هل الانخفاض بنسبة 80% في Figma صفقة جيدة أم إشارة تحذير؟

عندما تنهار أسهم نمو عالية الطيران بنسبة 80%، فإن ذلك يجذب انتباه المستثمرين بشكل طبيعي. فيجما، منصة التعاون في التصميم السحابية التي ظهرت بسعر 33 دولارًا للسهم في 31 يوليو وارتفعت إلى 122 دولارًا في اليوم التالي، تتداول الآن حول 24 دولارًا. من النظرة الأولى، قد يبدو انخفاض بنسبة 30% عن سعر الاكتتاب العام فرصة خصم. لكن السؤال الحاسم هو: هل هذا الانهيار هو في النهاية تصحيح السوق الصحيح، أم فرصة قيمة حقيقية؟ الجواب أكثر تعقيدًا مما يبدو.

منتج مفيد حقًا غيّر سير عمل التصميم

لفهم جاذبية فيجما، تخيل تحويل طريقة تعاون الفرق في مشاريع التصميم كما غيرت جوجل دوكس التعاون في المستندات. قبل فيجما، كان المصممون والمطورون يرسلون ملفات التصميم ذهابًا وإيابًا بلا نهاية، مما يخلق اختناقات وكوابيس في التحكم بالإصدارات. حلّت فيجما هذه المشكلة من خلال تقديم تصميم تعاوني في الوقت الحقيقي، قائم على السحابة — مفهوم بسيط ظاهريًا، حتى عمالقة قدامى مثل أدوبي كافحوا لإتقانه لسنوات.

هذه ليست مجرد ابتكار نظري. المنتج فعلاً سد فجوة في السوق وأصبح المنصة المفضلة لربط التواصل بين فرق التصميم والتطوير. هذا الأساس مهم لأنه يعني أن فيجما ليست حلاً يبحث عن مشكلة — بل تعالج خللاً حقيقيًا في سير العمل كانت الشركات تتوق لحله.

قصة احتفاظ العملاء: حيث تظهر فيجما قوتها الحقيقية

الاختبار الحقيقي لأي شركة SaaS ليس في جذب العملاء، بل في الاحتفاظ بهم. المقياس الأكثر إثارة للإعجاب في فيجما ليس النمو الخام للمستخدمين — بل انفجار علاقات العملاء ذات القيمة العالية.

في الربع المنتهي في 30 سبتمبر، أبلغت فيجما عن 1262 عميلًا بإيرادات متكررة سنويًا (ARR) لا تقل عن 100,000 دولار، وهو زيادة مذهلة بنسبة 385% على أساس سنوي. والأهم من ذلك، أن حوالي 30% من هؤلاء العملاء ذوي القيمة العالية كانوا يستخدمون بشكل نشط أداة التصميم المدعومة بالذكاء الاصطناعي فيجما ميك، أسبوعيًا. هذا مهم لأن العملاء الذين ينفقون مئات الآلاف سنويًا لا يستخدمون المنصة بشكل عادي — بل يدمجونها في بنيتهم التحتية للتصميم بأكملها. يميلون إلى البقاء، ويزيدون من استخدامهم مع مرور الوقت.

كما زادت قاعدة عملائها الذين يدفعون على الأقل 10,000 دولار سنويًا من 9762 إلى 12910، بزيادة قدرها 3148 عميلًا على أساس سنوي. تشير هذه الأرقام إلى أن فيجما لا تكتفي بجذب المستخدمين؛ بل تبني علاقات دائمة ومولدة للإيرادات مع عملاء أكثر تطورًا.

النمو المالي يتجاوز مخاوف السوق

على الرغم من الانخفاض الحاد في السهم، ظل مسار فيجما المالي قويًا. ارتفعت الإيرادات بنسبة 38% على أساس سنوي إلى 274.2 مليون دولار في الربع الأخير، متجاوزة معدل الإيرادات السنوي لأول مرة فوق المليار دولار. هذا نمو مهم لشركة تم طرحها للاكتتاب العام في 2023.

