#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

برنستين يدعو إلى استمرار موجة صعود الذاكرة حتى 2027 مع ندرة HBM تعيد رسم الدورة

برنستين طرح للتو الخطة القديمة لقطاع الذاكرة. يقول المحللان جاوتام تشوهاني ومهيكا سابرا إن دورة صعود DRAM وHBM لن تبلغ ذروتها حتى 2027، ما يكسر نمط الازدهار والهبوط الذي استمر أربع سنوات وميّز رقائق لأعوام طويلة. والسبب بسيط: طلب الذكاء الاصطناعي يتنامى إلى حائط من العرض، وتُقفل العقود طويلة الأجل الأسعار لسنوات قادمة.

الأرقام وراء الدعوة
HBM تم بيعها بالكامل حتى 2026. تتوقع برنستين تحقيق مكاسب سنوية بمقدار 2 إلى 2.5 مرة في متوسط أسعار البيع لـ HBM خلال 2027، لتغطي HBM3 وHBM3E والقفزة إلى HBM4. تشير نماذج جيفرز إلى زيادات فصلية بنحو 40% إلى 50% في الربع الثالث 2026 وحده، مع وصول متوسط سعر البيع (ASP) إلى 2.23 دولار للـGB بحلول 2027. هذه ليست قفزة عابرة. إنها إعادة تسعير هيكلية.

تغيّر الاتفاقات طويلة الأجل قواعد اللعبة. نحو 35% من إجمالي البتات لـFY27-29 جرى بالفعل إدراجها تحت عقود طويلة الأجل بسعر 0.26 دولار للـGB، أي أقل بنسبة 10% فقط من السعر الفوري المتوقع. أزالت SK Hynix سقوف الأسعار من عقود 2027، ما نقل النفوذ إلى الموردين. يدفع عمالقة السحابة مقابل ضمان الإمداد لأن مراكز التدريب تتضاعف كل 6 إلى 9 أشهر، وغياب HBM يعني وحدات GPUs خاملة.

من يستفيد
تملك SK Hynix 62% من حصة HBM وهي المورد الوحيد المؤهل لـ HBM3E لمنصة Vera Rubin التابعة لـ Nvidia. ارتفعت الإيرادات من 9 مليارات دولار سنوياً في أواخر 2025 إلى 30 مليار دولار بحلول مارس 2026. أُغلقت مبيعات Micron من HBM3E حتى 2026، كما رفعت الشركة توقعاتها للهوامش مدفوعة بخطة بناء مصنع بقيمة 200 مليار دولار. ما يزال لدى Samsung الريادة في DRAM السلعي وهي تعمل على تأهيل HBM3E، لذا ستلتقط الموجة الصاعدة عندما يتحول السوق الفوري.

الهندسة والطاقة تشعران بذلك أيضاً. تمتد طلبات ASML على أنظمة EUV حتى 2027 لأن كل كومة HBM تحتاج إلى طبقات إضافية. وتلاحظ Infineon وغيرها من شركات الطاقة زيادة في الطلب مع سحب رفوف الذكاء الاصطناعي طاقة كهربائية أعلى لكل GPU.

لماذا تختلف هذه الدورة
ستستغرق المصانع سنوات. لن تضيف إنشاءات Micron ومركز Yongin لدى SK Hynix وتوسعة Samsung في Pyeongtaek بتات ذات معنى حتى أواخر 2027. في السابق، أدى فائض العرض إلى تدمير التسعير خلال 18 شهراً. اليوم، تحدد العقود أرضية. النقطة لدى برنستين: حتى عند القمة التالية، تكون الأرضية أعلى من أي قمة سابقة. وإذا حدث هبوط، فسيبدأ من 0.26 دولار للـGB، لا من 0.08.

مخاطر على اللوح
قد يؤدي الدفع المحلي لـ HBM في الصين، أو تحولات في الصادرات، أو توقف مفاجئ في إنفاق الذكاء الاصطناعي الرأسمالي إلى تبريد الطلبات. قد تضرب تباطؤ اقتصادي DRAM للمستهلك أولاً. لكن تدريب الذكاء الاصطناعي والاستدلال باتا الآن بندين في ميزانيات كل عمالقة السحابة. تقليص الذاكرة يعني تقليص القدرة، وهذه تجارة لن يختارها سوى عدد قليل.

قراءة السوق
تحركت أسهم الذاكرة بالفعل. ارتفعت SK Hynix ثماني مرات في 2026. سجلت Micron قمماً جديدة. توسعت تدفقات الصناديق المتداولة من Bitcoin إلى شركات أشباه الموصلات والبنية التحتية. ترى برنستين أن أحجام التداول ستبلغ ذروتها في 2027، مع نمو الأرباح خلال 2026 وإعادة تسعير عندما يعامل المستثمرون الذاكرة باعتبارها بنية تحتية دائمة للذكاء الاصطناعي، لا مجرد تجارة دورية.

بالنسبة لتجار Gate الذين يراقبون التحولات في قطاع التكنولوجيا، الإشارة واضحة. كانت الرقائق أول رهانه على الذكاء الاصطناعي. كانت الطاقة هي الثانية. الذاكرة هي الركيزة الثالثة، وتقول برنستين إن مسارها يمتد حتى 2027. الدورة القديمة انتهت. أما الجديدة فهي متعاقد عليها، ومُسعّرة، ومُسجلة في الدفاتر.