حيازة صندوق النقد تبلغ مستوىً جديدًا، لكن الزيادة تكاد تتوقف

يوضح ذلك أن هذه الشركات لم تتخلَّ عن BTC بعد، لكنها مؤقتًا لا تستطيع الشراء
يجب أولًا أن نعرف كيف بدأت هذه “المحرك” في العمل. إن جوهر نموذج Strategy ليس أنني أرى أن BTC واعدة لذا سأشتري، بل لأنني أستطيع إصدار الأسهم أو السندات بعلاوة إصدار. ثم أستخدم الأموال المقترضة لشراء bitcoin:native
طالما أن تكلفة التمويل التي يمنحني إياها السوق أقل من العائد المتوقع من BTC، يمكن لعب هذه اللعبة باستمرار. إنها بنية تحكيمية، وليست سردية إيمان، رغم أنهم يلفّونها في هيئة إيمان
مفتاح تشغيل هذا الهيكل هو العلاوة: سعر السهم يحافظ على علاوة على صافي الأصول (NAV)، وبذلك يصبح التمويل عبر إصدار الأسهم مجديًا. إذا كانت عوائد/فوائد السندات منخفضة، يصبح إصدار الديون لشراء العملات الرقمية أمرًا مناسبًا. خلال العامين الماضيين، عندما ارتفعت BTC بقوة، ارتفعت أسهم هذه الفئة من الشركات أيضًا؛ وكانت مضاعفات التقييم التي يمنحها السوق لها أعلى من القيمة الدفترية لـ BTC ضمن محافظها. العلاوة هي الوقود بالنسبة لهم
لكن الآن انخفضت BTC من ذروتها، وتراجعت القيمة السوقية بمقدار 100 مليار دولار. ضاقت العلاوة أو أصبحت سلبية، ولم يعد هناك فارق بين تكلفة التمويل والعائد المتوقع، فكان من الطبيعي أن يتوقف المحرك
حوَّلت Empery نحو نصف احتياطياتها إلى قطاع الذكاء الاصطناعي. هذه إشارة أكثر صراحة من أي تصريحات شفوية. مفاضلة التمويل في سردية الذكاء الاصطناعي هذا العام تبدو أفضل من خزائن BTC؛ حيثما توجد علاوة عند رأس المال يتجه إليها، وليس له علاقة بالإيمان
إيقاف الزيادة الفصلية لدى Tether، وقيام Strategy بإدراج بيع العملات ضمن الأطر المؤسسية، كلاهما في الاتجاه نفسه: الحفاظ على الزيادة الحالية أولًا، وترك الزيادة الجديدة تنتظر نافذة الفرصة
لذلك فإن شروط إعادة تشغيل المحرك بسيطة في جوهرها، لكن قد يستغرق انتظارها وقتًا طويلًا: إمّا أن ترتفع BTC إلى مستويات كافية ليتحرك سعر أسهم شركات الخزائن مرة أخرى بعلاوة، وتُفتح نافذة التمويل من جديد. أو أن يستمر بيئة الفوائد في التيسير، فتعود تكلفة إصدار السندات إلى الانخفاض، وتظهر مساحة التحكيم من جديد للشراء. هذان الشرطان يشيران إلى الشيء نفسه: لا يمكنهم شراء BTC إلا عندما يمنحهم السوق المال
وهذا أيضًا يفسر لماذا يُعد الحديث عن وجود مشتريات ثابتة “دائمًا” من شركات الخزائن إشكالًا: فهي ليست دعماً لا مشروطًا، بل مشتريات بنيوية دورية (معتمدة على دورة السوق). حين تكون الأوضاع جيدة فإنها تشتري بأقصى قوة؛ وحين تكون الأوضاع ضعيفة فهي أول من يتوقف. من حيث المبدأ لا يختلف هذا كثيرًا عن سلوك صغار المتداولين الذين يطاردون الصعود ويبيعون عند الانخفاض، فقط حجمها أكبر، وتكون الإيقاعات أبطأ، وتكون السردية أكثر إحكامًا
لا تزال هناك 1.14 مليون قطعة BTC، لكن هذه السيولة/التكديس تم قفلها داخل نافذة العلاوات في الماضي. والآن ليست المشكلة هل ستمتد عملية الشراء أم لا، بل هل تتحول هذه الحصص إلى عرض عند حدوث ضغوط سيولة
DYOR ليس نصيحة استثمارية