لماذا فقدت مؤشرات MVRV Z-Score على السلسلة و9 مؤشرات أخرى صوتها بشكل جماعي: هيكل سوق الثيران لبيتكوين قد تغير

عندما بدأ البيتكوين في التذبذب والانخفاض بعد أن سجل أعلى مستوى له في أكتوبر من العام الماضي، بدأ محللو السوق في استخدام أدواتهم المفضلة — تلك التي أثبتت فعاليتها في دورات السوق الصاعدة السابقة، والمعروفة بـ"مؤشرات التحذير من القمة". لكن المفاجئ أن هذه المؤشرات، من MVRV Z-Score إلى Puell Multiple، ومن Bitcoin Rainbow Chart إلى المتوسط المتحرك لأربع سنوات، دخلت واحدة تلو الأخرى في حالة “صمت” بعد أن ثبتت فعاليتها عبر التاريخ.

ماذا يعني ذلك بالضبط؟ هل هذه المؤشرات فعلاً توقفت عن العمل، أم أن سوق البيتكوين نفسه قد شهد تغيرات هيكلية سرية؟

حقيقة “توقف” عشرة مؤشرات كلاسيكية عن العمل

في كل قمة من قمم السوق الصاعدة السابقة، كانت العديد من المؤشرات تتجاوز حدودها بشكل متزامن — Z-Score مرتفعة، Puell Multiple في ذروته، ومشاعر السوق متفائلة بشكل مفرط. لكن هذه المرة، أظهر السوق سلوكاً مختلفاً تماماً.

دعونا نراجع هذه “الصمت” في المؤشرات واحداً تلو الآخر، ونفهم المعنى وراءها.

من عبور السعر إلى انحراف التقييم: أداء Pi Cycle وRainbow Chart “المعتدل”

مؤشر قمة دورة Pi لا يزال أحد أكثر أدوات التحذير شهرةً لنقاط الذروة الدورية. منطقها بسيط وقوي — عندما يتقاطع المتوسط المتحرك لمدة 111 يوماً مع مضاعف 350 يوماً مضروباً في 2، فإن ذلك غالباً ما يشير إلى اقتراب انفجار الفقاعة. في قمم 2017 و2021، حدث هذا التقاطع في الوقت المحدد.

لكن عند النظر إلى أداء الربع الأخير من العام الماضي، لم يحدث هذا التقاطع بعد. وهذا قد يشير إلى أن وتيرة الارتفاع لم تعد حادة كما كانت سابقاً.

نفس الشيء ينطبق على Bitcoin Rainbow Chart، الذي يستخدم منحنى النمو اللوغاريتمي والألوان لتقييم التقييم طويل الأمد. في 2017، دخلت المنطقة الحمراء “فقاعة”، وفي 2021 وصلت إلى المنطقة البرتقالية. أما الآن، فإن السعر لا يزال يتراوح بين الأصفر والبرتقالي، ولم يصل بعد إلى مناطق التقييم المبالغ فيها تاريخياً.

بالطبع، هذا لا يعني أن السوق في أمان تام. بل يشير فقط إلى أن “الازدهار غير العقلاني” الذي كان سابقاً، بدأ يُستبدل بنمو أكثر تدريجية وهدوءاً.

أرباح المعدنين والمتضاعفات: ضغط “معتدل” من جانب العرض

Puell Multiple يقيس دخل المعدنين اليومي مقارنة بمتوسطه على مدى 365 يوماً. عندما يرتفع هذا الرقم، غالباً ما يدل على أن المعدنين يحققون أرباحاً عالية، مما قد يدفعهم لزيادة البيع، مما يضغط على القمة.

في سنوات 2017، تجاوز هذا المؤشر مستوى 7، وفي 2021، تخطى 3. اليوم، يتراوح بين 1 و2، مما يدل على أن ضغط أرباح المعدنين لم يصل بعد إلى مستوى حرج.

وبالمثل، فإن 2-Year MA Multiplier، الذي يقيس مضاعف المتوسط المتحرك لمدة عامين، كان في 2017 عند 10، وفي 2021 تجاوز 5، أما الآن فهو بين 2 و3 فقط. وهذا يعكس أن انحراف السعر عن المتوسط المتحرك لمدة عامين ليس كبيراً.

ومن الجدير بالذكر أن Bitcoin 4-Year Moving Average يظهر نمط تناقصي مثير للاهتمام. ففي 2017، وصل إلى 16، وفي 2021 إلى 6، والآن أعلى قيمة له لا تتجاوز 2.3. من 16 إلى 6 ثم إلى 2.3، يلمح إلى أن القمم في كل دورة تتناقص، وأن السوق يتجه نحو “تلطيف” تدريجي.

فرضية فشل MVRV Z-Score على السلسلة

إذا كان الأداء المعتدل للمؤشرات السابقة يمكن تفسيره كتغير في الإيقاع، فإن أداء MVRV Z-Score يثير تساؤلات أكثر عمقاً.

