مفارقة مضاعف النقد في ظل الضغوط الرأسمالية: لماذا تأتي العملات المشفرة في المقام الأول؟

السوق الحالية تواجه نقطة تحول جوهرية. السبب الرئيسي وراء هذا التحول ليس معقدًا: الإنفاق الرأسمالي الضخم في مجال الذكاء الاصطناعي يكسر وضعية السيولة الطويلة الأمد، بينما يلعب آلية مضاعف النقود دورًا رئيسيًا في هذه العملية. فهم كيفية عمل مضاعف النقود هو المفتاح الحقيقي لفهم سبب تعرض الأصول عالية المضاربة مثل العملات المشفرة لضربة أولى.

على مدى أكثر من عقد من الزمن، كان السوق غارقًا في عصر السيولة المفرطة. الطلب على رأس المال من صناعة الإنترنت والحوسبة السحابية كان معتدلاً نسبيًا، مما أدى إلى تدفق فائض كبير من الأموال إلى مختلف الأصول المضاربية، بما في ذلك العملات المشفرة. خلال هذه الفترة، استمر مضاعف النقود في التوسع — حيث يتم تضخيم كل وحدة جديدة من المعروض النقدي عبر نظام البنوك، مما يخلق تأثيرًا اقتصاديًا مضاعفًا بمضاعفات عدة. لكن الآن، هذا النظام يعمل بشكل عكسي.

الدفع الثنائي بين الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي ومضاعف النقود

لفهم الأزمة الحالية، من الضروري فهم كيفية عمل مضاعف النقود. تقوم الحكومة بضخ الأموال من خلال التحفيز المالي، وتقوم البنوك بإقراضها للشركات والأفراد، حيث تتداول هذه الأموال في الاقتصاد الحقيقي، وتولد تأثيرات مضاعفة مستمرة، مما يدفع أسعار الأصول المالية إلى الارتفاع. السياسات التوسعية الكمية السابقة كانت تستغل هذا الآلية.

دورة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي تلعب دورًا مشابهًا إلى حد ما. الشركات التقنية الكبرى، من خلال إصدار ديون أو بيع أصول، تمول مشاريعها في مراكز البيانات وشراء الرقائق، مما يخلق أيضًا تأثير مضاعف للنقود، يدفع النمو الاقتصادي وارتفاع أسعار الأصول. طالما أن هناك أموالًا غير مستخدمة في السوق، يمكن لهذا النظام أن يعمل بسلاسة، وترتفع أسعار الأصول بشكل شامل.

لكن نقطة التحول قد حانت.

من فائض رأس المال إلى تنافس على رأس المال: تحول جذري في أسعار الأصول

المسألة الأساسية هي: عندما ينفد المال غير المستخدم تدريجيًا، يجب أن تُسحب كل دولار يُوجه نحو الذكاء الاصطناعي من مجالات أخرى. في هذا الصراع الصفري، لا مفر من نشوب معركة شرسة على رأس المال.

عندما يصبح رأس المال نادرًا، يُجبر السوق على اتخاذ قرارات قاسية — تقييم أكثر دقة لأكثر استخدامات رأس المال فاعلية. ارتفاع معدل الخصم، وزيادة تكلفة رأس المال. ماذا يعني ذلك؟ يعني أن دورة توسع مضاعف النقود قد انتهت، بل بدأت تتقلص عكسياً.

في بيئة نقص رأس المال، ستواجه الأصول المضاربية ضربة غير متناسبة. وهذا يعكس تمامًا فترة فائض رأس المال — حين كانت هذه الأصول تتلقى تدفقات غير مبررة من التمويل. الآن، العكس هو الصحيح، والأصول التي كانت محظوظة أصبحت ضحايا. يمكننا تسمية هذه العملية بـ"التقليل العكسي للتسهيل الكمي": حيث أن تشديد رأس المال بسرعة يحل محل بيئة التسهيل، ويستلزم إعادة توازن مؤلمة للمحفظة الاستثمارية.

التحفيز المالي عادةً لا يواجه هذا النوع من الأزمات، لأن الاحتياطي الفيدرالي غالبًا ما يكون المشتري النهائي للسندات الحكومية، مما يمنع ضغطًا على استخدامات رأس المال الأخرى. لكن الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي لا يملك مثل هذا “الحصن المنيع”.

