#Gate广场五月交易分享 سوق التوقعات الحقيقة: ليست حكمة الجماهير، بل 3% من المطلعين يسيطرون على التسعير

يُعرف سوق التوقعات على المدى الطويل بدقته العالية، ويُعزى بشكل عام إلى "حكمة الجماهير" — تجميع معلومات عدد كبير من المشاركين، مع تعويض الانحرافات، مما يؤدي في النهاية إلى تحديد أسعار فعالة. لكن أحدث دراسة منشورة في مجلة SSRN تعتمد على بيانات التداول الكاملة في Polymarket، وتُحطم هذا التصور التقليدي: دقة سوق التوقعات لا تأتي من الجمهور، بل يقودها حوالي 3% من المتداولين المحترفين الأقلية.

واحدة، الاستنتاجات الأساسية: الآلية الحقيقية لعمل سوق التوقعات
يعد Polymarket أكبر منصة سوق توقعات في العالم، حيث ارتفعت حجم التداول من 3.3 مليون دولار في 2023 إلى ما يقرب من 2 مليار دولار في 2025، وتغطي حوالي 100 ألف نوع من الأحداث تشمل السياسة، الاقتصاد، الرياضة، الأصول المشفرة وغيرها. من خلال تحليل بيانات الحسابات والمعاملات على البلوكتشين، وتقسيم المتداولين حسب الطبقات، والتحقق من مصدر اكتشاف السعر، توصلت الدراسة إلى ثلاثة استنتاجات رئيسية:
1. فقط 3.14% من الحسابات لديها قدرة مستمرة على الربح
باستخدام اختبار العشوائية الرمزية لتمييز القدرة عن الحظ، تم تصنيف جميع المتداولين إلى خمس فئات: صانع السوق (0.1%)، الفائز الماهر (3.14%)، الفائز المحظوظ (29%)، الخاسر غير المحظوظ (61.4%)، والخاسر غير الماهر (6.41%). فقط الفائز الماهر يمتلك قدرة إحصائية ذات دلالة على تحقيق أرباح مستمرة، بينما أرباح الفائز المحظوظ لا تستمر خارج العينة.
2. الفائز الماهر يسيطر على اكتشاف السعر بالكامل
توقعات تدفق أوامر المتداولين الماهرين تتنبأ بشكل ملحوظ بالأسعار المستقبلية والنتائج النهائية، حيث يواصلون دفع السعر نحو النتائج الحقيقية، مما يعزز دقة التسعير؛ في حين أن غالبية التداولات تأتي من الجمهور، لكنها لا تقدم قيمة معلوماتية، وبعض الجماعات تتداول بشكل متعاكس بشكل مستمر.
3. الأرباح مركزة بشكل كبير، والخسائر تغذي العوائد
الفائزون الماهرون وصانعو السوق يشكلون أقل من 3.5% من إجمالي السوق، ويحققون أكثر من 30% من أرباح السوق؛ 67% من المتداولين العاديين يتحملون جميع الخسائر، والجمهور يوفر السيولة والأرباح لقلة من المطلعين.

ثانيا، حكمة الجماهير مقابل الأقلية المطلعة: مقارنة نظرية وتجريبية
نظرية حكمة الجماهير التقليدية تفترض أن جميع المتداولين يمتلكون معلومات مستقلة، ولا يحققون أرباحًا زائدة أو يمتلكون قدرة مستمرة؛ بينما ترى نظرية التداول المطلع أن فقط قلة منهم يمتلكون معلومات فعالة، ويحققون أرباحًا مستمرة من الجمهور. البيانات تدعم تمامًا الثانية:
استمرارية الأرباح: 44% من المتداولين الماهرين في مجموعة التدريب ظلوا ماهرين في مجموعة الاختبار، وهو أعلى بكثير من 10% من الصناديق العامة النشطة؛ استمرارية الخاسرين غير الماهرين تصل إلى 51%، و60% من الفائزين المحظوظين يتحولون إلى خسائر خارج العينة.
قدرة التنبؤ بالأسعار: فقط أوامر الفائزين الماهرين يمكنها بشكل ملحوظ التنبؤ بتغيرات السعر في الجولة التالية والنتائج النهائية، بينما الفائزون المحظوظون لا يمتلكون قدرة تنبؤية، والخاسرون غير الماهرين يستمرون في التداول بشكل معاكس.
تحسين التسعير: كلما زادت حصة المتداولين الماهرين في حجم التداول، كانت أخطاء التسعير أصغر، ويكون تأثير اقتراب الإعلان عن النتائج أكثر قوة؛ في حين أن تداولات الجمهور ترفع من انحراف السعر.

