لماذا يواجه قسم محركات GE Aerospace دورة هامشية غير منتظمة—لكن الآفاق طويلة الأمد لا تزال قوية

بيع السوق العدواني لأسهم GE Aerospace بعد نتائج أرباحها للربع الرابع من عام 2025 لا يروي إلا نصف القصة. نعم، كانت توجيهات الإدارة بشأن استقرار هوامش التشغيل في عام 2026 مخيبة لآمال المستثمرين الذين كانوا يتوقعون نمو الأرباح جنبًا إلى جنب مع توسع الإيرادات ذو العشر أرقام المنخفضة. لكن، إذا غصت أعمق في نموذج عمل الشركة لمحركات الطائرات، ستكتشف أن هذا الضغط على الهوامش على المدى القصير هو في الواقع علامة على الصحة طويلة الأمد وليس ضعفًا.

فهم نسبة قطع غيار المحركات: من الأزمة إلى التطبيع

لفهم ما يحدث حقًا في GE Aerospace، تحتاج إلى استيعاب ديناميكيات عملها الأساسية: تصميم وتصنيع محركات الطائرات التجارية. تنتج الشركة محرك CFM56 (الذي يزود طائرات بوينج 737 القديمة وسلسلة إيرباص A320) والمحرك الأحدث LEAP (المستخدم في 737 MAX و A320neo).

يعمل قطاع المحركات على نموذج اقتصادي غير بديهي. عندما تقوم GE بتسليم المحركات الجديدة للمشغلين، غالبًا ما تحقق تلك المبيعات هوامش ربح ضئيلة أو سلبية. الربح الحقيقي يأتي لاحقًا — من خلال سنوات من إيرادات خدمات ما بعد البيع المربحة جدًا من خلال اتفاقيات الخدمة طويلة الأمد (LTSA). نظرًا لأن عمر محركات الطائرات يمكن أن يتجاوز 40 عامًا، فإن ذلك يخلق تدفقًا هائلًا من الإيرادات لدعم تلك المحركات المثبتة على مدى عمرها.

لكن هناك محرك ربح آخر مهم: مبيعات المحركات الاحتياطية. تشتري شركات الطيران محركات احتياطية لضمان قدرتها على الحفاظ على جداول رحلاتها دون انقطاع. خلال وبعد عمليات الإغلاق الناتجة عن الجائحة والأزمة في سلسلة التوريد، أصبحت شركات الطيران أكثر حذرًا، وبنت مخزونات أكبر من المحركات الاحتياطية. أدى ذلك إلى رفع نسبة المحركات الاحتياطية — نسبة المحركات الاحتياطية إلى تلك المثبتة في الطائرات النشطة — إلى مستويات مرتفعة، مما حقق أرباحًا كبيرة على المدى القصير لـ GE.

تطبيع نسبة المحركات الاحتياطية: لماذا ستشعر الهوامش بالضغط

الآن بعد أن استقرت ظروف سلسلة التوريد، تقوم شركات الطيران بتقليل مخزونها من المحركات الاحتياطية إلى المستويات التاريخية. أقر الرئيس المالي لـ GE، راهول غهاي، بهذا الديناميكية في أحدث مكالمة أرباح، موضحًا أن “الهوامش من المتوقع أن تكون ثابتة في 2026” بسبب انخفاض نسبة المحركات الاحتياطية.

هذه ضربة مؤقتة. مع تقليل شركات الطيران لمخزونها من الاحتياط، يتغير مزيج مبيعات GE. تنخفض مبيعات المحركات الاحتياطية التي كانت تحقق أرباحًا عالية، وتزداد مبيعات المحركات الجديدة المثبتة — والتي، كما ذُكر، تحمل هوامش أقصر على المدى القصير. لهذا السبب، تواجه الشركة دورة ضغط على الهوامش في 2026 وربما 2027.

لماذا هذا “الرياح المعاكسة” هو في الواقع رياح خلفية للمستثمرين الأذكياء

هنا يخطئ السوق. كشفت الإدارة عن رؤيتين حاسمتين تشيران إلى أن قدرة أرباح GE على المدى الطويل تتعزز في الواقع، وليس تضعف:

أولًا: الطائرات القديمة تبقى في الخدمة لفترة أطول من المتوقع. ظل معدل تقاعد محركات GE في 2025 مشابهًا لعام 2024، مع توقع الإدارة أن يكون معدل التقاعد فقط 2% في 2026 — وهو أدنى مستوى ضمن نطاق توجيهاتهم بين 2% و3%. طول عمر الطائرات يعني وجود المزيد من المحركات المثبتة في الخدمة لسنوات إضافية، مما يخلق إيرادات خدمة مستمرة. هذا هو الذهب الخالص لأعمال ما بعد البيع ذات الهوامش العالية لدى GE.

ثانيًا: على الرغم من أن الانتقال نحو المزيد من مبيعات المحركات المثبتة يضغط على الهوامش على المدى القصير، إلا أن هذا الانتقال يحسن في الواقع الربحية على المدى الطويل. الرؤية الأساسية التي يغفل عنها المستثمرون: المحركات المثبتة تولد إيرادات ما بعد البيع لكل وحدة بشكل أكبر بكثير من المحركات الاحتياطية الموجودة في المخازن. مع تسريع GE لتسليم محركات LEAP (نموذج الكفاءة العالية الأحدث في الصناعة)، يصبح كل تركيب جديد بمثابة تدفق إيرادات يمتد لمدة 40 عامًا بدلاً من عملية بيع لمرة واحدة.

رد فعل السوق غير المنتظم يخفي قوة هيكلية

يعكس الانخفاض الحاد في السوق رد فعل عاطفي على توجيهات تبدو غير ملهمة على السطح. لكن هذا هو بالضبط نوع دورة الهوامش التي تخلق فرصة لرأس مال صبور. الشركة ليست في وضع ضعف؛ إنها تنتقل من الاستفادة من الأزمات قصيرة الأمد إلى توليد تدفقات نقدية مستدامة على المدى الطويل.

تتداول GE بأقل من 40 مرة من أرباحها المتوقعة لعام 2026 — ليس رخيصًا جدًا وفقًا للمعايير التاريخية، لكنه ليس مكلفًا جدًا لشركة لديها رؤية لعقد كامل حول عقود خدمات المحركات. الانخفاض الأخير في السوق يمثل فرصة للمستثمرين المستعدين لتجاوز توجيهات الهوامش الفصلية وفهم اقتصاديات خدمة المحركات على مدى عقود.

النهج غير المنتظم للسوق تجاه أسهم GE Aerospace — معاقبة الشركة على ديناميكيات دورة الأعمال المتوقعة — يوحي أن أولئك الذين لديهم أفق استثماري أطول يجب أن يعيدوا النظر في ما يحمله مستقبل الشركة المصنعة للمحركات حقًا.