه في نقل منهجية الاستثمار القيمي إلى الأسواق الصينية مع الالتزام بالأطر التي وضعها بافيت، ومانجر، و بنجامين غراهام.

ثبت أن هذا التفويض كان بصيرة. أشاد مانجر بنفسه بالعوائد باعتبارها “غير إلهية”، مشيرًا إلى أن استثماره الأول بقيمة $88 مليون قد تراكم بشكل كبير. على الرغم من أن هيمالايا كابيتال تعمل كصندوق تحوط خاص وتحتفظ بكشوف أداء مفصلة من الجمهور، إلا أن ممتلكاتها المركزة تقدم أدلة على العوائد.

يحافظ الصندوق على ألفابت كمركز مهيمن، حيث تشكل أسهم فئة أ وفئة ج حوالي 40% من الأصول تحت الإدارة وفقًا لأحدث ملف تنظيمي. لقد ارتفعت ألفابت بنسبة 130% منذ وفاة مانجر. كما يحتفظ الصندوق بمركز هام في بروكشير هاثاوي، الذي ارتفع بالتوازي مع أسهم الشركة الأم.

تقييم أداء عامين

لقد تغير مشهد الاستثمار بشكل كبير خلال أكثر من عامين منذ وفاة مانجر في نوفمبر 2023. بشكل عام، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 52% خلال هذه الفترة — وهو ارتفاع استثنائي دفعه بشكل كبير حماسة الذكاء الاصطناعي وأسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة.

وفي ظل هذا السياق، قدمت المراكز الثلاثة المركزة لمانجر عوائد مطلقة محترمة ولكن ليست استثنائية:

• بروكشير هاثاوي: ربح 37%
• كوستكو للبيع بالجملة: ربح 47%
• هيمالايا كابيتال (مستنتج من أكبر المراكز): مكاسب ذات رقمين تتجاوز 100% عند احتساب أداء ألفابت

ومن الجدير بالذكر أن كل من بروكشير وكوستكو قد أديا أداءً أقل من مؤشر السوق الأوسع بدرجات متفاوتة. بالنسبة للعديد من المستثمرين المعتادين على مطاردة عوائد المؤشر، قد يوحي هذا بالضعف. لكن هذا التفسير يغفل عن بعد مهم في فلسفة استثمار مانجر.

ما يخفى وراء الأداء الضعيف

العوائد تمثل جانبًا واحدًا فقط من جودة الاستثمار. تشترك المراكز الثلاثة لمانجر في سمة حاسمة: أساسيات أعمال حصينة مع مزايا تنافسية دائمة. هذه هي بالضبط نوعية الشركات التي تميل إلى توفير حماية من الانخفاض مع الحفاظ على مرونتها عبر بيئات اقتصادية متنوعة.

خلال فترة كانت فيها الاستثمارات ذات القيمة تواجه صعوبة أمام جاذبية التداولات النموذجية، فإن حقيقة أن محفظة مانجر قدمت عوائد مطلقة قوية على الإطلاق تُظهر القوة الدائمة لمنهجه. لقد استمرت رهاناته المركزة على أسوار تنافسية واضحة — سواء نموذج عضوية كوستكو، أو الرافعة التشغيلية لبروكشير، أو هيمنة بيئة ألفابت الرقمية — في تراكم الثروة حتى مع تصدر أخبار بدائل عصرية العناوين.

بعد عامين من وفاة تشارلي مانجر، تؤكد تركيبة محفظته وأداؤها اللاحق مبدأ معارض: للمستثمرين الذين يفهمون استثماراتهم حقًا، غالبًا ما يكون الطريق لتحقيق عوائد عالية من خلال الثقة والتركيز، وليس التنويع.