الخسارة التشغيلية البالغة 1.1 مليار دولار في نفس الربع تتطلب سياقًا: 975.7 مليون دولار منها كانت من مدفوعات تعويضات الأسهم لمرة واحدة، وهو أمر معتاد عندما تواجه الشركات حديثة الاكتتاب عمليات vesting للموظفين. إذا أزلت هذا العنصر المحاسبي، فإن الأعمال الأساسية لا تزال تحقق تدفقًا نقديًا إيجابيًا — وهو علامة حاسمة على أن فيجما لا تحرق النقد في عمليات غير مربحة.

الإدارة تختار بشكل متعمد إعادة الاستثمار بشكل مكثف بدلاً من السعي لتحقيق الربحية على المدى القصير، وهو استراتيجية معقولة لشركة في مرحلة النمو تبني هيمنتها في السوق. التدفق النقدي لا يزال صحيًا، وهو الأمر الذي يهم حقًا.

مفارقة التقييم: لماذا لا تزال نسبة السعر إلى الأرباح 70x تبدو مرتفعة

هنا يتضح أن الخصم الظاهر في السهم قد يكون خادعًا. عند سعر 24 دولارًا، تتداول فيجما عند حوالي 70 مرة من أرباحها المتوقعة للاثني عشر شهرًا القادمة. رغم أن هذا يمثل انخفاضًا كبيرًا من تقييمها الأقصى عند 329x، إلا أنه لا يزال مكلفًا بشكل استثنائي. للمقارنة، تتداول نيفيديا عند 25x أرباح، وأمازون عند 29x، وفيسبوك (ميتا) عند 24x. حتى مع خصم 30% من أعلى قيمة لها على الإطلاق، فإن فيجما تظل تتمتع بعلاوة يصعب تبريرها مقارنة بهذه الشركات الكبرى.

لقد شهدت صناعة البرمجيات هذا النمط مرارًا مع أسماء عالية الطيران مثل زوم وسنوفليك. كلاهما شهد ارتفاعات مدهشة، ثم واجه انخفاضات طويلة استمرت أكثر مما توقع المستثمرون. الانهيار الأول من تقييمات سخيفة إلى تقييمات مرتفعة فقط لا يعني تلقائيًا أن القاع قد وصل — بل يمكن أن يكون أول خطوة في تصحيح أطول.

فخ الخصم: لماذا الأسعار الأدنى لا تعني دائمًا قيمة أفضل

الفخ النفسي في الاستثمار هو الاعتقاد بأن انخفاض 80% يعني أنك تحصل على صفقة. هذا غير صحيح. سهم منخفض بنسبة 80% من تقييم مبالغ فيه بشكل كبير يمكن أن يكون لا يزال مبالغًا فيه. فيجما عند 70x أرباحها ليست رخيصة — إنها فقط أقل جنونًا من قبل.

الخطر الحقيقي هو أن المستثمرين يقعون في حب “شراء الانخفاض” دون التساؤل عما إذا كانت الأسس التي قام عليها الانخفاض أصلًا كانت قوية. لدى فيجما منتج قوي وولاء واضح من العملاء، لكن تلك القوة لا تبرر تلقائيًا مضاعف أرباح 70x في سوق تنافسي.

النهج الانتظاري أكثر منطقية

تقدم فيجما مفارقة: جودة عمل شرعية تلتقي بتقييم مشكوك فيه. قائمة العملاء ذات القيمة العالية، وتوافق المنتج مع السوق، والتدفق النقدي الإيجابي كلها إيجابيات حقيقية. الشركة ليست في أزمة وجودية.

ومع ذلك، فإن حقيقة أن فيجما لا تزال ذات تقييم مرتفع حتى بعد تصحيح كبير يشير إلى أن السوق قد يحتاج إلى أن يكون أكثر إقناعًا قبل أن يندفع المستثمرون. أحيانًا، أنجح خطوة ليست التقاط سكين ساقط، بل الانتظار حتى يهدأ الغبار ويتماشى السعر مع الأسس. لم يحدث هذا بعد مع فيجما — حتى مع خصم 80%.