مؤشر MVRV Z-Score هو أداة حاسمة لتقييم ما إذا كانت قيمة البيتكوين “منحرفة عن القيمة الحقيقية”. يقارن القيمة السوقية الحالية بـ"القيمة المحققة" (تكلفة حيازة جميع العملات)، ويحسب مدى انحرافه عن المتوسط باستخدام الانحراف المعياري. كان هذا المؤشر بمثابة سلاح تحذير من القمم — فكلما ارتفعت Z-Score، زاد عدد المستثمرين في حالة ربح، مما يدل على أن السوق “تربح بشكل مفرط” ويزداد الخطر.

تاريخياً، أظهر هذا المؤشر أنماطاً دورية واضحة:

• قمة 2017: Z-Score اقترب من 10، مسجلاً أعلى قيمة تاريخية
• قمة 2021: تجاوز 7، ثم انهارت السوق بعد ذلك
• الحالة الحالية: لا تزال Z-Score بين 2 و4، في منطقة معتدلة

الأكثر إثارة للاهتمام هو أداء معدل MVRV — وهو نسخة محسنة تعتمد على تحليل إحصائي، يقيس مدى انحراف MVRV عن متوسطه التاريخي باستخدام الانحراف المعياري. المفاجئ أن ذروات MVRV في كل قمة سوقية كانت تتناقص بشكل واضح، وأحياناً تظهر انحرافات بين السعر والمؤشر.

ماذا يعني ذلك؟ مؤشرات تعتمد على البيانات التاريخية، مثل Z-Score، بدأت تفقد فعاليتها تدريجياً. القيم الحاسمة السابقة، مثل Z-Score > 7، لم تعد تنطبق، ويجب علينا إعادة ضبط معايير هذه الأدوات.

هدوء غير معتاد من جانب العرض

مؤشرات العرض على السلسلة تظهر أيضاً سلوكاً معتدلاً مماثلاً.

عرض الحائزين على البيتكوين على المدى الطويل (LTH)، الذي يتابع من يمتلكون أكثر من 155 يوماً، عادةً ما يشهد بيعاً كبيراً عند القمم — في 2017، استمر البيع لمدة سنة، وفي 2021، استمر لنصف سنة.

أما الآن، فبالرغم من أن البيع المستمر منذ نصف سنة، إلا أن حجم البيع لا يتوافق مع ارتفاع السعر في أكتوبر الماضي، مما يشير إلى أن سلوك الحائزين على المدى الطويل بدأ يتغير بشكل دقيق.

وبالمقابل، فإن عرض الحائزين على المدى القصير (STH)، الذين يمتلكون أقل من 155 يوماً، يعكس تدفقات جديدة من السيولة والمضاربة. في التاريخ، كانت الزيادات الكبيرة في STH غالباً ما تشير إلى القمم — ففي 2017، وصلت إلى حوالي 8 ملايين بيتكوين، وفي 2021، اقتربت من 6.5 مليون.

المثير أن STH حالياً، رغم ارتفاعه إلى حوالي 5.5 مليون بيتكوين، فإن الذروة السعرية (في أكتوبر 2022) قد مرّت، ولم تعد تتزامن مع قمة السعر كما كان الحال سابقاً. علاقة المضاربة بالسعر أصبحت أكثر تباعداً.

مؤشرات المشاعر “غير متطرفة”

مؤشر NUPL (نسبة الأرباح غير المحققة) يقيس مدى جشع السوق بشكل مباشر. يُحسب كـ(القيمة السوقية - القيمة المحققة) مقسوم على القيمة السوقية. فوق 0.75، يُعتبر السوق في حالة جشع مفرط (إشارة قمة)، وتحت 0، يُعتبر في حالة خوف (إشارة قاع).

كان أداؤه سابقاً متطرفاً — في 2017، تجاوز 0.8، وفي 2021، تجاوز 0.7. أما الآن، بعد أن وصل إلى 0.64 في بداية مارس 2024، بدأ يتراجع تدريجياً حتى وصل إلى 0.34.

أيضاً، مؤشر موسم العملات البديلة (Altcoin Season Index)، الذي يتابع أداء أول 100 عملة بديلة مقابل البيتكوين، عندما يتجاوز 75، يُعتبر بداية موسم العملات البديلة. في القمم السابقة، ارتفع إلى مستويات عالية جداً (أكثر من 90 في 2017، وأكثر من 80 في 2021).

لكن منذ بداية السوق الصاعدة الحالية، لم يتجاوز هذا المؤشر 60، وظل بين 30 و40، مما يعكس وفرة العملات الجديدة وتشتت السيولة، ويشير إلى أن السوق يفتقر إلى “التحركات المجنونة” التي كانت سائدة سابقاً.

