كيف أصبح خروج وارن بافيت من TSMC درسًا بقيمة $16 مليار في توقيت السوق

عندما ابتعد المستثمر الأسطوري وارن بافيت عن العمليات اليومية في شركة بيركشاير هاثاوي في يناير 2025، ترك وراءه سجلًا يمتد لستة عقود من تخصيص رأس المال بشكل منضبط، مما حول التكتل إلى واحدة من اثنتي عشرة شركة بقيمة سوقية تريليون دولار فقط. ومع ذلك، فإن مسيرة أوْرَاكْلُ أوماها الاستثنائية تتضمن قرارًا يبرز كحكاية تحذيرية: استثماره القصير في شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات، والتي تطورت منذ ذلك الحين إلى واحدة من أغلى الفرص الضائعة في تاريخ استثمارات بيركشاير.

في خريف 2022، عندما كانت الأسواق المالية تتعرض لضربات وتبدو التقييمات جذابة، نظم بافيت شراء بيركشاير لـ60.06 مليون سهم من TSMC مقابل حوالي 4.12 مليار دولار. كان هذا التحرك يتماشى تمامًا مع استراتيجيته المعروفة—شراء أصول ذات جودة عالية خلال اضطرابات السوق عندما يكون الخوف قد غلب مؤقتًا على القيمة الأساسية. ومع ذلك، فإن ما حدث خلال الأشهر التالية أظهر أن حتى أكثر الفلسفات الاستثمارية اختبارًا تتطلب تنفيذًا مثاليًا.

المبادئ الأساسية وراء نجاح بيركشاير

اعتمد نهج وارن بافيت في الاستثمار على عدة ركائز مترابطة حددت مسار بيركشاير هاثاوي. كان التزامه الثابت بالملكية طويلة الأمد يعني الاحتفاظ بالمراكز لسنوات وليس لأشهر، مما سمح للفائدة المركبة أن تعمل بسحرها عبر دورات السوق الحتمية. لم يكن هذا التوجه صامتًا—بل كان مبنيًا على فهم متطور أن فترات التوسع الاقتصادي تفوق بكثير فترات الركود على مدى فترات زمنية ممتدة.

كما حافظ بافيت على انضباط في التسعير. كان يرى أن شراء شركة عالمية ذات مكانة عالية بسعر عادل يفوق بشكل كبير شراء شركة متوسطة بمقاييس تقييم منخفضة. هذا الانتقاء كان يعني غالبًا الجلوس على الهامش خلال الأسواق الصاعدة، وانتظار بصبر ظهور الاضطرابات. كان يميل نحو الشركات الرائدة في السوق ذات الحصون التنافسية المستدامة، مفضلًا الشركات التي أثبتت مزاياها عبر تغيرات المشهد التنافسي. بالإضافة إلى ذلك، كانت الشركات التي تعيد رأس المال بشكل منتظم من خلال توزيعات الأرباح وبرامج إعادة الشراء تجذب اهتمامه، حيث كانت هذه الآليات تتماشى مع حوافز الإدارة لخلق قيمة طويلة الأمد للمساهمين.

فرصة TSMC والأطروحة الاستثمارية الأولية

بدت الحالة تجاه شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات مقنعة في البداية. فهي المصنع الرئيسي المخصص للرقائق المتقدمة، حيث تنتج غالبية المعالجات المتطورة الموجهة لنظام Apple البيئي، وتعمل كمصنع أساسي لشركات Nvidia وBroadcom وIntel وAdvanced Micro Devices. كانت الشركة تمتلك حصنًا تكنولوجيًا: فهندستها الحصرية التي تعتمد على بنية الرقائق على الرقاقة على الركيزة سمحت للعملاء بتكديس وحدات معالجة الرسومات مع ذاكرة عالية النطاق الترددي خصيصًا لبيئات الحوسبة المعززة بالذكاء الاصطناعي.

علاوة على ذلك، كانت TSMC تحتل موقعًا فريدًا في مركز ثورة الذكاء الاصطناعي. الطلب الهائل على معالجات Nvidia المتخصصة جعل من TSMC بنية تحتية لا غنى عنها لنمو نظام الذكاء الاصطناعي. بدا توقيت دخول بيركشاير مناسبًا—شراء خلال ضعف السوق مع وضع المحفظة للمشاركة في أكبر دورة تطوير تكنولوجي.

