أن تصبح وارن بافيت يتطلب انضباطًا في الاستثمار: كيف كلف خطأ واحد في TSMC شركة بيركشاير هاثاوي أكثر من $16 مليار

الرحلة نحو أن تصبح وارن بافيت — أو على الأقل تطوير عقلية الاستثمار التي أتقنها — تعتمد على أساس أثبت فعاليته بشكل ملحوظ على مدى ستة عقود. ومع ذلك، فإن انحرافًا نادرًا عن ذلك الأساس أظهر مدى أهمية الحفاظ على الانضباط حقًا. خلال صعود شركة بيركشاير هاثاوي التاريخي إلى قيمة سوقية تبلغ تريليون دولار، جمع قائد الشركة المتقاعد الآن أرباحًا تراكمية تقارب 6100000% على أسهم الفئة أ من خلال الالتزام الثابت بالمبادئ الأساسية. ومع ذلك، فإن صفقة قصيرة الأمد مفاجئة استمرت بين خمسة وتسعة أشهر في شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات أصبحت واحدة من أكثر التذكيرات إرشادًا — وأغلى — لما يحدث عندما يتخلى المستثمرون الأسطوريون مؤقتًا عن قواعدهم الخاصة.

المبادئ الاستثمارية التي بنت إمبراطورية

قبل فحص الانحراف المكلف عن البروتوكول، من الضروري فهم ما جعل من الممكن أن يصبح المستثمر الناجح مثل بافيت في المقام الأول. لم تكن فلسفته معقدة، لكنها أثبتت أنها متينة بشكل استثنائي عبر دورات سوق متعددة.

بدأ نهج بافيت بالتزام بالملكية طويلة الأمد. بدلاً من مطاردة تقلبات الربع السنوي، كان يقتني حصصًا في شركات عالية الجودة بنية واضحة للاحتفاظ بها لسنوات أو عقود. عكس هذا الفلسفة فهمًا أعمق: بينما تمر الأسواق بدورات تصاعدية وانكماشية متوقعة، فإن فترات التوسع تتجاوز بشكل منهجي فترات الانكماش. الشركات ذات الجودة الحقيقية تزدهر بشكل طبيعي عندما يمنحها المستثمرون الوقت.

شكلت الانضباط في القيمة الركيزة الثانية. كان بافيت يعتنق قناعة راسخة بأن شراء شركة ممتازة بسعر عادل يفوق بشكل كبير الحصول على شركة متوسطة بسعر مغرٍ. كان ذلك يتطلب الصبر خلال فورة السوق، والسماح لما أسماه “اختلالات الأسعار” بالظهور قبل استثمار رأس المال. القدرة على الجلوس والانتظار — ما وصفه بافيت بأنه الجلوس “على يديه المجازية” — فصل المستثمرين المنضبطين عن المندفعين.

أما العنصر الثالث فكان التمركز التنافسي. ركزت محفظة بيركشاير هاثاوي على قادة الصناعة الذين يمتلكون مزايا تنافسية دائمة وخنادق مستدامة — خصائص تحمي حصتهم السوقية وقوة تسعيرها مع مرور الوقت. لم يكونوا لاعبين هامشيين؛ كانوا مشغلين مهيمنين بنماذج أعمال حصينة.

الثقة المؤسسية كانت عاملًا حاسمًا آخر. كان بافيت يميل نحو المؤسسات ذات فرق الإدارة ذات الخبرة التي كسبت ولاء العملاء من خلال سنوات من الأداء المستمر. فهم أن الثقة تستغرق عقودًا لبنائها، لكنها يمكن أن تتلاشى في لحظة، مما يجعلها أصلًا لا يقدر بثمن ويستحق دفع علاوات لامتلاكه.

وأخيرًا، برامح عائد رأس المال القوية كانت محور استراتيجيته. فضل بافيت الشركات التي تستخدم توزيعات الأرباح وإعادة شراء الأسهم بشكل استراتيجي، مما يحفز المساهمين على المدى الطويل ويعبر عن ثقة الإدارة في تقييماتها الخاصة.

عندما أوقف التفكير القصير الأمد إرثًا طويل الأمد

بالنسبة لشخص ملتزم بأن يصبح مستثمرًا بمستوى بافيت، تكشف حالة شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات عن كيف أن حتى سجلات الأداء الاستثنائية لا توفر حصانة من الأخطاء في الحسابات. خلال الربع الثالث من عام 2022 — وهو الفترة الأخيرة التي عملت فيها بيركشاير كمشتري صافٍ للأسهم — جمع فريق بافيت 60,060,880 سهمًا من TSMC، مكونًا مركزًا بقيمة 4.12 مليار دولار في شركة الرائدة عالميًا في صناعة الرقائق.

