انخفض سهم كاليكس بنسبة 11.9% على الرغم من تحقيق أهداف أرباح الربع الرابع بشكل مذهل

تراجعت أسهم شركة Calix (CALX) بنسبة 11.9% منذ أن أعلنت الشركة عن أرباح الربع الرابع من عام 2025 في 28 يناير، مما خلق فجوة بين النتائج التشغيلية المتميزة والمشاعر السوقية. على الرغم من أن الشركة حققت أداءً ماليًا مثيرًا للإعجاب، إلا أن مخاوف المستثمرين بشأن تراجع الهوامش وتحفظ التوجيه المستقبلي ضغطت على السهم. هذا التباين بين قوة الأرباح وضعف السهم يقدم دراسة حالة مقنعة حول كيف تشكل توقعات السوق تحركات الأسعار.

أداء الربع الرابع يتفوق على توقعات السوق

شهد الربع الرابع من عام 2025 أداءً قويًا من ناحية العمليات لشركة Calix، حيث تجاوزت عدة مؤشرات توقعات المحللين. بلغت أرباح غير مبوبة 39 سنتًا للسهم، متفوقة بنسبة 1.75% على تقديرات زاكز، مقارنة بـ 8 سنتات للسهم في الفترة المماثلة من العام السابق. ويمثل ذلك تقريبًا زيادة خمسة أضعاف في الأرباح، مما يدل على قوة الرافعة التشغيلية.

وكانت الإيرادات أيضًا قوية. بلغت الإيرادات غير المبوبة 272.4 مليون دولار، متجاوزة التوقعات بنسبة 0.90%، مع نمو فصلي بنسبة 3% وتوسع سنوي بنسبة 32%. وكان هذا التسارع مدفوعًا بشكل رئيسي بزخم قوي بين عملاء مزودي خدمات النطاق العريض (BXP) الذين ينتقلون إلى نظام منصة Calix.

قسم الأجهزة في الشركة، الذي يشمل أجهزة Access Edge وExperience Edge بالإضافة إلى المكونات البصرية ذات الصلة، حقق إيرادات بقيمة 225.8 مليون دولار، تمثل 82.9% من إجمالي المبيعات. هذا القطاع نما بنسبة 35.8% على أساس سنوي و2% على أساس فصلي، مما يعكس طلبًا قويًا على الحلول المحلية والسحابية.

بلغت إيرادات البرمجيات والخدمات 46.6 مليون دولار (17.1% من إجمالي الإيرادات)، بزيادة 17.2% على أساس سنوي و7% على أساس فصلي. ونتج النمو عن زيادة الاعتماد على تراخيص المنصات وخدمات Calix Cloud والعروض المدارة.

مؤشرات الربحية تتوسع بشكل كبير

وسّع هامش الربح الإجمالي بشكل ملحوظ، مما يعكس مكاسب الكفاءة التشغيلية. وسّع هامش الربح غير المبوب بنسبة 250 نقطة أساس على أساس سنوي ليصل إلى 58%، مما يعكس تحسين هياكل التكاليف وتحسين مزيج المنتجات. وبلغ هامش الربح الإجمالي للأجهزة تحديدًا 57.4%، بزيادة 380 نقطة أساس على أساس سنوي رغم ضغط بسيط بمقدار 120 نقطة أساس على أساس فصلي.

كما أظهرت انضباطًا في نفقات التشغيل. انخفضت نفقات المبيعات والتسويق إلى 21.9% من الإيرادات من مستوى العام السابق، محققة تحسنًا بمقدار 350 نقطة أساس. وانخفضت نفقات البحث والتطوير إلى 17.3% من الإيرادات، بانخفاض 230 نقطة أساس، بينما انخفضت نفقات الإدارة العامة والعمومية إلى 7.4% من الإيرادات، بانخفاض 140 نقطة أساس.

وسع هامش التشغيل غير المبوب بشكل كبير ليصل إلى 11.5%، بزيادة 970 نقطة أساس على أساس سنوي، وهو انعكاس لقدرة الشركة على التوسع والنضج التشغيلي. هذا المسار في الهوامش جذب المستثمرين الباحثين عن تعرض للبنية التحتية للاتصالات المدعومة بالبرمجيات.

توجيه الربع الأول: لماذا تردد السوق

على الرغم من تألق الربع الرابع، فإن توجيه الشركة للربع الأول من عام 2026 أدى إلى انخفاض السهم بنسبة 11.9%. تتوقع الشركة أن تتراوح الإيرادات غير المبوبة للربع الأول بين 275 مليون و281 مليون دولار، وهو نمو بسيط بنسبة 2% عند المنتصف مقارنة بالربع السابق. يشير هذا التباطؤ إلى عملية طبيعية بعد الأداء المبالغ فيه في الربع الرابع.

الأمر الأكثر إثارة للقلق للمستثمرين هو توقع ضغط هوامش الربح غير المبوب. وجهت الإدارة لهوامش إجمالية بين 56.25% و58.25%، مع وسط عند 57.25%، بانخفاض 75 نقطة أساس عن الربع الرابع الذي كان عند 58%. يعكس هذا التراجع تكاليف البنية التحتية السحابية المزدوجة التي تكبدتها الشركة خلال الانتقال إلى الجيل الثالث من منصتها.

ويواجه قطاع البرمجيات والخدمات بشكل خاص ضغوطًا على الهوامش، مع توقعات تشير إلى هوامش إجمالية حوالي 61% في الربع الأول، بانخفاض عن 61.3% في الربع الرابع. هذا التراجع الطفيف يخفي الديناميكية الأساسية: الشركة تتكبد تكاليف الانتقال لتحديث بنيتها التحتية السحابية، وهو عبء مؤقت من المتوقع أن يخف مع اكتمال الهجرة.

