#Gate广场五月交易分享 هل لا زال سوق الثيران للذهب والفضة مستمرًا في مايو 2026؟

هبوط الذهب من أعلى مستوى تاريخي عند 5595 دولارًا إلى 4700 دولار اليوم، بنسبة انخفاض تقارب 20٪.
الكثيرون يقولون إن سوق الثيران قد انتهى.
فهل لا زال سوق الثيران قائمًا حقًا؟

شهدت هذه الموجة من الانخفاض موجتين، لأسباب مختلفة تمامًا.
الموجة الأولى في نهاية يناير: ليست بسبب تدهور الأساسيات، بل كانت عملية ضغط فني. جني الأرباح من المستويات العالية، مع قلق السوق المفاجئ من أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد وورش هو من المتشددين، وتفجير مراكز الرافعة المالية، مما أدى إلى تدهور سريع، حيث هبط سعر الذهب بنسبة 8% في يوم واحد. وهذا لا علاقة له بمنطق سوق الثيران.
الموجة الثانية بدأت في نهاية فبراير: وهذه هي الحقيقية للضغط. في 28 فبراير، شنت إسرائيل والولايات المتحدة غارة على إيران، وتبع ذلك إغلاق مضيق هرمز، وارتفع سعر النفط فوق 100 دولار، وبدأ التضخم في الارتفاع، وقلصت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية عدد مرات خفض الفائدة من مرتين إلى مرة واحدة، وارتفعت الفوائد الحقيقية، وخرجت أموال الصناديق المتداولة بشكل كبير، مما أدى إلى هبوط حاد.
الموجتان من الانخفاض، لأسباب مختلفة. لكن هناك شيء واحد لم يتغير أبدًا:

المنطق الأساسي لسوق الثيران، لم يُكسر على الإطلاق.
سوف أشرح ذلك من خمسة أبعاد. كل جملة مدعومة ببيانات، وكل رقم يمكن التحقق منه.

البعد الأول: تآكل الثقة بالدولار على المدى الطويل — شراء البنوك المركزية للذهب، هو أساس سوق الثيران بأكمله
الكثير من الناس يشتري الذهب والفضة بناءً على التضخم، أو الحرب، أو مؤشر الدولار.
هذه كلها عوامل صحيحة، لكنها سطحية.
الدعم الحقيقي لهذا السوق الذي وصل إلى 4700 دولار للأونصة هو قوة قد لا يوليها الكثيرون اهتمامًا — البنوك المركزية العالمية، التي تتخلى بشكل منهجي عن سندات الخزانة الأمريكية وتشتري الذهب.
كانت 2022 نقطة تحول. في ذلك العام، تم تجميد حوالي 3000 مليار دولار من احتياطيات روسيا الأجنبية في ليلة واحدة من قبل الغرب.
مدى الصدمة لهذا الحدث، يعادل زلزال بقوة 8 درجات على مقياس ريختر للبنك المركزي العالمي.
هل تظن أن أموالك الموجودة في الولايات المتحدة ملكك؟ لا، هي ملك أمريكا.
هذا الإدراك جعل أكثر من 40 بنك مركزي حول العالم يبدأون في خطوة واحدة: تقليل سندات الخزانة الأمريكية وزيادة شراء الذهب.
البيانات تتحدث:
من 2010 إلى 2021، كانت مشتريات البنوك المركزية العالمية من الذهب حوالي 473 طنًا سنويًا. بعد 2022، تجاوزت الثلاث سنوات التالية 1000 طن، حيث تجاوزت 1000 طن في 2022، وهو أعلى مستوى منذ عام 1950؛ و1051 طنًا في 2023؛ و1045 طنًا في 2024. في عام 2025، اشترت البنوك المركزية 863 طنًا من الذهب، رغم أنها أقل من الذروات الثلاث السابقة، إلا أنها تقترب من ضعف المتوسط بين 2010 و2021. في الربع الأول من 2026، اشترت البنوك المركزية 244 طنًا من الذهب، بزيادة 17% عن الربع السابق، وهو أعلى من المتوسط الربعي لخمس سنوات.
وهؤلاء المشترون لديهم خاصية فريدة — فهم غير حساسين للسعر.
يشتري هؤلاء عند 3000 دولار، أو 4000 دولار، أو حتى 5000 دولار للأونصة.
هذه ليست مضاربة، بل إعادة هيكلة أصول على مستوى السيادة، وتخطيط استراتيجي على مستوى الدول.
الصين حاليًا تملك 2313 طنًا من الذهب، وهو حوالي 10% فقط من احتياطاتها الإجمالية. أما الاحتياطي الفيدرالي فيملك 8133 طنًا، بنسبة 75%.
ماذا يعني هذا الفرق؟ إذا أرادت الصين رفع نسبة الذهب إلى 20% من احتياطاتها، فستحتاج لشراء حوالي 3000 طن إضافية. وباستخدام معدل الشراء السنوي، فإن هذه العملية ستستغرق سنوات.
لهذا يقول البعض إن قاع سوق الذهب في هذه الدورة هو قاع هيكلي — ليس بسبب الذعر، ولن يبيعوا من دون سبب.
رقم آخر مهم: 4500 إلى 4600 دولار هو المنطقة الكثيفة لشراء الذهب من قبل السيادات.
تحت هذا السعر، ستتدخل العديد من البنوك المركزية بشكل استباقي لدعم السوق. هذا ليس دعمًا فنيًا، بل هو سعر أرضي حقيقي ناتج عن الذهب والفضة.
مع وجود هذا الأرضي، هل ما زلت تقلق من انهيار سوق الثيران؟

