معظم من يمتلكون أسهم ميكرون لا يستطيعون شرح كيف تجني أرباحها

في الربع الماضي، كأهم مصنع لرقائق HBM في الولايات المتحدة، حققت ميكرون إيرادات ربع سنوية بلغت 41.5 مليار دولار، وهو أعلى من الإيرادات السنوية للعديد من شركات أشباه الموصلات.
قبل عام، كانت إيرادات ميكرون الربعية 9.3 مليار دولار، وبعد أربعة أرباع أصبحت 41.5 مليار، بارتفاع قدره 346%.
من أين يأتي المال؟ دعنا نفككها إلى ثلاث طبقات.
الطبقة الأولى: DRAM، 31.3 مليار دولار، تمثل 76% من الإيرادات
DRAM هي ذاكرة مؤقتة تفقد بياناتها عند انقطاع التيار، وتوجد في أجهزة الكمبيوتر والهواتف والخوادم. اعتمدت ميكرون عليها دائمًا، لكن هوامش الربح كانت ضئيلة في السابق، والأسعار تتقلب بعنف مع السوق، ففي السنوات الجيدة تربح، وفي السيئة تخسر حد الشك في جدوى العمل.
لكن الأمر اختلف الآن، فالخادم التقليدي يأتي بسعة DRAM تبلغ بضع مئات من الجيجابايت، بينما خادم AI مزود بوحدات معالجة رسوميات NVIDIA Blackwell يحتاج إلى ذاكرة DRAM تتراوح بين 5 إلى 8 أضعاف الخادم العادي.
منصة Vera Rubin الجديدة من NVIDIA لم تُطرح بعد على نطاق واسع، وعندما تُطرح، سترتفع متطلبات الذاكرة لكل جهاز إلى مستوى أعلى.
الإنفاق الرأسمالي على مراكز بيانات AI هذا العام، من أمازون ومايكروسوفت وميتا وجوجل مجتمعة، يتجاوز 725 مليار دولار. هذه الأموال تذهب في النهاية إلى وحدات المعالجة الرسومية والشبكات والتبريد والتخزين.
DRAM هو عنصر لا يمكن لأي خادم الاستغناء عنه.
الطبقة الثانية: NAND، 9.9 مليار دولار، تمثل 24% من الإيرادات
NAND هي ذاكرة لا تفقد البيانات عند انقطاع التيار، وتستخدم في الأقراص الصلبة SSD وذاكرة الهواتف. كان هذا النوع أصعب في السابق لأن إنتاج سامسونج كان هائلًا، مما أبقي الأسعار منخفضة لفترة طويلة.
لكن الآن، حجم البيانات التي ينتجها AI هائل ويحتاج إلى تخزين.
مبيعات ميكرون من أقراص SSD للمؤسسات بلغت 5 مليار دولار في الربع، وهي مخصصة لتخزين مراكز البيانات، وهو أعلى رقم ربع سنوي على الإطلاق لهذا النوع. منطق نموه مماثل لـ DRAM، ليس السوق الاستهلاكي هو المحرك بل البنية التحتية لـ AI.
الطبقة الثالثة: HBM، ضمن DRAM لكنها جوهر هامش الربح
HBM هي بنية مختلفة تمامًا. DRAM العادي يُرتب بشكل مسطح على اللوحة الإلكترونية، بينما HBM تُكدس شرائح متعددة عموديًا وتُوصل بقنوات نحاسية، ثم تُلصق مباشرة بجانب وحدة المعالجة الرسومية، مما يمنحها عرض نطاق ترددي أعلى بعشرات المرات من DRAM العادي.
كل بطاقة معالجة رسومية AI من NVIDIA تحتاج إلى HBM بجانبها، وبدونها لا تعمل.
شحنات ميكرون من HBM4 هذا الربع تجاوزت مليار دولار، وهي أول دفعة إنتاج مخصصة لمنصة Vera Rubin من NVIDIA.
نفس الرقاقة، سعر بيع HBM يتراوح بين 5 إلى 10 أضعاف DRAM العادي. هذا هو السبب في أن هامش الربح الإجمالي لميكرون هذا الربع بلغ 84.9%، وهو ضعف هامش أبل تقريبًا.
ثلاثة خطوط إنتاج تنطلق في آن واحد، والمحرك واحد: كل مركز بيانات AI، كل خادم AI، المشتري النهائي هو ميكرون.
ولا يوجد أي شيء يمكن أن يحل محله في المدى القصير.