SK海力士 في أول يوم تداول في السوق الأمريكية شهد ارتفاعًا حادًا بنسبة 13%، لتتجاوز قيمته السوقية شركة مايكرو تكنولوجي بما يصل إلى 200 مليار دولار—لكنني أريد أن أُنصحك ألا تتعجل في الملاحقة.

عملاق كوري لتخزين البيانات الليلة الماضية قلب قطاع أشباه الموصلات في سوق الأسهم الأمريكية.

في 10 يوليو، دخلت SK海力士 إلى ناسداك بصيغة ADR، وافتتحت عند 170 دولارًا، لتقفز بنسبة 14% مقارنة بسعر الإصدار 149 دولارًا. وخلال الجلسة قفزت لأعلى مستوى يتجاوز 19%، قبل أن تغلق مرتفعة بنسبة 12.76%، ليثبت عند الإغلاق تقييمها السوقي عند 1.22 تريليون دولار.

وفي الوقت نفسه، تراجعت مايكرو تكنولوجي 1%، لتبلغ قيمتها السوقية 1.11 تريليون دولار.

كانت قيمتها السوقية لوقت ما أعلى من مايكرو تكنولوجي بنحو 200 مليار دولار.

وهذا لا يزال مجرد نبضة أول يوم تم إطلاقها عبر 2.5% من نسبة التداول الحر.

لكن إن كنت تظن فعلًا أنها "آخر فرصة للصعود على قطار أفضل رهان في مجال الذكاء الاصطناعي"، فأنا أنصحك أن تهدأ.

كانت علاوة سعر ADR في يومها الأول أعلى بواقع 21.68% مقارنةً بالسهم الكوري الأصلي.

علاوة بنحو 21% تعني أنك تدفع 1.21 دولار لشراء ما يمكن للآخرين الحصول عليه مقابل 1 دولار في كوريا.

لماذا؟

الإجماع لدى المؤسسات واضح: في الأجل القصير، هذه العلاوة لن تصمد.

نطاق العلاوة "المعقولة" في اليوم الأول وفق تقديرات مورغان ستانلي هو 5% إلى 10%، أما وصولها في الاندفاع الأول إلى 18.5% فيندرج تحت تلاقٍ مزدوج بين ندرة التداول الحر وطفرة في المعنويات، ومن المرجح جدًا أن تعود للانخفاض على المدى القصير.

والأهم من ذلك—أن صفقات التحكيم المالي (arbitrage) بدأت تتهيأ بالفعل.

شراء ADR في السوق الأمريكية مع المراهنة على الهبوط في السهم الكوري الأصلي؛ بمجرد أن تتجاوز العلاوة 10%، ستدخل صناديق التحوط بكثافة، لتضغط العلاوة قسرًا إلى نطاق 5% إلى 10%.

الأشخاص الذين اندفعوا للشراء في اليوم الأول عند قمم الأسعار، قد ينتهي بهم الأمر—على الأرجح—كوقود لتغذية أموال التحكيم.

لكن رواية التحول على المدى المتوسط والبعيد، مختلفة بالفعل.

هذه الـIPO لدى SK海力士 خلقت رقمًا قياسيًا بقيمة 265 مليار دولار، متجاوزةً رقم علي بابا في 2014 البالغ 25 مليار دولار، لتصبح أكبر IPO تستقطب استثمارات أجنبية في طريقها إلى الولايات المتحدة، مع تجاوز مضاعف الاكتتاب من المؤسسات حاجز 7 مرات.

لماذا كانت وول ستريت تشتري بعنف؟

ثلاث كلمات: "اختفاء خصم كوريا".

خلال السنوات الـ13 الماضية، ظلت قيمة SK海力士 السوقية بتقييم أقل من مايكرو تكنولوجي بنسبة 35% على نحو مستمر، لأن المستثمرين الأجانب حين يشترون أسهم كوريا يتحملون احتكاكات ثلاثية: مخاطر تبادل العملات، فروق توقيت التداول، وحدود ملكية المستثمرين الأجانب.

ADR في ناسداك يتم تسعيره بالدولار، ومعه خيارات مصاحبة وETFs برافعة مالية، ما يفتح مباشرة بوابة دخول رؤوس الأموال عالميًا.

تلك هي أيضًا المنطق وراء استمرار ADR لشركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSMC) (台积电 ADR) على علاوة تتراوح عادةً بين 10% و20%.

وبمجرد إدراج SK海力士 ضمن مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات ومؤشر ناسداك 100، فإن الأموال السلبية ستجلب مشتريات مستمرة تتجاوز مئات مليارات الدولارات.

تصريحات الرئيس كانت أكثر حدة.

صرّح 郭鲁正 مباشرةً بأن: "2027 سيشهد أشد نقص في المعروض على الإطلاق في تاريخ الصناعة، وقد يستمر النقص حتى ما بعد 2030."

هامش ربح تشغيلي بنسبة 72%، وحصة عالميّة في HBM تبلغ 57%، وطلبات طويلة الأجل مُقفلَة حتى 2028.

هذه الأساسيات، فعلاً، تستحق لقب "ملك تخزين بيانات الذكاء الاصطناعي".

لكنني ما زلت أريد سكب بعض الماء البارد:

قد تكون "عصب" السوق الكورية المتعلق بـ"التقلبات الشديدة" قابلًا للانتقال إلى الأسهم الأمريكية كذلك.

قفز مؤشر التقلبات في كوريا إلى 98 بنهاية يونيو، بينما لم يتجاوز VIX في السوق الأمريكية 18 في التوقيت نفسه؛ هذا الفارق يضع رقمًا قياسيًا تاريخيًا.

في المرة الأخيرة التي وصلت فيها تقلبات كوريا إلى هذا المستوى المرتفع، كان ذلك مرتبطًا بجائحة كوفيد-19 والأزمة المالية العالمية.

في آخر 30 يوم تداول، بلغ عدد المرات التي سجل فيها مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات صعودًا أو هبوطًا بأكثر من 3% يوميًا 15 مرة—والمرّة السابقة التي بلغ فيها الجنون هذا المستوى كانت أثناء فقاعة الإنترنت عام 2000.

ختامًا بعبارة موجعة:

"قصة تخزين بيانات الذكاء الاصطناعي حقيقية"، لكن علاوة 21% في أول يوم لا يشترط أن تكون حقيقية أيضًا.

أكثر ما يميز هذه الجولة من حيث اليقين هو أن SK海力士 فتحت بوابة تخصيص رأس المال عالميًا، وأن إعادة تشكيل التقييم تمثل اتجاهًا عامًا.

أما أكبر عنصر عدم يقين فهو: أين ستركب الموجة، وهل ستتمكن من تحمل الصدمة الناجمة عن انتقال موجة تقلبات السوق الكورية إلى السهم في الولايات المتحدة.

على المدى القصير، ملاحقة الصعود عند القمم غالبًا ما يعني الاستهداف من قبل صفقات التحكيم.

عندما تعود العلاوة للانحسار إلى نطاق 5% إلى 10%، ثم نراقب "وراثة" الأموال السلبية القادمة عبر إدراج المؤشر—عندها تكون الوضعية أكثر راحة. #美股AI概念股普涨 #美伊战争阴云再起 #SK海力士ADR指导价149美元 $SKHY $SNDK $MU