البعد الثاني: الفائدة الحقيقية — أهم إطار لتسعير الذهب
كل من درس أساسيات الاستثمار يعرف أن الذهب هو دالة عكسية للفائدة الحقيقية.
الفائدة الحقيقية تساوي الفائدة الاسمية ناقص توقعات التضخم.
كلما زادت الفائدة الحقيقية، زادت تكلفة حيازة الذهب، مما يضغط على السعر. وكلما انخفضت الفائدة الحقيقية أو أصبحت سلبية، زادت جاذبية الذهب، وارتفع السعر.
هذه المعادلة ليست معقدة. لكن في 2026، تداخلت معها حرب الشرق الأوسط.
نبدأ بالحالة الراهنة: يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بمعدل فائدة بين 3.5% و3.75%. في اجتماع اللجنة الفيدرالية في 29 أبريل، حدث تصويت نادر بانقسام 8 إلى 4 — بعض الأعضاء يريدون خفض الفائدة، والبعض الآخر يطالب بالرفع، والاتجاهات معاكسة تمامًا. السوق يتوقع أن الفائدة لن تنخفض في بقية العام.
لماذا؟
لأن إغلاق مضيق هرمز رفع سعر النفط فوق 100 دولار للبرميل، وبدأ التضخم في الارتفاع من جديد، حيث وصل مؤشر أسعار المستهلكين في مارس إلى 3.3% على أساس سنوي.
التضخم لم ينخفض، والاحتياطي الفيدرالي لا يجرؤ على خفض الفائدة. وبدون خفض، تظل الفائدة الحقيقية مرتفعة. والفائدة الحقيقية المرتفعة تزيد من تكلفة حيازة الذهب، وتخرج الأموال من الصناديق المتداولة.
لهذا انخفض سعر الذهب من أعلى مستوى عند 5595 دولارًا إلى حوالي 4700 دولار.
الحرب نفسها لم تنقذ الذهب، بل على العكس، أدت ارتفاعات أسعار النفط إلى توقعات تضخمية، مما ضغط على الذهب بشكل غير مباشر.
هذا الإدراك غريب جدًا، لكنه منطقي تمامًا، ويؤكده الأداء السعري الفعلي.
لكن الأمور تتغير الآن.
في بداية مايو، أرسلت الولايات المتحدة عبر باكستان رسالة وقف إطلاق النار إلى إيران. انخفض سعر النفط من 110 إلى حوالي 100 دولار، وقفز سعر الذهب من 4569 إلى 4711 دولارًا في يوم واحد، وارتفعت الفضة من 73 إلى 77 دولارًا.
هذه هي مقدمة سيناريو وقف إطلاق النار: مع تنفيذ وقف النار، وإعادة فتح مضيق هرمز، وانخفاض سعر النفط، وتراجع التضخم، وإعادة توقعات خفض الفائدة، تنخفض الفائدة الحقيقية، ويرتفع الذهب.
نموذج Goldman Sachs يعطي معامل انتقال محدد: كل خفض للفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، سيؤدي خلال 6 أشهر إلى تدفق صافي إضافي حوالي 60 طنًا من صناديق ETF.
هذه قيمة مهمة. فهي تعني أنه بمجرد وضوح توقعات خفض الفائدة، ستعود الأموال بسرعة لتعويض المراكز التي خرجت سابقًا.
حاليًا، لا تزال حيازات صناديق الذهب أقل من الذروة التاريخية عند 3929 طنًا في نوفمبر 2020. هذا يعني أن الأموال الغربية التي كانت مضغوطة بسبب الحرب والتضخم لم تعد بعد، ولكن عندما تعود، ستكون فرصة لكتابة مستويات سعرية جديدة للذهب.

