مؤخرًا رأيت بيانات مثيرة للاهتمام. قام شخص ما باستخراج وثائق الإفصاح المالي لصناديق التشفير من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، ووجد أن المؤسسات الكبرى مثل Paradigm و Pantera Capital تقلصت بشكل كبير في حجم إدارة الأصول في عام 2025. قد يبدو الأمر مفاجئًا للوهلة الأولى، لكنه في الواقع ليس بهذه البساطة من حيث المنطق وراءه.

لنوضح نقطة مهمة: حجم الأصول تحت الإدارة ليس مؤشرًا جيدًا للحكم على جودة رأس المال الاستثماري. هذا الرقم يتأثر بتقلبات أسعار الأصول المشفرة — تغريدة واحدة من شخص غير مستقر عاطفيًا يمكن أن تسبب تقلبات حادة في سعر العملة. في عام 2021، شهدت شركات رأس المال المغامر في التشفير ارتفاعات هائلة في الأصول، ثم عانت من انخفاضات حادة لاحقًا. المستثمرون الحقيقيون، في النهاية، عليهم أن يعيدوا الأموال للمستثمرين (LPs)، والتغيرات القصيرة الأجل في حجم الأصول لا تعبر عن شيء حاسم.

بالنظر إلى ذلك، فإن حالة a16z crypto تصبح مثيرة للاهتمام. انخفض حجم الأصول في أربعة من صناديق التشفير التي يديرونها بأكثر من 40% من عام 2024، ليصل إلى 9.5 مليار دولار. لكن هذا ليس خسارة، بل هو توزيع الأرباح على المستثمرين عند الذروة السوقية في 2025. والنتيجة؟ وصل معدل العائد على أول صندوق إلى 5.4 مرات، وهو معدل ممتاز في دائرة رأس المال المغامر. بمعنى آخر، الانكماش في حجم الأصول هو نتيجة "الربح وإعادة التوزيع على المستثمرين"، وليس "انهيار الحيازات".

أما شركة Multicoin فحالتها أسوأ. خلال موجة الارتفاع في 2021، اقترب حجم الأصول من 9 مليارات دولار، لكن في 2025 انخفضت بشكل حاد إلى 2.7 مليار دولار. تدير الشركة صندوقي تحوط وصندوق رأس مال مغامر، وهي بنية معقدة، وتضررت بشكل كبير. على فكرة، المؤسس المشارك لـ Multicoin، Kyle Samani، ترك الشركة في فبراير الماضي.

أما Pantera فحالتها ليست أفضل، حيث انخفض حجم الأصول أيضًا. لكن، على غرار a16z، فإنهم يوزعون الأرباح بشكل نشط على المستثمرين. في 2025، قامت خمس شركات استثمارية تابعة لهم بإدراج أسهمها، بما في ذلك Circle و BitGo، مما أدى إلى تدفقات نقدية عائدة.

المثير للاهتمام هو أن Haun Ventures، التي أسسها شريك سابق في a16z crypto، أصبحت الوحيدة التي شهدت نموًا. حيث زاد حجم الأصول لديها بأكثر من 30% مقارنة بالعام السابق، ليقترب من 2.5 مليار دولار. لقد راهنوا على العملات المستقرة — حيث استحوذت BVNK التي استثمروا فيها على عرض شراء من Mastercard بقيمة تصل إلى 1.8 مليار دولار، مما قلب الموازين. وفي عام 2025، جمعوا أيضًا صندوقًا جديدًا بقيمة 1 مليار دولار.

لكن هذه الصناديق والمؤسسات التشفيرية لم تتوقف. Paradigm تعتزم جمع حتى 1.5 مليار دولار لصندوق جديد، وa16z crypto تستعد لجمع 2 مليار دولار، وDragonfly أغلقت للتو صندوقها الرابع بقيمة 650 مليون دولار. ويخطط صندوق a16z crypto الخامس لإتمام جمع التبرعات في النصف الأول من 2026 بقيادة Chris Dixon، مع التركيز الكامل على البلوكشين. أما Paradigm، فتنوي توسيع استثماراتها لتشمل الذكاء الاصطناعي والروبوتات.

ما وراء ذلك هو انعكاس ل周期ية مصير رأس المال المغامر في التشفير. رأس المال التقليدي يستثمر في الأسهم، بينما رأس مال التشفير يعرض مباشرة لتقلبات أسعار الرموز. شركة Multicoin هي حالة متطرفة: من 2017 إلى 2021، زادت أصولها بنسبة 20202.87%، ثم تراجعت بنسبة 90% في 2022، وهو أمر لا يمكن تصوره في رأس المال المغامر التقليدي.

وفقًا لتقرير Pantera في بداية هذا العام، انخفض إجمالي القيمة السوقية للعملات غير البيتكوين بنسبة حوالي 44% من أعلى نقطة في نهاية 2024. لكن القاعدة التاريخية تقول إن السوق الهابطة هي أيضًا فرصة للشراء. الآن، تركز هذه المؤسسات الكبرى على جمع التمويل، وتراهن على الدورة القادمة. بعضهم يختار الاستثمار الكامل في التشفير، والبعض الآخر يختار التنويع لمواجهة المخاطر. مع موجة جمع التمويل هذه، يبدو أن السوق يستعد للارتفاع التالي.