سوق الكاكاو يواجه تحديات وفرة العرض مع استمرار ضعف الطلب

تراجعت العقود الآجلة للكاكاو بشكل حاد يوم الجمعة، حيث انخفضت عقود مارس على ICE نيويورك بنسبة 0.29% وتراجعت على ICE لندن بنسبة 0.03%، مما يمدد الاتجاه الهابط الذي استمر لمدة شهر كامل. سجل سعر الكاكاو في نيويورك أدنى مستوى له خلال 2.25 سنة، بينما وصل سعر الكاكاو في لندن إلى أدنى مستوى له خلال 2.5 سنة. يعكس هذا الضغط المستمر اختلالًا أساسيًا في السوق: حيث تستمر الإنتاجية في التفوق على الاستهلاك، ويستعد المتداولون لاستمرار هذا النمط خلال موسمي النمو التاليين.

انخفاض الأسعار يشير إلى ضغط هبوطي ممتد على السوق

تاريخ أسعار الكاكاو يروي قصة تحذيرية. بالإضافة إلى تحركات العقود اليومية، يكشف الاتجاه الأوسع عن مدى سرعة تغير معنويات السوق. استمرت الأسعار في الانخفاض للأسبوع الرابع على التوالي، مما يشير إلى أن المشترين لا زالوا حذرين. وتدل شدة التراجع على أن المتداولين يعتقدون بوجود مخاطر هبوط إضافية، خاصة مع استمرار بيانات العرض الجديدة في خيبة أمل الثيران. ويُعد هذا ملحوظًا بشكل خاص بالنظر إلى مدى التحول في ديناميكيات الكاكاو من العام السابق، حين كانت الندرة هي السائدة في النقاش.

وفرة الإمدادات تتفوق على مخاوف النمو في الإنتاج

المحرك الرئيسي لضعف الأسعار هو الفائض المستمر من الكاكاو في الأسواق العالمية. توقعت شركة StoneX أن يظهر فائض عالمي من الكاكاو يبلغ 287,000 طن متري خلال موسم 2025/26 و267,000 طن لموسم 2026/27—مما يمثل انعكاسًا كبيرًا عن السنوات الأخيرة التي كانت فيها الإمدادات ضيقة. تؤكد هذه التوقعات مدى سرعة انتقال السوق من عجز إلى فائض.

أفاد المنظمة الدولية للكاكاو أن مخزونات الكاكاو العالمية زادت بنسبة 4.2% على أساس سنوي لتصل إلى 1.1 مليون طن متري، مما يدل على استمرار تراكم المخزون. ومن المثير للاهتمام أن هذا الوضع من الوفرة يتناقض بشكل حاد مع موسم 2023/24، حين عانى السوق من عجز تاريخي بلغ 494,000 طن، وهو الأسوأ منذ أكثر من 60 عامًا. أدى هذا الأزمة إلى ارتفاع الأسعار إلى مستويات قياسية ودفع الإنتاج العالمي للزيادة. الآن، تصل تلك الإمدادات الإضافية إلى السوق في وقت تراجع فيه الاستهلاك، مما يخلق عدم توافق مؤسف في التوقيت.

شهدت إنتاجية الكاكاو العالمية انتعاشًا كبيرًا. بعد انخفاضها بنسبة 12.9% على أساس سنوي في 2023/24، ارتفعت الإنتاجية بنسبة 7.4% لتصل إلى 4.69 مليون طن في 2024/25 وفقًا لتقديرات ICCO. ومع ذلك، فإن هذا الانتعاش في الإنتاج جاء في سوق أصبحت أكثر مقاومة لارتفاع الأسعار، مما يجعل انتعاش الإمدادات لعنة بدلاً من أن يكون نعمة.

تدمير الطلب عبر مناطق متعددة يثقل كاهل السوق

أصبح ضعف الاستهلاك هو القصة التي ت overshadowed مكاسب العرض. أعلنت شركة Barry Callebaut AG، أكبر شركة تصنيع شوكولاتة بالجملة في العالم، عن انخفاض مذهل بنسبة 22% في حجم المبيعات في قسم الكاكاو خلال الربع المنتهي في 30 نوفمبر. وأرجعت الشركة هذا الانخفاض إلى “طلب السوق السلبي وتركيز الحجم على قطاعات ذات عائد أعلى”، وهو تعبير دبلوماسي عن أن العملاء غير مستعدين لدفع أسعار عالية لمنتجات الشوكولاتة.

هذا التدمير للطلب ليس محدودًا بمنطقة واحدة. أفادت الجمعية الأوروبية للكاكاو أن حجم الطحن الأوروبي في الربع الرابع انخفض بنسبة 8.3% على أساس سنوي ليصل إلى 304,470 طن، وهو أسوأ من التوقعات بانخفاض 2.9%، ويعد أدنى مستوى ربع سنوي منذ 12 عامًا. وبالمثل، أبلغت شركات الطحن الآسيوية عن انخفاض حجم الطحن في الربع الرابع بنسبة 4.8% على أساس سنوي ليصل إلى 197,022 طن وفقًا للجمعية الآسيوية للكاكاو. أظهرت عمليات الطحن في أمريكا الشمالية مقاومة أقل، حيث ارتفعت بشكل طفيف بنسبة 0.3% على أساس سنوي لتصل إلى 103,117 طن.