عندما أوقف الجيوسياسية أطروحة الاستثمار

غيرت السياسات بشكل جذري مشهد الاستثمار بعد تمرير إدارة بايدن لقانون الرقائق والعلوم في 2022. هدفت هذه التشريعات إلى تعزيز القدرة التصنيعية المحلية للرقائق داخل الولايات المتحدة، مع فرض قيود صارمة على تصدير الرقائق المتقدمة القادرة على الذكاء الاصطناعي إلى الصين. أدخلت هذه المبادرات السياسية أبعادًا جيوسياسية غير متوقعة غيرت بشكل أساسي حسابات استثمار TSMC.

خلال مكالمة للمستثمرين في مايو 2023، أوضح بافيت سبب تخليه عن الحصة، قائلًا باختصار: “لا أحب موقعها، وأعدت تقييم ذلك.” عكس تعليقه مخاوف من أن الموقع الجغرافي لتايوان والقيود المتطورة على تصدير أشباه الموصلات قد يخلق تحديات مماثلة لتلك التي تواجهها شركات التكنولوجيا التايوانية الأخرى. بين الربع الرابع من 2022 والربع الأول من 2023، قامت بيركشاير بتصفية 86% من حصتها، وخرجت في النهاية تمامًا من الموقع خلال خمسة إلى تسعة أشهر فقط من الشراء.

تكلفة الخروج في توقيت خاطئ

ما حدث بعد الخروج كان متواضعًا. بلغ الطلب على قدرات وحدات معالجة الرسومات مستويات غير مسبوقة، مما حول TSMC إلى عنق زجاجة حيوي في بناء بنية الذكاء الاصطناعي. وسعت الشركة بشكل مكثف إلى توسيع قدراتها الإنتاجية، خاصة لتقنية التعبئة المتقدمة CoWoS، مما مهد الطريق لتسارع كبير في الإيرادات. بحلول يوليو 2025، انضمت TSMC إلى نادي الشركات ذات القيمة السوقية التريليونية.

لو حافظت بيركشاير على حصتها الأصلية المكونة من 60 مليون سهم دون بيع أي سهم، لكانت قيمتها الآن تقترب من 20 مليار دولار. بدلاً من ذلك، كلف قرار الخروج بيركشاير هاثاوي حوالي 16 مليار دولار من الأرباح غير المحققة—عجز يُعد من بين أغلى الانحرافات عن مبادئ بافيت الاستثمارية الثابتة. لم تكن المشكلة في التحليل الأولي؛ بل في السماح للعوامل الخارجية بتجاوز فرضية أساسية سليمة حول شركة عالمية ذات قيمة معقولة.

ما يعنيه هذا لمستقبل بيركشاير

تُظهر حادثة TSMC أن حتى الأساطير في الممارسة الاستثمارية قد تنتهك قواعدها أحيانًا، وعندما تفعل ذلك، يمكن أن تكون العواقب المالية مدمرة. سيأخذ جريج أبييل، الذي تولى منصب الرئيس التنفيذي بعد تقاعد وارن بافيت، هذه الدروس بعين الاعتبار وهو يدير استراتيجية تخصيص رأس مال بيركشاير. تظل المبادئ الأساسية التي حققت عائدًا تراكمياً بلغ 6.1 ملايين بالمئة ذات صلة كما كانت دائمًا، بشرط تطبيقها بانضباط ثابت خلال اضطرابات السوق الحتمية.

توضح حالة شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات لماذا تظل أُطُر الاستثمار طويلة الأمد، وتحليل الحصون التنافسية، والمقاومة لضجيج السوق القصير الأمد أساسًا لبناء ثروة جيلية. بالنسبة لبيركشاير هاثاوي ومساهميها، فإن تكلفة الـ16 مليار دولار لهذا الانحراف النادر عن المبادئ تُعد تذكيرًا مكلفًا ولكنه قوي بأن الالتزام بمبادئ الاستثمار المنضبط أهم من أي قرار تكتيكي فردي.