أكبر المستثمرين يشاركون في “الشراء عند القاع” للبقاء على قيد الحياة

تشير التقارير إلى أن أكبر المستثمرين من حيث الثروة — بما في ذلك الصناديق السيادية السعودية وسانبونغ — يواجهون نفاد السيولة تقريبًا. خلال سوق الصعود التي استمرت عشر سنوات، كانوا يمتلكون مراكز ضخمة من الأصول. وعندما طلبت منهم شركات مثل OpenAI الالتزام بتعهدات تمويل جديدة، كانت الصورة مختلفة تمامًا: اضطروا لبيع بعض أصولهم لتوفير السيولة الجديدة.

ماذا سيبيعون؟ من المرجح أن يكون البيع على الأصول ذات الثقة الأقل — مثل البيتكوين الذي أداؤه ضعيف مؤخرًا، وأسهم SaaS التي تواجه صدمات صناعية، وحصص الصناديق التحوطية ذات الأداء غير المرضي. ولتلبية طلبات المستثمرين بالسحب، تضطر هذه الصناديق أيضًا إلى بيع أصولها.

ردود الفعل المتسلسلة الناتجة عن هذا البيع مميتة: انخفاض أسعار الأصول → انهيار الثقة في السوق → تشديد شروط التمويل → موجة بيع أوسع. تتكرر هذه السلسلة في الأسواق المالية، وتؤدي في النهاية إلى أزمة أصول نظامية.

لماذا تصبح العملات المشفرة أكبر ضحايا انكماش السيولة

في سياق معركة رأس المال هذه، تقع العملات المشفرة في أضعف مكان. فهي تعتبر مؤشرًا حساسًا جدًا لحالة السيولة، وأول الأصول “ذات الأولوية المنخفضة” التي تُضحى بها.

عندما يرتفع معدل الخصم، يتم خصم التدفقات النقدية طويلة الأمد بشكل مفرط، مما يجعل الأصول التي لا تتدفق نقديًا في الوقت الحالي — مثل البيتكوين — تتعرض لأشد الضربات. بالمقابل، تفضل الأصول التي يمكنها توليد تدفقات نقدية قريبة، وتكون أكثر جاذبية.

هذا يفسر لماذا أداء أسهم شركات مثل SNDK و MU، المصنعة لرقائق الذاكرة، يتفوق على غيرها. رغم أن ارتفاع أسعار الرقائق هو عامل، إلا أن الأهم هو أن أرباح هذه الشركات الحالية والقريبة من المستقبل قوية جدًا. على الرغم من أن الجميع يدرك أن صناعة الرقائق تتسم بالدورة، وأن الأرباح ستتراجع في النهاية، إلا أن بيئة معدل الخصم الحالية تركز على التدفقات النقدية القريبة.

ارتفاع معدل الخصم وتدهور الأصول المضاربية بشكل منهجي

عندما لا يستطيع عرض رأس المال مواكبة الطلب، لن تتضرر العملات المشفرة فقط، بل ستواجه جميع الأصول ذات المضاربة العالية، خاصة الأسهم الشعبية للمستثمرين الأفراد، صعوبة في الحفاظ على ارتفاعها. حتى القطاعات التي تتحسن أساساتها، ستجد صعوبة في النمو في ظل ضغط نقص رأس المال.

وفي الوقت نفسه، ترتفع عوائد السندات السيادية وسندات الائتمان، مما يزيد من تشديد بيئة التمويل للأصول عالية المخاطر. في عصر تقلص مضاعف النقود، وتضييق السيولة، لم يعد من الممكن الاعتماد على التفاؤل الأعمى أو المضاربة المفرطة.

السوق يجري إعادة تقييم مؤلمة لكنها ضرورية. رأس المال يصبح أكثر عقلانية، ويبدأ في تقييم العائد الحقيقي لكل استثمار بدقة. العملات المشفرة تتصدر هذه عملية التصحيح، لأنها تعكس بشكل أكثر حدة تغيرات السيولة. ولهذا السبب، يبدو مسارها الهبوطي عميقًا لا يُرى قاعه — فهي لا تتحمل ضغطها الخاص فحسب، بل تتعرض أيضًا لضربة نظامية من تقلص مضاعف النقود في النظام المالي بأكمله.

فقط عندما نفهم حقًا عملية انعكاس مضاعف النقود، يمكننا أن ندرك لماذا تصبح الأصول ذات الحساسية العالية للسيولة، مثل العملات المشفرة، أكبر الضحايا في زمن التنافس على رأس المال.