ومن المتوقع أن تتراوح نفقات التشغيل بين 127 مليون و129 مليون دولار، مع وسط عند 128 مليون دولار، مما يمثل زيادة فصليّة. ومع ذلك، فإن توجيه أرباح غير مبوبة بين 34 و40 سنتًا للسهم لا يزال يظهر ربحية على الرغم من ضغوط الهوامش.

قوة الميزانية تعزز الثقة

بعيدًا عن مؤشرات الربع، فإن الأساس المالي لشركة Calix قد تعزز بشكل كبير. وصلت السيولة النقدية وما يعادلها (بما في ذلك الأوراق المالية القابلة للتسويق) إلى 388.1 مليون دولار في 31 ديسمبر 2025، مرتفعة من 339.6 مليون دولار في 27 سبتمبر 2025. ويُظهر تراكم السيولة بقيمة 48.5 مليون دولار قدرة قوية على توليد رأس مال.

بلغ التدفق النقدي التشغيلي في الربع الرابع 46 مليون دولار، مقارنة بـ 32.3 مليون دولار في الربع الثالث، بزيادة فصليّة بنسبة 42%. وارتفع التدفق النقدي الحر إلى 40 مليون دولار مقابل 27 مليون دولار في الربع السابق. توفر قدرة الشركة على توليد النقد مرونة للاستثمارات الاستراتيجية، أو عوائد المساهمين، أو مواجهة تقلبات الأعمال.

وصلت الالتزامات المستقبلية المتبقية (RPO) إلى رقم قياسي قدره 385 مليون دولار، بزيادة 9% على أساس فصلي و18% على أساس سنوي. تمثل هذه القيمة الإيرادات المستقبلية المتعاقد عليها، وتوفر رؤية لزخم النمو والتزام العملاء.

رد فعل السوق: هل هو مبالغ فيه مؤقتًا؟

يعكس انخفاض السهم بنسبة 11.9% سلوك السوق الكلاسيكي: المستثمرون الذين يركزون على النمو ي extrapolate التوجيه المعتدل للربع الأول إلى سرد تراجع أوسع. ومع ذلك، هناك عدة عوامل تشير إلى أن السوق ربما يكون قد تصرف بشكل مفرط.

أولاً، تحافظ Calix على تصنيف زاكز رقم 1 (شراء قوي)، مدعومًا بقوة أساسية ورؤية واضحة. ثانيًا، ضغط الهوامش في الربع الأول هو مؤقت بشكل صريح، مرتبط بتكاليف الانتقال المعروفة للبنية التحتية السحابية. ثالثًا، فإن سجل الشركة في RPO البالغ 385 مليون دولار يمنح ثقة في استدامة زخم الطلب.

واجه المستثمرون تراجعًا في أسهم البنية التحتية للاتصالات والبرمجيات، وفضلوا التركيز على قوة الهوامش الفورية على حساب ترقيات المنصات طويلة الأمد. ومع ذلك، فإن قدرة Calix على النمو في الإيرادات بنسبة 32% على أساس سنوي وتوسيع هوامش التشغيل بمقدار 970 نقطة أساس تظهر أن هذا التراجع في الهوامش هو تكتيكي وليس استراتيجيًا.

السياق المقارن وآثار الاستثمار

داخل قطاع التكنولوجيا الأوسع، تتمتع جودة أرباح Calix بمقارنة إيجابية مع الشركات النظيرة. شركة Ciena (CIEN)، التي حققت عوائد بنسبة 199.5% خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، تحتفظ بتصنيف زاكز رقم 1. شركة Microchip Technology (MCHP)، التي حققت مكاسب سنوية بنسبة 43.9%، أيضًا تحمل تصنيف رقم 1. شركة MKS Inc. (MKSI)، التي ارتفعت بنسبة 115.8% سنويًا، تكمل مجموعة التصنيف رقم 1.

ومع ذلك، فإن التنفيذ التشغيلي لشركة Calix — الذي يجمع بين نمو سريع في الإيرادات وتوسيع الهوامش وتوليد التدفق النقدي الحر — يضعها في موقع تنافسي ضمن هذه المجموعة. تراجع السهم بنسبة 11.9% يخلق فرصة محتملة للدخول للمستثمرين المنضبطين الذين يريحهم تقلب الهوامش على المدى القصير.

الاعتبارات المستقبلية

يمثل انتقال Calix إلى منصة الجيل الثالث عائقًا مؤقتًا لكنه قوة استراتيجية. غالبًا ما تواجه الشركات التي تستثمر في البنية التحتية من الجيل التالي ضغوط تكاليف قصيرة الأجل قبل جني فوائد الكفاءة على المدى الطويل. قدرة Calix على الحفاظ على طلب العملاء القوي وتوسيع سجل RPO يشير إلى أن السوق يقلل من تقديره لمكانة الشركة.

الفجوة بين تراجع السهم بنسبة 11.9% والأداء الأساسي الجيد للشركة تستحق اهتمام المستثمرين. مع اكتمال انتقال البنية التحتية السحابية وعودة ضغط الهوامش، قد يعيد السوق تقييم الشركة بشكل أكثر دقة، خاصة إذا استمرت الشركة في الحفاظ على زخم الإيرادات الذي أظهرته في الربع الرابع من عام 2025.