الملاحظة المباشرة لمتداولي جولدمان ساكس في كوريا: تخفيض الرافعة المالية في أسواق الأسهم الكورية “مستمر ومرهق”، وصناديق “المراكز الشرائية” في صمت

تعرض سوق الأسهم الكوري لصدمة قوية، وكانت محرك هذه الموجة الهبوطية الحادة ليس تدهوراً في الأساسيات، بل عملية تصفية مراكز ناجمة عن منتج استثماري مُشغَّل بالرافعة المالية.

ووفقاً لمنصة Pursue the Trend Trading Desk، قال Chris Cha، وهو مُتداول مبيعات لدى Goldman في سيول، في تقرير ملاحظات السوق الصادر في 14 يوليو إن KOSPI هبط في ذلك اليوم بنسبة 9% ليغلق عند 6800 نقطة، ما أدى إلى تفعيل آلية الإيقاف المؤقت (الـ"熔断") للمرة السابعة منذ 2026. وكان المحرك الرئيسي لهذا الهبوط هو قيام منتجات ETF الجديدة المربوطة بمركز واحد بالرافعة المالية بتصفية مركزة للرافعة، وليس أي إشارة سلبية في الأساسيات أو مراجعات سلبية للأرباح. كما بلغ صافي البيع المنسوب للأجانب والمؤسسات المحلية في ذلك اليوم أكثر من 2.6 مليار دولار.

ومن الجدير بالمتابعة أنه بينما تتعرض المؤشرات لتراجع حاد، ظل رد فعل المستثمرين من أصحاب المراكز الشرائية الصافية (long-only) غير معتاد على الهدوء، إذ بدت أنشطة الصفقات الكبيرة للمؤسسات باهتة بشكل لافت. وترى Goldman أن هذا الهبوط يُعد "تنظيفاً للمراكز مدفوعاً بالسيولة"، وليس إشارة هيكلية لقمة دورية، وتقترح أن يستفيد المستثمرون من التذبذبات الشديدة للانتقاء في حينه لتجميع منتجات شرائح التخزين وغيرها من الأصول التقنية ذات درجة ثقة مرتفعة.

تصفية الرافعة في ETF الرافعة المفردة: المحرك الأساسي للهزيمة

كان السبب المباشر لانهيار KOSPI هو تصاعد التوتر في الشرق الأوسط — واستمرار احتقان العلاقات بين الولايات المتحدة وإيران بالقرب من مضيق هرمز — لكن ما عزز اتساع الهبوط فعلياً هو الإغلاق المتزامن/المركز لمنتجات ETF الرافعة المفردة التي طُرحت مؤخراً.

ووفقاً لتقرير Chris Cha، فإن منتج ETF للرافعة المزدوجة المرتبط بال semiconductors سجل هبوطاً بأكثر من 30% في ذلك اليوم، ما دفع إلى تفعيل عمليات إعادة توازن gamma واسعة النطاق، لتتكون دوامة هبوط. وتُسهم هذه الآلية وحدها في 62% من قيمة صافي البيع للمؤسسات المحلية في ذلك اليوم. وانخفضت SK海力士 وSamsung Electronics بنسبة 15.4% و10.7% على التوالي، إلا أن الشركتين لم تسجلا أي محفزات سلبية في الأساسيات أو مراجعات لتوقعات الأرباح، ما يشير إلى أن البيع كان ناتجاً بالكامل عن عوامل مرتبطة بالمراكز.

استجابت الجهات التنظيمية بسرعة لهذا التطور. ففي اليوم نفسه، دعا Lee Chan-jin، رئيس هيئة الإشراف المالي الكورية، إلى اجتماع مع رؤساء 20 شركة من شركات إدارة الأصول الكبرى، للتعبير عن قلق شديد إزاء المخاطر النظامية لتلك المنتجات وسلوك التسويق لـ"الحمى/الاندفاع" المفرط، مع دعوة لتعزيز حماية المستهلكين. ويُتوقع أن تركز الأولويات التنظيمية حالياً على رفع عتبات السماح/إتاحة المنتجات للمستهلكين، وليس على حظر مباشر لهذه المنتجات، ولم تُطرح بعد تدابير تفصيلية.

