مواجهة ثلاثية للأصول المستقرة: تنظيمات الولايات المتحدة الداخلية، حظر الصين، حصار أوروبا

مع دخول الربع الثاني من عام 2026، يواجه قطاع الأصول المستقرة عاصفة تنظيمية غير مسبوقة. من المناقشات التشريعية في واشنطن، إلى أمر الحظر في بكين، وصولاً إلى الحصار التنظيمي في بروكسل — يُضغط على هذا المسار الذي تبلغ قيمته 320 مليار دولار من قبل ثلاثة أطراف في آنٍ واحد.

الولايات المتحدة: الانقسامات الداخلية تحت حظر الأرباح

توقف مشروع قانون "CLARITY" الأمريكي بسبب الجدل حول "عوائد الأصول المستقرة". الخلاف الرئيسي يكمن في: هل يجب أن تركز الأصول المستقرة المرتبطة بالدولار فقط على وظائف الدفع والتسوية، أم يمكن أن تمتلك خصائص استثمارية مثل الودائع.

البنوك تتخذ موقفًا صارمًا. أظهر استطلاع أجرته جمعية المصرفيين الأمريكية أن 3 مقابل 1 من المستطلعين يدعمون حظر الكونغرس لعوائد الأصول المستقرة، مع ذكر أن السماح بعوائد قد يقلل من الأموال التي يمكن للبنوك إقراضها. في يناير، توقعت بنك ستاندرد تشارترد أن الأصول المستقرة قد تسحب حوالي 500 مليار دولار من ودائع النظام المصرفي الأمريكي بحلول نهاية 2028، مع تحمل البنوك الصغيرة والمتوسطة أكبر ضغط.

مدير الشؤون القانونية في Coinbase، بول غريوال، رد قائلاً إنه لا توجد أدلة حالياً على هروب الودائع، وحذر من أن تقييد عوائد الأصول المستقرة قد يقتل الابتكار في الولايات المتحدة ويضر بمصالح المستهلكين.

وفي الوقت نفسه، أصدر نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي المسؤول عن التنظيم، مايكل بار، تحذيراً شديداً، معتقدًا أن هيكل الأصول المستقرة يسبب ضعف الاستقرار المالي، ويماثل خطرها مع تاريخ عمليات السحب على المكشوف في عصر البنوك الحرة في القرن التاسع عشر — حيث أدت نقص الحماية على العملة الخاصة إلى أزمات مالية متكررة، مما أدى إلى إنشاء الاحتياطي الفيدرالي. أكد بار أن مُصدري الأصول المستقرة لديهم دافع لتحمل أكبر قدر ممكن من المخاطر ضمن حدود السوق، بهدف تعظيم الأرباح، وأن هذا الحافز قد يهدد الثقة خلال فترات الضغط السوقي. أداة مشروع قانون GENIUS تقتصر على تحديد الأصول الاحتياطية المسموح بها على قائمة الأصول عالية الجودة والسيولة، لكن النجاح يعتمد على تفاصيل التنفيذ التنظيمي.

الصين: ثمانية وزارات تتحد لـ"الضرب الدقيق" على عملة اليوان المستقرة

في 6 فبراير 2026، أصدرت eight وزارات في الصين، بما في ذلك بنك الشعب ومجلس الأوراق المالية، إشعارًا مشتركًا حول "المزيد من الوقاية والتعامل مع مخاطر العملات الافتراضية"، وأول مرة يتم فيها ذكر "الأصول المستقرة" بشكل رسمي على مستوى الدولة، مع تحديد خطين أحمرين رئيسيين:

الأول، يمنع الكيانات المحلية والأجنبية التي تسيطر عليها من إصدار العملات الافتراضية خارج البلاد دون موافقة الجهات المختصة وفقًا للقانون. الثاني، يتعلق بالأصول المستقرة المرتبطة باليوان، حيث لا يسمح لأي جهة أو فرد داخل أو خارج الصين بإصدار أصول مستقرة مرتبطة باليوان خارج البلاد، نظرًا لسيادة العملة. هذا يعني أن أي مشروع يسعى لإصدار أصول مستقرة مرتبطة بـ CNY، بغض النظر عن مكان تسجيله، سيواجه رقابة مباشرة من السلطات الصينية.