مفارقة البيانات: هل أصبحت المؤشرات “عتيقة”؟

عند تجميع أداء هذه العشرة مؤشرات معاً، يظهر نمط واضح: تقريباً جميعها تظهر خصائص “تراجع الذروة”.

أبرز مثال هو MVRV Z-Score:

• قمة 2017: 10
• قمة 2021: 7
• قمة 2024 (الربع الأخير من العام الماضي): 3

ماذا يعني ذلك؟ من غير المتوقع أن تصل هذه الدورة إلى Z-Score بقيمة 7، أو أن نعتمد على هذا المؤشر لتحديد قمة السوق الحالية بشكل موثوق.

هذه ليست مجرد مشكلة بيانات، بل هي مشكلة نمطية أعمق. الأدوات التي تعتمد على التحليل الخطي للسعر والإحصاءات التاريخية لم تعد قادرة على التكيف مع تغيرات السوق الهيكلية. القيم الحاسمة السابقة، مثل Z-Score > 7، لم تعد صالحة، ويجب علينا إعادة ضبط معاييرها.

التحول الهيكلي العميق

ما الذي أدى إلى كل هذا التغيير؟ لماذا لم يعد سوق البيتكوين يتصرف وفق أنماط الماضي المتطرفة؟

أولاً، أدخلت صناديق ETF البيتكوين تغييرات على هيكل التمويل. في نهاية 2021، ظهرت أول صناديق العقود الآجلة، تلتها صناديق البيتكوين الفورية، مما أتاح دخول المؤسسات والصناديق الكبرى. هذا التدفق المستمر لرأس المال المستدام يقلل من تقلبات السوق الشديدة التي كانت سائدة في فترات التجزئة.

ثانياً، أصبحت البيئة المالية العالمية أكثر تعقيداً. قرارات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وتغيرات سعر الين، والأحداث الجيوسياسية، كلها تؤثر على مسار سعر البيتكوين بشكل غير مباشر، مما يضيف عشوائية ويجعل السوق أكثر تفاعلية.

ثالثاً، يتغير مكانة البيتكوين في السوق بشكل تدريجي. من “أصل مضاربة عالي المخاطر” إلى “أداة احتياط رئيسية”، مما جذب المزيد من المؤسسات. هؤلاء يركزون على إدارة المخاطر وتخصيص الأصول، وليس فقط على تحقيق أرباح مفرطة، مما يغير سلوك السوق.

كيف نعيد تفسير هذه المؤشرات

هل توقفت هذه المؤشرات عن العمل؟ ليست تماماً، لكن استخدامها يحتاج إلى تعديل.

بالنسبة للمستثمرين، التغييرات الأساسية هي:

• الانتقال من الاعتماد على حدود مطلقة إلى المقارنة النسبية: عدم الاعتماد على أرقام سحرية محددة، بل مراقبة الاتجاهات العامة للمؤشرات
• الانتقال من النسخ التاريخية إلى التكيف مع السوق الحالي: إدراك أن القيم الحاسمة تتغير مع الزمن، ويجب ضبطها وفقاً لخصائص السوق الحالية
• الانتقال من التحليل الأحادي إلى التحليل النظامي: استخدام مجموعة من المؤشرات معاً، مثل MVRV Z-Score، LTH/STH، NUPL، لتكوين صورة شاملة للسوق

السعر الحالي للبيتكوين هو 87.80 ألف دولار، مقارنة بأعلى مستوى له عند 126.08 ألف دولار، مما يمنحنا فرصة لإعادة تقييم هذه المؤشرات — في الدورة القادمة، نحتاج إلى أدوات جديدة لفهم البيانات على السلسلة بشكل أكثر دقة.

الخلاصة: من أصول دورية إلى أدوات احتياطية

سواء كانت قمة 6 أكتوبر الماضي هي قمة السوق الحالية أم لا، فإن الحقيقة التي لا يمكن إنكارها هي أن تقلبات سعر البيتكوين قد تجاوزت الأطر التاريخية السابقة. إنه يتجه نحو التحول من “أصل مضاربة دوري” إلى “أداة احتياط رئيسية” بشكل هيكلي.

هذا التحول يظهر من خلال:

• تلطيف المؤشرات
• عقلنة التقلبات
• زيادة مشاركة المؤسسات

المنطق البسيط السابق، “كلما ارتفعت الأرباح، كانت القمة قريبة”، لم يعد كافياً، ويجب إعادة النظر فيه ضمن بيئة سوق أكثر تعقيداً.

صمت مؤشرات مثل MVRV Z-Score وغيرها يعكس هذا التغير الهيكلي. فهي ليست توقفت عن العمل، بل تذكّرنا بأن سوق البيتكوين قد أصبح ناضجاً، وأن أدوات تحليلنا وإطارات تقييمنا بحاجة إلى التطور أيضاً.