البعد الثالث: الطلب الصناعي على الفضة — عجز مستمر لمدة ست سنوات، وهو السبب وراء ارتفاعها بنسبة 141%
الكثير من الناس يشترون الفضة لأنها رخيصة. هذا المنطق صحيح، لكنه سطحي جدًا.
ارتفع سعر الفضة من 32 دولارًا في العام الماضي إلى 78 دولارًا اليوم، بزيادة تزيد عن 140%، ولا يمكن الاعتماد فقط على كونها أرخص من الذهب.
وراء ذلك، هناك عجز هيكلي مستمر منذ ست سنوات.
حجم العجز: من 2021 إلى 2025، بلغ الفارق التراكمي في سوق الفضة حوالي 800 مليون أونصة. ماذا يعني ذلك؟ يعادل الإنتاج السنوي لمناجم العالم بأكمله. وهو العام الخامس على التوالي من العجز، مع فجوة تقدر بحوالي 40.3 مليون أونصة. والعجز مستمر في 2026.
مخزونات الفضة في بورصات لندن ونيويورك وشنغهاي بدأت تتناقص منذ 2021، وهو ليس مجرد أرقام على الورق، بل هو تراجع حقيقي في الفضة المادية التي تختفي من السوق.
لماذا يستمر العجز؟ السبب الرئيسي هو صلابة العرض.
حوالي 70% من الفضة تُستخرج كمُنتج ثانوي من مناجم النحاس والرصاص والزنك. بمعنى أنه حتى لو ارتفع سعر الفضة من 30 إلى 80 دولارًا، فإن الشركات التعدينية لا يمكنها ببساطة زيادة الإنتاج بشكل كبير — لأنها تركز على المعادن الأساسية، والنحاس والرصاص، والفضة مجرد منتج جانبي. يستغرق اكتشاف منجم فضة جديد من 5 إلى 8 سنوات حتى يبدأ الإنتاج.
أما الطلب الصناعي، فهو مستمر في النمو: الطاقة الشمسية، بطاريات السيارات الكهربائية، بنية تحتية 5G، أنظمة تبريد مراكز البيانات، ومكونات التوصيل والكهرباء، كلها تعتمد على الفضة.
لكن هناك متغير مهم يجب أن تعرفه: تأثير استبدال الفضة في الخلايا الشمسية.
بحلول 2026، ستشكل الفضة بين 17% و29% من تكلفة الوات الواحد في وحدات الطاقة الشمسية. سعر الفضة مرتفع جدًا، والمصنعون لم يعودوا قادرين على تحمله.
شركة لونجي غرين إنرجي أعلنت عن خطة لاستبدال الفضة بالنحاس، مع بدء الإنتاج في الربع الثاني من 2026. وشركات أخرى مثل جينكو وإيسو أطلقت خلايا شمسية بدون فضة.
من المتوقع أن ينخفض الطلب على الفضة في الخلايا الشمسية بنسبة تتراوح بين 7% و19% على أساس سنوي في 2026، بينما تتوسع القدرة المركبة للطاقة الشمسية بنسبة 15% سنويًا. بمعنى أن قطاع الطاقة الشمسية يشهد انفصالًا هيكليًا بين زيادة التثبيت وانخفاض استهلاك الفضة.
هل يمكن أن ينجح هذا الاستبدال على نطاق واسع؟ التحديات التقنية كبيرة، فخلايا TOPCon التي تعتمد على درجات حرارة عالية غير متوافقة مع النحاس، وتكاليف التجميع ترتفع، والموثوقية محل جدل. ليست مجرد مفتاح تشغيل، بل مشكلة هندسية تتطلب وقتًا للتحقق.
وفي الوقت نفسه، تتواصل طلبات مراكز البيانات، السيارات الكهربائية، و5G، مع استمرارها في دعم الطلب على الفضة. استهلاك الفضة في مراكز البيانات بدأ في الارتفاع بشكل ملحوظ منذ 2025، واحتياجات التوصيل والتبريد عالية جدًا.
بشكل عام: استبدال الفضة حقيقي لكنه يتطلب متابعة مستمرة؛ والعجز في العرض الهيكلي لن يتغير بسرعة؛ وسعر الفضة لديه دعم صناعي قوي.
الفضة، كمعادن ثمينة وصناعية، تملك خصائص مزدوجة تتيح لها الاستفادة من فترات التيسير النقدي ومرحلة الانتعاش الصناعي، مما يتيح لها الاستفادة من موجتين من السوق. ولهذا، فإن ارتفاعها في سوق الثيران الحالية يفوق بكثير الذهب.

