لأول مرة، تبلغ قيمة السوق لـ "Strategy" أقل من حيازتها من البيتكوين. هل ستتوقف "آلة الحركة الدائمة" لـ Saylor؟

سعر سهم Strategy الآن أقل قيمة من البيتكوين في محفظتها.

mNAV، وهو نسبة القيمة السوقية مقسومة على صافي حيازة البيتكوين، يكسر حاجز 1 لأول مرة.

ما هو mNAV؟ ببساطة، هو القيمة السوقية للشركة ÷ صافي حيازة البيتكوين.

في السابق، كان هذا الرقم يقف بثبات فوق 1.5 لسنوات، ووصل إلى أكثر من ضعفين. هذا يعني أن السوق لم يُقر فقط بالعملات التي تمتلكها، بل كان على استعداد لدفع علاوة عالية مقابل "مقامرتها بالرافعة المالية".

لكن اليوم——

يقول السوق: العملات التي بحوزتك تساوي 100 دولار، لكنك أنت كشخص لا تساوي إلا 95 دولارًا.

خصم. انعكاس. لأول مرة في التاريخ.

هذه هي المرة الأولى منذ تأسيس نموذج Saylor.

غير مسبوق.

دعنا نسترجع باختصار أسطورة Saylor.

Michael Saylor، أكبر "مقامر" في البيتكوين. نموذج Strategy بسيط: إصدار أسهم، إصدار سندات قابلة للتحويل، جمع الأموال من سوق الأسهم، ثم شراء البيتكوين بكل شيء.

في ذروته، كانت القيمة السوقية لـ Strategy أكثر من ضعف صافي حيازتها من البيتكوين.

كان السوق على استعداد لدفع علاوة، لأن الجميع اعتقد أن Saylor سيستمر في الشراء والشراء والشراء، لدفع سعر البيتكوين إلى أعلى.

هذه حلقة مغلقة مثالية: سعر السهم مرتفع → جمع أموال لشراء BTC → BTC يرتفع → سعر السهم أعلى → استمرار التمويل...

ألا تشبه آلة الحركة الدائمة؟

لكن الآن، نفد الوقود من هذه الآلة.

ليس فقط الخصم، بل والأكثر رعبًا، أن قنوات التمويل بدأت تصدأ.

سهم Strategy الممتاز STRC، انخفض إلى أدنى مستوى تاريخي عند 73.62 دولارًا. ارتفع العائد الضمني إلى 15.6%.

ماذا يعني 15.6%؟ يعني أن السوق يعتبر هذا السهم عالي المخاطر للغاية، ويتطلب عائدًا مرتفعًا للغاية حتى يجرؤ أحد على لمسه.

والأكثر خطورة، مؤشر علاوة البيتكوين في Coinbase سلبي لمدة 40 يومًا متتالية.

40 يومًا.

المشترون الأمريكيون اختفوا جماعيًا. لا أحد مستعد لدفع سعر مرتفع لشراء BTC.

يأتي السؤال الصادم——

هل يمكن أن يستمر نموذج Saylor؟

على المدى القصير، نعم.

طالما أن BTC لا ينهار، لا يزال بإمكان Strategy الاعتماد على حيازتها الحالية من BTC للحفاظ على القاعدة الأساسية.

لكن على المدى الطويل، المشكلة كبيرة جدًا.

منطق Strategy السابق: BTC يرتفع، ما أملكه يصبح أكثر قيمة؛ والأهم، يمكنني إصدار أسهم جديدة عند القمم، لسحب الدماء من السوق، والاستمرار في الشراء.

المشكلة الآن: السوق يمنحك خصمًا. لا أحد مستعد لدفع علاوة مقابل "استراتيجية BTC" الخاصة بك.

إصدار أسهم جديدة؟ إصدار بخصم، يخفف من قيمة المساهمين القدامى، Saylor نفسه لا يجرؤ على فعل ذلك.

إصدار سندات قابلة للتحويل؟ الفائدة مرتفعة بشكل مخيف.

تكلفة التمويل أصبحت مرتفعة جدًا بحيث لا يمكن تحملها.

"عندما يتوقف السوق عن الدفع مقابل قصتك، مهما كانت الأصول التي تملكها، ستظل مجرد 'حائز كبير للعملات'، ولن تصبح 'عملاقًا ماليًا'."

في السابق، كانت Strategy "صندوق مؤشرات BTC مدعوم بالرافعة المالية"، واستمتعت بعلاوة مزدوجة.

الآن، ربما تتحول إلى "مؤسسة عادية لحوزة BTC".

إذا استمرت الأسهم الأمريكية في الانخفاض، أو ظل BTC ضعيفًا، واستمر mNAV تحت 1، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من ردود الفعل: استياء المساهمين الكبار، قيام المؤسسات بالبيع على المكشوف، انهيار الأسهم الممتازة، وأخيرًا الاضطرار لبيع العملات لإنقاذ الشركة.

هذا هو الكابوس الحقيقي.

رأيي:

نموذج Saylor لن يموت فورًا، لكن العصر الذهبي قد انتهى.

في السنوات الماضية، راهن بشكل صحيح على الاتجاه العام لـ BTC.

الآن، هو يراهن على أن BTC سوف تنتعش بسرعة، لتعيد mNAV فوق 1.

لكن النقطة الأكثر قسوة في السوق هي:

"عندما تحتاج إلى الاعتماد على الارتفاع لحل المشكلة، فغالبًا ما يعني ذلك أن دوامة الهبوط قد بدأت."

لذلك، إذا كنت مستثمرًا طويل الأجل، راقب mNAV عن كثب.

إذا استمر الخصم في الاتساع، فهذا يعني أن السوق يصوت بأقدامه.

عندما يبدأ الحوت العملاق في الاختناق، سيشعر المحيط بأكمله بالاهتزاز.

هل تعتقد أن Saylor سيبيع جزءًا من BTC لإنقاذ الشركة؟#0成本拿2股SK海力士 #美光市值超越Meta跻身全美前十 $BTC $ETH $SOL