هل أخطأ توم لي؟ المقامرة بمليار 150 باستخدام نظرية التنويع في الاستثمار

شهد سوق التشفير تقلبات حادة مرة أخرى مؤخرًا: حيث انخفضت بيتكوين دون مستوى 70,000 دولار، وتراجعت إيثيريوم أيضًا بشكل متزامن. في ظل هذا البيئة، يتحمل اثنان من الشخصيات الأكثر تميزًا بـ"الراية" ضغطًا يكاد يكون محاكمات علنية: Strategy (الشركة السابقة MicroStrategy) ميخائيل سيلر، وتوم لي المرتبط بشكل عميق باستراتيجية احتياطي إيثيريوم.

محور الجدل في السوق ليس معقدًا: هاتان الشركتان وضعتا ميزانياتهما على أصل واحد تقريبًا. كشفت شركة BitMine (BMNR) أن حيازتها من إيثيريوم تجاوزت 4.28 مليون عملة في أوائل فبراير 2026، وهو ما يمثل حوالي 3.5% من إجمالي عرض إيثيريوم في ذلك الوقت. بناءً على ذلك، بعد الانخفاض الأخير، ظهرت خسارة دفترية تقارب 6 مليارات دولار. من ناحية أخرى، كانت حيازة Strategy من بيتكوين حتى أوائل فبراير حوالي 713,502 بيتكوين، بتكلفة متوسطة حوالي 76,052 دولارًا لكل عملة. في وقت كتابة هذا، كانت بيتكوين تتداول حول 69,000 دولار، مما يزيد من ضغط الصورة الذهنية حول “المراكز تحت الماء”.

انطلاقًا من نظرية المحافظ الاستثمارية الحديثة، فإن هذا التعرض الأحادي الذي يتجاوز 90% يبدو معارضًا للتنويع: فالتنويع عادةً يمكن أن يزيد العائد المتوقع لنفس مستوى المخاطر، أو يقلل التقلبات لنفس العائد.

السؤال إذن: بما أن “المنطق” واضح جدًا، لماذا لا يزالان يحظيان بمتابعة عالية من الصناعة ويُنظر إليهما بإعجاب؟ هل أخطآ؟ هل يجب على المستثمرين العاديين أن يتبعوا خطاهما؟

أعتقد أن الإجابة على “هل ينبغي أن أتابع” تتطلب فهم لماذا يمكنهما القيام بذلك، والمنطق الثلاثي وراء استراتيجيتهما:

أولًا، هذه “مهمة زيادة الحصة” وليست استثمارًا بسيطًا. Strategy يضع الشركة كحامل لاحتياطي البيتكوين، وBitMine تحاول أن تكون منصة تمثيلية لاحتياطي إيثيريوم. أحد أهداف التركيز في الحيازات هو الحصول على حصة كبيرة في هيكل العرض، بهدف تعزيز النفوذ والكلام في مجال التمويل. Strategy أصبحت الآن أكبر مالك في الشركة، وBitMine، في ظل آلية PoS، يمكن أن تضخم تأثيرها على الشبكة من خلال الرهن والتعاون مع النظام البيئي.

ثانيًا، هم لا يشترون فقط العملات، بل يبيعون “السردية العلامة التجارية”. عندما يصبح “زيادة الحيازة” خبرًا، فإن رد فعل السوق قد يتضمن عنصر تحقيق الذات: توقع السوق أن المزيد من الأموال ستتبع، مما يجعل الطلب قصير الأمد يتسارع بسبب السرد. تقارير عن BitMine تؤكد مرارًا وتكرارًا أن “السلوك في زيادة الحيازة” يعزز من تأثيره على مزاج السوق. هذه القيمة غير الملموسة يصعب على المستثمر العادي تكرارها.

ثالثًا، المحافظ الاستثمارية الحديثة تعتمد على مزايا إحصائية، وليست وعدًا يحقق في كل حالة. التنويع يعزز “القيمة مقابل المخاطر على المدى الطويل وعلى أساس الاحتمالات”. لكن في فضاء العينات، يمكن أن توجد حالات استثنائية قليلة جدًا: تحمل مخاطر مركزة عالية، وفي النهاية، تؤدي إلى عوائد استثنائية أيضًا. سيلر يراهن على بيتكوين، وتوم لي يراهن على إيثيريوم — الفائز يحقق النجاح، وهو ما أدى إلى مسيرتهم نحو القمة (بالطبع، هم الآن أيضًا في مرحلة خسائر دفترية، مما يعني أن تكلفة “احتمالات استثنائية” لا تزال قيد التنفيذ).

والآن، نعود للسؤال الأكثر واقعية: هل ينبغي للأشخاص العاديين أن يقلدوا ذلك، ويضعوا كل أموالهم في عملة واحدة؟

النتيجة التي أتوصل إليها حذرية: المستثمرون الأفراد لا يمكنهم الاستفادة من “زيادة الحصة” في التفاوض، ولا يمكنهم الاستفادة من “السردية العلامة التجارية” لتحقيق قيمة مضافة؛ ما يتبقى هو تقريبًا مجرد مقامرة عالية التقلب. وإذا كنت تراهن على عملة ليست بيتكوين أو إيثيريوم، ولكن على رموز ذات سيولة واحتمالات بقاء أسوأ، فإن الإحصائيات طويلة الأمد تشير إلى أن ذلك قد يزيد من مخاطر العائدات السلبية، و"نظرية الحد الأمثل لماركويتز" تظل ثابتة. حتى لو اقتصر الأمر على امتلاك بيتكوين فقط أو إيثيريوم فقط، فذلك قد لا يكون أفضل من تنويع الأصول عبر عوامل مخاطر مختلفة (سعر الدخول ومدة الحيازة يحددان التجربة النهائية).

أفهم أن المجتمع التشفيري يواجه صعوبة طويلة الأمد في التنويع: غالبية العملات الرقمية تظهر ترابطًا عاليًا خلال فترات الضغط، والتنويع محدود الفعالية. لكننا ندخل مرحلة جديدة — حيث يندمج سوق التشفير بشكل أعمق مع التمويل التقليدي، وتظهر مصادر مخاطر قابلة للتخصيص أكثر على مستوى التداول (بما في ذلك الأسهم المرمّزة، السلع المرمّزة، المؤشرات المرمّزة، وحتى العملات الأجنبية المرمّزة). مع توسع مجموعة الاستثمارات، لا يوجد عذر لعدم التنويع، بل يجب أن نعتبر التنويع كقاعدة: شراء مراكز صغيرة في فرص غير متناسبة مع الصعود، واستخدام التخصيص الهيكلي للحد من الانسحابات، وإدارة المخاطر الحقيقية من خلال التنويع عبر الأصول والعوامل.

ما يمكن أن نستفيد منه من دروسهم، ليس هو “الاستثمار بكامل الحصة في عملة واحدة”، بل هو نظامهم في إدارة الميزانية، وقنوات التمويل، وإدارة السرد، والقدرة على التنفيذ على المدى الطويل. هذه لعبة مؤسساتية، وليست موضوعًا يمكن للمستثمر العادي نسخه بسهولة.