البعد الرابع: نسبة الذهب إلى الفضة — إشارة خفية داخل سوق الثيران
هذا المؤشر لا يلاحظه الكثيرون، لكنه أحد أهم مقاييس الحرارة في سوق المعادن الثمينة.
نسبة الذهب إلى الفضة تساوي سعر الذهب مقسومًا على سعر الفضة. حاليًا، حوالي 4697 مقسومًا على 78، يساوي تقريبًا 60 إلى 1.
يعني: يمكنك شراء أونصة واحدة من الذهب مقابل 60 أونصة من الفضة.
المرجع التاريخي: المتوسط الطويل للقرن العشرين حوالي 47 إلى 1؛ قمة سوق الثيران في 2011 كانت حوالي 32 إلى 1، حيث قفزت الفضة بشكل كبير، وكانت نسبة منخفضة جدًا؛ في مارس 2020، خلال ذعر الوباء، وصلت إلى حوالي 125 إلى 1، حيث انهارت الفضة؛ في أبريل 2025، مع بداية الحرب الإيرانية، كانت حوالي 107 إلى 1، وارتفعت الفضة مرة أخرى مع توتر الحرب؛ في أكتوبر 2025، عادت إلى 78 إلى 1، وبدأت المؤسسات ترفع مخصصاتها للفضة؛ وفي مايو 2026، وصلت إلى حوالي 60 إلى 1.
ماذا يعني هذا المسار؟ من 107 إلى 60، الفضة بدأت تعوض الفجوة، والمؤسسات تتصرف. لكن 60 مقارنة بالمتوسط التاريخي 47، لا تزال هناك مساحة تقارب 21% من الانضغاط.
نقوم بتخمين رياضي: إذا حافظ سعر الذهب على 4700 دولار، وانضغاط نسبة الذهب إلى الفضة إلى المتوسط التاريخي 47، فإن سعر الفضة سيكون حوالي 100 دولار.
هذه ليست توقعات، بل استنتاج رياضي منطقي لنسبة السعر.
في سوق الثيران للمعادن الثمينة، استمرار انضغاط نسبة الذهب إلى الفضة من أعلى المستويات هو إشارة داخلية على استمرار السوق في الاتجاه الصاعد.
وعندما تبدأ النسبة في الارتفاع مرة أخرى، مثل أن تتجاوز 75 أو 80، فهذا يعني أن السوق يواجه مخاطر، وأن الطلب الصناعي على الفضة يتراجع، وأن السوق ككل يدخل وضعية دفاعية. وهو إشارة عكسية يجب الحذر منها.
حاليًا، عند 60 إلى 1، الوضع مائل للشراء، لكنه ليس مفرطًا جدًا. هناك مساحة، لكنه ليس وقت التخصيص المفرط.
للمستثمرين في الفضة، تذكر هذا الرقم: إذا تجاوزت النسبة 80، فإن احتمالات الربح تكون ممتازة؛ وإذا كانت حول 60، فهناك مساحة، لكنها ليست منخفضة جدًا؛ وإذا انخفضت إلى أقل من 40، فهي مرحلة جنونية في سوق الفضة، ويجب أن تبدأ في الحذر من القمة.