هذا الحظر يفرض تأثيرات مباشرة على إصدار الأصول المستقرة في هونغ كونغ. دخلت "قانون الأصول المستقرة" في هونغ كونغ حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025، وهو أول تشريع تنظيمي في آسيا يركز على الأصول المستقرة للعملات القانونية، ويوفر مسارًا واضحًا لإصدار الأصول المستقرة بالعملة المحلية. ومع ذلك، فإن الشركات المرخصة ذات الخلفية الصينية التي تدير عملياتها تواجه تحديات مزدوجة: بيئة تنظيمية تشجع على الابتكار في هونغ كونغ، وسياسات صارمة في البر الرئيسي تمنع إصدار الأصول المستقرة، مما يخلق وضعًا معقدًا من "نظامين تنظيميّين متداخلين".

أوروبا: تطبيق فعلي لـMiCA وردة فعل استراتيجية على اليورو الرقمي

سيتم تنفيذ أحكام الأصول المستقرة في إطار تنظيم MiCA الأوروبي اعتبارًا من 30 يونيو 2026، حيث يُطلب من الأصول المستقرة اليورو التي تعتبر "ذات أهمية نظامية" أن تحتفظ بـ 60% من احتياطاتها في ودائع بنكية، مما سيرفع تكاليف إصدارها بشكل كبير.

الأهم من ذلك، أن محفظة اليورو الرقمية (EUDI) ستستبعد الأصول المستقرة وDeFi، وستُطلق في 27 دولة عضو في الاتحاد الأوروبي في عام 2026، مع دعم فقط للمدفوعات عبر القنوات المالية التقليدية. في الوقت نفسه، يقترح المفوض الأوروبي أن تركز جميع صلاحيات تنظيم العملات المشفرة في هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA)، لتحل محل نموذج MiCA الذي كان يعتمد على تنظيمات وطنية متفرقة، محذرين من أن هذا قد يعرقل تنفيذ MiCA ويخلق حالة من عدم اليقين القانوني. كما أن مشروع اليورو الرقمي يتقدم بشكل ثابت، ويُنظر إليه كاستجابة استراتيجية من أوروبا للمنافسة على العملات الرقمية الخاصة والمدفوعات العالمية.

ردود فعل السوق في ظل المنافسة الثلاثية

في 2 أبريل، أصدرت وزارة الخزانة الأمريكية اقتراحًا لتقييم مدى توافق إطار تنظيم الأصول المستقرة على مستوى الولايات مع المعايير الفيدرالية، مع منح بعض المرونة للسلطات التنظيمية المحلية، مع التأكيد على أن الأنظمة المحلية لا يجب أن تقلل بشكل جوهري من نطاق المعايير الموحدة، خاصة فيما يتعلق بمكافحة غسيل الأموال والعقوبات. كما أن مكتب المراقبة المالية (OCC) ملزم بإصدار القواعد النهائية لمشروع قانون GENIUS قبل 18 يوليو 2026، على أن يدخل حيز التنفيذ الكامل في 18 يناير 2027.

ومع اقتراب الانتخابات النصفية، إذا لم يتم التوصل إلى تقدم تشريعي في أواخر أبريل أو أوائل مايو، قد يتم تأجيل التشريع حتى عام 2027 بسبب جدول الانتخابات.

تأثيرات الصناعة

تحت ضغط تنظيمات أكبر ثلاث اقتصادات، يتجه قطاع الأصول المستقرة من "النمو غير المنظم" إلى "الطبقات التنظيمية". الاختلافات التنظيمية بين المناطق تعيد تشكيل المشهد: قد يبطئ الخلاف في الولايات المتحدة بشأن العوائد الابتكار المحلي؛ ويقيد الحظر الشامل في الصين على الأصول المستقرة تطور القطاع بشكل جذري، معتمدًا على سيادة العملة؛ وتحاول أوروبا من خلال متطلبات رأس مال صارمة واستراتيجية اليورو الرقمي أن تخلق "سيطرة داخلية". بالنسبة للفاعلين في السوق، ستصبح القدرة على الامتثال عبر الحدود هي الميزة التنافسية الأساسية في المرحلة القادمة.