تمثل هذه الأرقام انخفاضًا فعليًا في استخدام المعالجات للكاكاو، مما يشير إلى ضعف الطلب النهائي على الشوكولاتة. أصبح المستهلكون حساسين للسعر، ويميل المصنعون إلى التمسك بمواقفهم بدلاً من تقليل الهوامش.

مستويات المخزون المتزايدة تعقد صورة الأسعار

زاد مخزون الكاكاو المخزن في الموانئ الأمريكية بشكل كبير في الأسابيع الأخيرة، مما يضيف ضغطًا هبوطيًا على الأسعار. وصلت مخزونات ICE إلى أدنى مستوى عند 1.63 مليون كيس في 26 ديسمبر، ثم ارتفعت إلى 1.78 مليون كيس بحلول الخميس—وهو أعلى مستوى خلال 2.5 شهر ويتجاوز أدنى مستوى موسمي. تاريخيًا، يميل ارتفاع المخزونات الأمريكية إلى خفض الأسعار، حيث يقلل الوفرة القريبة من السوق من علاوات الندرة ويضغط على العقود المستقبلية.

هذا الانتعاش في المخزون حديث نسبياً، لكنه بدأ يؤثر على المعنويات. مزيج من الإمدادات العالمية الوفيرة وارتفاع مخزونات المستودعات الأمريكية يخلق خلفية فنية هابطة تتجاوز التحليل الأساسي إلى ديناميكيات التخزين واللوجستيات.

ظروف غرب أفريقيا: إشارات مختلطة لآفاق السعر

تقدم الظروف الزراعية الملائمة في غرب أفريقيا صورة معقدة. أشار مجموعة General Investments Group إلى أن موسم الحصاد في غرب أفريقيا يسير بشكل جيد، مع تقارير من المزارعين عن وجود قرون أكبر وأكثر صحة مقارنة بالعام السابق. وأكدت شركة Mondelez لصناعة الشوكولاتة ذلك، حيث ذكرت أن عدد قرون الكاكاو الحالية في المنطقة يزيد بنسبة 7% عن المتوسط الخمسي و"أعلى بشكل ملموس" من محصول العام الماضي. بدأ حصاد المحصول الرئيسي في ساحل العاج، ويبدو أن المنتجين متفائلون بشأن العوائد والجودة.

ومع ذلك، فإن هذا الوفرة لها ثمن. أدت الأسعار المنخفضة إلى تباطؤ مزارعي ساحل العاج في تصدير منتجاتهم إلى الموانئ. وصلت الشحنات الإجمالية لساحل العاج إلى 1.20 مليون طن متري في الموسم التسويقي الحالي حتى 25 يناير، بانخفاض 3.2% عن 1.24 مليون طن في نفس الفترة من العام الماضي. من خلال تقييد الشحنات، يحاول هؤلاء المزارعون دعم الأسعار عبر إدارة العرض—رد فعل منطقي لضغط الهوامش.

أما نيجيريا، خامس أكبر منتج للكاكاو في العالم، فتقدم صورة أكثر دعمًا. انخفضت الصادرات بنسبة 7% على أساس سنوي إلى 35,203 طن في نوفمبر، وتتوقع جمعية نيجيريا للكاكاو أن ينخفض الإنتاج في موسم 2025/26 بنسبة 11% ليصل إلى 305,000 طن، مقارنة بتوقع 344,000 طن في 2024/25. من المفترض أن توفر إمدادات نيجيريا الأصغر دعمًا للأسعار، لكن هذا الدعم يبدو غير كافٍ للتغلب على وفرة الإمدادات من مناطق أخرى.

نظرة مستقبلية: صراع بين العرض والطلب

يواجه سوق الكاكاو قوى متضاربة. من جهة، هناك وفرة الإمدادات مدعومة بحصاد غرب أفريقي صحي وإنتاج عالمي انتعاش. ومن جهة أخرى، هناك انهيار الطلب، حيث يتراجع المستهلكون والمصنعون عن الأسعار الممتازة. قامت مؤسسات مثل Rabobank بتقليص تقديرات الفائض، حيث خفضت توقعاتها لموسم 2025/26 إلى 250,000 طن من 328,000 طن في نوفمبر، ومع ذلك تظل الفوائض السيناريو الأساسي بدلاً من العجز.

لكي تستقر الأسعار أو تنتعش، إما أن تتضيق الإمدادات الوفيرة بشكل كبير، أو أن يتعافى الطلب بشكل حاد. ولا يبدو أن أيًا من هذين السيناريوهين وشيك الحدوث. من المحتمل أن يظل سوق الكاكاو تحت ضغط حتى يتغير أحد هذين العاملين.