ثالثا، التجربة الأساسية: من يستجيب للمعلومات في الوقت الأول؟
تركز الدراسة على سيناريوهات تتضح فيها المعلومات بسرعة: قرارات لجنة السوق الفدرالية (FOMC) وإعلانات أرباح الشركات، للتحقق من نوعية المتداولين الذين يستجيبون بسرعة للرسائل.
النتيجة: فقط المتداولون الماهرون يستجيبون في لحظة إصدار الخبر، ويتداولون في اتجاه المفاجأة؛ أما الجماعات الأخرى فلا تظهر استجابة موحدة، وبعضها يتداول بشكل معاكس. هذا يثبت أن الفائزين الماهرين يمتلكون قدرة أقوى على معالجة المعلومات وتنفيذها بسرعة، وهم الوسيلة الوحيدة لدمج المعلومات في السعر.

رابعا، التأثير الحقيقي للتداول الداخلي
نظرًا لضعف الرقابة، والخصوصية، ودقة العقود، يُخشى أن يسيطر التداول الداخلي على السوق. باستخدام أساليب التعرف على الحسابات المشبوهة عبر "فتح حسابات قصيرة الأمد، وتراكم المراكز، والتوقف عن التداول بعد الحدث"، اكتشفت الدراسة:
تأثير التداول الداخلي كبير جدًا في مرة واحدة، ويُظهر قدرة تنبؤية أعلى بكثير من المتداولين الماهرين العاديين؛
لكنها تقتصر على عدد قليل جدًا من الأحداث، ولا تشكل القوة الأساسية لاكتشاف السعر في السوق بشكل عام؛
الكفاءة العامة للتسعير لا تزال تعتمد على المتداولين الماهرين المستمرين، وليس على التداول الداخلي العشوائي.

خامسا، الدروس للمستثمرين الأفراد والمؤسسات
1. التخلي عن الاعتقاد البسيط: "حكمة الجماهير = الصواب"
أسعار سوق التوقعات فعالة، لكن هذا لا يعني أن حكم الجماهير دقيق، بل إن قلة من المحترفين يحقنون المعلومات في الأسعار، ويجب عدم اتباع مشاعر السوق بشكل أعمى.
2. حجم التداول لا يساوي محتوى المعلومات
الأصول ذات التداول العالي، والاهتمام الكبير، لا تعكس بالضرورة معلومات حقيقية، وغالبًا ما تكون مجرد تجمعات لأموال الضوضاء.
3. الربح المستمر هو قدرة، وليس حظًا
الأرباح القابلة للتكرار تأتي من ميزة المعلومات، وكفاءة المعالجة، والانضباط في التنفيذ، أما الأرباح الكبيرة من حدث واحد فهي على الأرجح حظ، ولا يمكن تعميمها.
4. تطبيقات المؤسسات: تتبع تدفقات الطلب المطلعة أكثر قيمة
سواء كانت التوقعات الكلية، أو الأحداث، أو تفسير السياسات، فإن تتبع سلوك المتداولين الماهرين أقلع عن الاعتماد على رأي الجمهور، ويعد أكثر فاعلية.

سادسا، ملخص الدراسة
دقة سوق التوقعات العالية ليست نتاج حكمة الجماهير، بل نتيجة استمرارية تسعير أقلية من المتداولين المطلعين، وتوفير السيولة من قبل 97% من الجمهور. الكفاءة السعرية لا تعني أن المشاركين عقلانيون، بل إن ميزة المعلومات والقدرة المهنية لقلة من النخب هي المصدر الرئيسي لفعالية السوق.