تكلفة أن تصبح وارن بافيت: كيف علمه رهان $4 مليار على TSMC دروسه الخاصة بأوراكل أوماها

على مدى عقود، كان أن تصبح وارن بافيت يعني إتقان مبدأ أساسي واحد: الصبر. كان يعني شراء شركات ذات جودة بأسعار معقولة والاحتفاظ بها عبر دورات السوق المتعددة. ومع ذلك، في عام 2022، خالف المستثمر الأسطوري قاعدته الأساسية مع شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات، قرار كلف شركة بيركشاير هاثاوي في النهاية حوالي 16 مليار دولار من الأرباح غير المحققة. هذا الخطأ المكلف يقدم درسًا لا يقدر بثمن حول ما يتطلبه الأمر حقًا لتصبح مستثمرًا من الطراز العالمي.

عندما التقى الاستثمار طويل الأمد بالتفكير قصير الأمد

خلال الربع الثالث من عام 2022، عندما خلقت التوترات الجيوسياسية وعدم اليقين الاقتصادي انحرافات حقيقية في أسعار السوق، أشرف بافيت على استحواذ بيركشاير على حوالي 60 مليون سهم من شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSMC). بدا الاستثمار البالغ 4.12 مليار دولار متوافقًا تمامًا مع فلسفته. كانت TSMC رائدة عالميًا في خدمات foundry للرقائق، وتنتج الشرائح المتقدمة التي تدعم كل شيء من أجهزة أبل إلى معجزة Nvidia في تسريع الذكاء الاصطناعي.

في ذلك الوقت، كانت ثورة الذكاء الاصطناعي تبدأ فقط في التسارع. تقنية TSMC المعروفة بـ chip-on-wafer-on-substrate (CoWoS)—التي تمكن من تكديس وحدات معالجة الرسومات مع ذاكرة عالية النطاق الترددي—وضعت الشركة في مركز موجة ناشئة ضخمة. بالنسبة لشخص يسعى لأن يكون وارن بافيت، بدا هذا كموقع مثالي على المدى الطويل: لاعب مهيمن في الصناعة، مهيأ لنمو تحولي، تم شراؤه بتقييم معقول خلال سوق هابطة.

لكن ملكية بيركشاير لن تدوم طويلاً بشكل ملحوظ. خلال خمسة إلى تسعة أشهر فقط، قامت الشركة بتصفية 86% من حصتها في الربع الرابع من عام 2022، وخرجت تمامًا من الموقع بحلول الربع الأول من عام 2023. في مايو 2023، شرح بافيت خروجه للمحللين في وول ستريت بتعليق واحد: “لا أحب موقعها، وأعدت تقييم ذلك.” كان قلقه نابعًا من قانون CHIPS والعلوم لعام 2022، الذي هدف إلى تعزيز التصنيع المحلي لأشباه الموصلات في الولايات المتحدة. ويبدو أن بافيت كان قلقًا من أن التوترات الجيوسياسية وقيود التصدير قد تهدد إنتاج الرقائق في تايوان.

المبادئ الخمسة التي جعلت من الممكن أن تصبح وارن بافيت

لفهم سبب تمثل هذا القرار خروجًا دراماتيكيًا، من الضروري فحص المبادئ الأساسية للاستثمار التي حولت شركة بيركشاير هاثاوي إلى شركة بقيمة تريليون دولار. لم تكن هذه قواعد صارمة مكتوبة في ميثاق—بل كانت القوانين غير المكتوبة التي وجهت كل قرار تخصيص رئيسي على مدى ستة عقود.

عقلية الملكية طويلة الأمد. المبدأ الأول يتضمن النظر إلى شراء الأسهم كاستحواذات صغيرة على شركات، مع توقع أن تستمر الملكية لسنوات أو حتى عقود. أدرك بافيت أن الأسواق تمر بدورات انتعاش وركود متوقعة، وأن فترات التوسع تتفوق بشكل كبير على فترات الانكماش. هذه الحقيقة تعني أن ملكية الشركات ذات الجودة تساهم في تراكم الثروة مع مرور الوقت.

القيمة بأسعار معقولة. المبدأ الثاني يميز بين الصفقات الحقيقية وفخ القيمة. يفضل بافيت دفع سعر عادل لشركة استثنائية على شراء شركة متوسطة بسعر مخفض بشكل كبير. لهذا السبب، “جلس على يديه” خلال فترات الحماسة السوقية، منتظرًا أن تنفصل الأسعار عن القيمة الجوهرية قبل أن يوجه رأس ماله.

الميزة التنافسية المستدامة. المبدأ الثالث يركز على ما يسميه بافيت “الخنادق”—الميزة التنافسية الدائمة التي تحمي الشركات من المنافسين. كانت TSMC مثالًا مثاليًا على هذا المبدأ. قدراتها التصنيعية المتقدمة، وتفوقها التكنولوجي، وعلاقاتها مع العملاء خلقت حواجز دخول قوية يصعب على المنافسين التغلب عليها.