البعد الخامس: قطاع المعادن الثمينة في سوق الأسهم الصينية — المنطق صحيح، والرافعة أكبر
كل الأبعاد الأربعة السابقة تتعلق بسوق الذهب والفضة العالمي. المستثمرون في سوق الأسهم الصينية يهتمون أكثر: كيف يتحول هذا المنطق إلى أرباح في السوق المحلي؟
أولًا، لماذا تشتري أسهم شركات الذهب بدلًا من امتلاك الذهب المادي:
المنطق الأساسي هو أن تكاليف التعدين ثابتة نسبيًا، وهوامش الربح مرنة جدًا.
مثلاً، شركة تعدين تكلف 2500 دولار للأونصة، وعندما يكون سعر الذهب 4000 دولار، يكون الربح 1500 دولار؛ وعندما يكون السعر 5000 دولار، يكون الربح 2500 دولار. ارتفاع السعر بنسبة 25%، يرفع الربح بنسبة 67%. هذا هو تأثير الرافعة، ولهذا غالبًا ما تتفوق أسهم شركات التعدين على سعر الذهب نفسه خلال سوق الثيران.
المنطق الحالي لسوق الثيران ينطبق تمامًا على قطاع المعادن الثمينة في السوق الصيني: شراء البنوك المركزية للذهب، وارتفاع سعر الذهب، وتوسيع هوامش أرباح شركات التعدين. في كل دورة سوق ثيران للذهب، كانت الزيادات في سوق الأسهم الصينية تتجاوز بكثير ارتفاع سعر الذهب. وهذه المرة ليست استثناء.
لكن، بعد ارتفاعات 2024-2025، أصبحت تقييمات أسهم شركات الذهب الرئيسية في السوق الصيني مرتفعة، والفروقات بين الشركات كبيرة. عند اختيار الأسهم، يجب فحص الأرباح الصافية المعدلة بعد استبعاد البنود غير التشغيلية لكل شركة — مع ارتفاع سعر الذهب، غالبية شركات التعدين تحقق أرباحًا، لكن بعض الشركات تتكبد خسائر من تحويل العملات أو مخصصات انخفاض القيمة، وجودة الأرباح متفاوتة.
المنطق صحيح، لكن جودة الأسهم تحدد العائد.

الخطر الأكبر: إذا فشلت مفاوضات إيران
الأربعة أبعاد الأولى تتوقع ارتفاع السوق، لكن سوق الثيران لا يخلو من المخاطر.
جميع السيناريوهات الإيجابية تعتمد على فرضية واحدة: أن الوضع في الشرق الأوسط لن يتدهور أكثر.
إذا فشلت مفاوضات إيران، وارتفعت حدة الصراع — قد يعود سعر النفط إلى 120 أو 130 دولارًا، ويبدأ التضخم في الارتفاع مجددًا، ويبدأ الاحتياطي الفيدرالي في التفكير في رفع الفائدة، وتواصل الفوائد الحقيقية الارتفاع، وتخرج الأموال من الصناديق، وقد ينخفض سعر الذهب إلى ما دون 4300 دولار، ويختبر 4000 دولار.
هذه ليست احتمالية صغيرة. تقييم احتمالية استمرار ارتفاع سعر النفط إلى 120-150 دولار، وتسارع CPI، هو حوالي 20% — أي خمس احتمالات، ويجب عدم تجاهله.
المخاطر حقيقية، لكنها لا تعني أن منطق سوق الثيران مهدد بالكامل. هي فقط تجعل الطريق أكثر تعقيدًا.

الخلاصة
المنطق الأساسي لسوق الثيران هو أن البنوك المركزية تشتري الذهب، وتدفع نحو تقليل الاعتماد على الدولار، وتراكم العجز الصناعي على مدى سنوات في الفضة.
هذه الأمور لن تتغير بسبب بداية أو نهاية حرب.
ما يتغير هو الإيقاع — فالحرب أطالت دورة الفائدة المرتفعة، وضغطت على سعر الذهب مؤقتًا، وأدت إلى تصحيح.
لكن الهيكل لم يتعرض للتدمير.
البنوك المركزية لا تزال تشتري، والعجز لا يزال يتراكم، ومراكز صناديق ETF لم تعد، ونسبة الذهب إلى الفضة لم تصل بعد إلى المتوسط التاريخي.
كل رقم من هذه الأرقام يتحدث عن شيء واحد:
سوق الثيران لا زال قائمًا.

هذه المقالة للمرجعة فقط، ولا تعتبر نصيحة استثمارية.