بدت التوقيتات الأولية سليمة. فقد أدى سوق الدب لعام 2022 إلى حدوث اختلال سعرى بالضبط كما كان يتوقع بافيت. كانت TSMC تحتل موقعًا لا مثيل له كمورد رئيسي للرقائق المتقدمة التي تستهلكها شركات مثل أبل، نفيديا، برودكوم، إنتل، و AMD. كانت تقنية الرقائق على الرقاقة على الركيزة (CoWoS) قد وضعت الشركة في طليعة تسريع الذكاء الاصطناعي، مع تكديس وحدات معالجة الرسوميات مع ذاكرة عالية النطاق داخل مراكز البيانات المدعومة بالذكاء الاصطناعي.

ومع ذلك، ثبت أن قناعة بيركشاير كانت زائلة بشكل ملحوظ. وثائق النموذج 13F المقدمة للجنة الأوراق المالية والبورصات أظهرت التسوية السريعة: خلال الربع الرابع من 2022، تخلصت الشركة من 86% من مركزها (51,768,156 سهمًا)، ثم خرجت تمامًا خلال الربع الأول من 2023.

شرح بافيت التراجع للمحللين في وول ستريت في مايو 2023 ببساطة مدهشة: “لا أحب موقعها، وأعدت تقييم ذلك.” ربما كانت مخاوفه ناتجة عن قانون الرقائق والعلوم لعام 2022، الذي حفز التصنيع المحلي للرقائق وأدى إلى قيود تصدير على الرقائق المتقدمة القادرة على الذكاء الاصطناعي الموجهة للصين. بدا أن بافيت يقلق من أن قيودًا مماثلة قد تقيد في النهاية عمليات تايوان أو وصولها إلى السوق.

لكن توقيت هذا الخروج — الذي استمر من خمسة إلى تسعة أشهر فقط — كان كارثيًا بشكل مروع. أصبح الطلب على معالجات نفيديا الرسومية لا يُشبع تقريبًا. وسعت TSMC بشكل مكثف من قدرتها الشهرية على إنتاج الرقائق CoWoS لمواكبة هذا الجوع. تسارعت مسيرة نمو الشركة بشكل حاد، وتبع ذلك ارتفاع سعر سهمها. بحلول يوليو 2025، أصبحت TSMC ذاتها شركة بقيمة تريليون دولار.

تُظهر حسابات هذا الخطأ الحسابي صورة مؤلمة. لو حافظت بيركشاير هاثاوي على مركزها الأصلي في TSMC دون بيع أي سهم، لكان ذلك المركز قد زاد إلى حوالي 20 مليار دولار بحلول أوائل 2026. بدلاً من ذلك، كلف قرار بيركشاير بالخروج المبكر الشركة بما يقرب من 16 مليار دولار من الأرباح غير المحققة — وهو جانب دائم في سجل “ماذا لو” الذي يطارد تاريخ الاستثمار.

ما الذي تعلمنا إياه عن أن نصبح مستثمرين منضبطين

تسلط حلقة TSMC الضوء على حقيقة حاسمة لأي شخص يسعى ليصبح مستثمرًا ذا قيمة: الحفاظ على الانضباط خلال لحظات الشك يميز بين نتائج طويلة الأمد استثنائية ومتوسطة. كان قرار بافيت الاستثماري الأصلي يعكس تفكيرًا منضبطًا — شراء شركة عالمية المستوى خلال سوق هابطة عندما كانت الأسعار تقدم قيمة حقيقية. أما خروجه اللاحق فكان شيئًا مختلفًا تمامًا: انحراف عن قناعته استجابة لآفاق تنظيمية غير مؤكدة.

هذا التمييز مهم جدًا لقيادة بيركشاير القادمة تحت إدارة المدير التنفيذي جريج أبيل. المبادئ التي حققت أرباحًا تراكمية تقارب 6100000% لم تتطلب تعديلًا؛ بل تطلبت تطبيقًا ثابتًا بغض النظر عن مزاج السوق أو المخاوف الجيوسياسية. مهمة أبيل هي إعادة ربط المنظمة بالفلسفة المجربة التي كانت ترفض التداول قصير الأمد لصالح نشر رأس مال صبور.

لقد حولت حسابات خطأ TSMC ما كان ينبغي أن يكون شاهدًا آخر على الصبر في الاستثمار إلى درس مكلف حول التكاليف الخفية لترك إطار عمل المرء. للمستثمرين الذين يسعون ليصبحوا النسخة التالية من وارن بافيت، فإن الدرس واضح لا لبس فيه: الانضباط، الذي يُحافظ عليه خلال حالة عدم اليقين، يتفوق عادة على المرونة التي تُتبع استجابة للمضاربة حول العقبات المستقبلية.