الثقة والنزاهة في الشركات. المبدأ الرابع يؤكد على الاستثمار في شركات ذات فرق إدارة ذات خبرة ومنتجات تخلق ثقة العملاء. هذا الأصل غير الملموس، رغم صعوبة قياسه، يؤثر مباشرة على استدامة الأعمال على المدى الطويل.

الانضباط في تخصيص رأس المال. المبدأ الخامس يبرز أهمية الشركات التي تعيد رأس المال للمساهمين من خلال توزيعات الأرباح وإعادة الشراء، مما يعزز حافز الصبر والاستثمار طويل الأمد.

كل هذه المبادئ كانت واضحة في موقع TSMC. ومع ذلك، تخلى بافيت عن أهمها—الملكية طويلة الأمد—في أقل من عام.

تنبيه بقيمة 16 مليار دولار: لماذا يكسر الأساطير قواعدها الخاصة

يبدو توقيت خروج بافيت، عند النظر إليه من خلال عدسة الندم، شبه كارثي. كان طفرة الذكاء الاصطناعي التي تلت ذلك أكثر درامية مما توقع المراقبون. واجهت شرائح Nvidia للذكاء الاصطناعي طلبًا لا يشبع، مما أدى إلى تراكمات كبيرة أجبرت TSMC على توسيع قدراتها الشهرية بشكل مكثف للتعبئة المتقدمة. تسارعت مسيرة نمو الشركة بشكل كبير، وعكس سعر سهمها هذا الفرص المتزايدة.

بحلول يوليو 2025، انضمت شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات إلى نادي التريليون دولار الحصري من حيث القيمة السوقية. لو حافظت بيركشاير هاثاوي على حصتها الأصلية المكونة من 60 مليون سهم دون تصفية أي سهم، لكانت تلك الحصة قد زادت قيمتها إلى حوالي 20 مليار دولار بحلول أواخر يناير 2026. بدلاً من ذلك، كلف قرار الخروج الشركة حوالي 16 مليار دولار من الأرباح غير المحققة—مبلغ مذهل حتى بمعايير بيركشاير.

يسلط هذا النتيجة الضوء على توتر حاسم في قرارات الاستثمار: تحليل المخاطر الجيوسياسية مقابل قناعة الاتجاهات الديموغرافية. لم يكن قلق بافيت بشأن موقع تايوان الهش غير منطقي. ومع ذلك، دفعه ذلك للخروج من موقع كان يتعزز فيه الموقف الأساسي، وليس يضعف. إن هيمنة الشركة في تصنيع شرائح الذكاء الاصطناعي زادت من الأهمية الاستراتيجية لكل من الحكومة الأمريكية وعملائها الحلفاء—وهو تطور ربما قلل، بدلاً من أن يزيد، من المخاطر الجيوسياسية على الأعمال.

ماذا يعني أن تصبح خليفة وارن بافيت لبيركشاير

هذه الدروس بقيمة 16 مليار دولار تحمل تداعيات عميقة على جريج أبيل، الذي تولى منصب المدير التنفيذي بعد تقاعد بافيت. رغم أن هذا الخطأ يوضح أن حتى أساطير الاستثمار ليست معصومة من الخطأ، إلا أنه في الوقت ذاته يعزز حكمة الإطار الأساسي لبافيت. بدلاً من أن يشير إلى أن مبادئه كانت معيبة، يُظهر هذا الخطأ ما يحدث عندما لا تُطبق تلك المبادئ بشكل متسق.

المسار المستقبلي لبيركشاير تحت قيادة أبيل ربما يتطلب إعادة الالتزام بالانضباط الذي أنتج تلك العوائد الأسطورية التي بلغت 6100000% خلال ستة عقود. أن تصبح وارن بافيت ليس عن اتخاذ قرارات مثالية دائمًا—بل عن الحفاظ على التواضع الفكري، واحترام فترات الملكية طويلة الأمد، والتعرف على متى قد تكون المخاوف الجيوسياسية ثانوية أمام جودة الأعمال الأساسية.

أما المستثمرون الأفراد الذين يراقبون هذا يتضح لهم الدرس أيضًا. فإن أساس تراكم الثروة لا يتغير: اشترِ شركات ذات جودة بأسعار عادلة، واحتفظ بها خلال دورات السوق، وتجنب الإغراء بالتداول بناءً على مخاوف قصيرة الأمد. حتى أعظم مستثمر في العالم اكتشف أن الانحراف عن هذه المبادئ، ولو لفترة قصيرة، يحمل عواقب تُقاس بالمليارات.