تدفقات الأموال: الأجانب يبيعون قسراً، والمؤسسات متعددة المراكز تظل على موقفها

من زاوية تدفقات الأموال، كان كل من الأجانب والمؤسسات المحلية صافي باعٍ في ذلك اليوم. بلغ صافي بيع الأجانب 1.3 مليار دولار، وساهمت الصفقات البرمجية بـ 1.18 مليار دولار منها، وهي تقريباً كلها مبيعات قسرية (بما يعكس البيع غير الاختياري)؛ وبلغ صافي بيع المؤسسات المحلية 1.5 مليار دولار، مع تركّزٍ أساسه في عمليات المقاصة المرتبطة بـ ETF.

تعزز ملاحظات منصة تداول Goldman هذا المشهد المُسيطر عليه بالطابع القسري: ورغم أن المؤشر شهد هبوطاً دراماتيكياً، إلا أن أنشطة الصفقات الكبيرة للمؤسسات بدت مخيبة/ضعيفة على نحو غير متوقع. ويشير التقرير إلى أن أوامر البيع الظاهرية في ذلك اليوم جاءت أساساً من صناديق تحوط مدفوعة بالحجم/الكمية (volume-driven)، في حين ظل المستثمرون من أصحاب المراكز الشرائية الصافية على صمت.

خلال الأشهر الثلاثة الماضية، كان الأجانب قد تراكم لديهم صافي بيع لـ KOSPI بقيمة 71.5 مليار دولار، حيث تمركز 88% منه في قطاع التكنولوجيا، ما يعني أن حصة المستثمرين العالميين في السوق الكورية خفّت بشكل كبير.

الجانب الفني: دعم محوري على حافة الخطر

فنياً، أغلق KOSPI في ذلك اليوم عند 6800 نقطة بالضبط — أي عند مستوى دعم فيبوناتشي عند 52 أسبوعاً. وقد ظل هذا المؤشر منذ منتصف يونيو يتحرك ضمن قناة اتجاه هبوطي مستمر، وهو ما يدفع إلى الوصول حالياً إلى نقطة انعطاف فنية حاسمة.

إذا فشل دعم 6800 نقطة في الصمود، فسيكون مستوى الدعم التالي عند 6500 نقطة (أي هبوط بنحو 4.5% مقارنة بإغلاق ذلك اليوم)، ما يتوافق مع مستوى تصحيح فيبوناتشي عند 38.2% لفترة 3 سنوات؛ ثم من الأسفل يأتي نطاق 6100 إلى 6000 نقطة، أي هبوط بنحو 10% إلى 12% مقارنة بإغلاق ذلك اليوم. ويشير التقرير إلى أن نطاق تذبذب KOSPI في يوم واحد بمقدار انحراف معياري واحد يساوي 2.8%، لكن في الفترة الأخيرة تكررت التذبذبات داخل اليوم بما يتجاوز انحرافين معياريين، ما يرفع احتمال اختبار منطقة الدعم التالية. إضافة إلى ذلك، انخفض مؤشر RSI لمدة 14 يوماً في KOSPI إلى 37.2، وهو يقترب من منطقة ذروة البيع (البيع المبالغ فيه).

توجد فجوة/تباين واضح بين هذا الانهيار الحاد وتقييم المستثمرين المؤسسيين للأساسيات. ووفقاً للملاحظات التي جمعتها فرق مبيعات Goldman الأسبوع الماضي خلال جولة عرض في سنغافورة، يرى المستثمرون المؤسسيون عموماً أن التعديلات السابقة أعادت المخاطر/العائد لأسهم التكنولوجيا الكورية إلى مستوى شديد الجاذبية، وأنهم شرعوا بالفعل في إعادة بناء تعرضهم لشرائح التخزين.

تتمثل حجة جانب التوقعات الإيجابية في أن نقصاً هيكلياً في المعدات يُتوقع أن يؤخر توسيع الطاقة الإنتاجية للقطاع إلى النصف الثاني من عام 2028، وأن توقعات ربحية السهم المستقبلية تظل متماسكة حتى بعد أن شهدت الأسعار تراجعاً كبيراً. أما القلة من المتشائمين فتشعر بالقلق من أن متوسط سعر البيع (ASP) قد ينخفض في الربع الرابع من عام 2026، وكذلك من خطر بلوغ دورة HBM4 قمّتها.

المحتوى المميز أعلاه صادر عن Pursue the Trend Trading Desk.

للمزيد من التفاصيل، بما في ذلك تفسيرات آنية وتحليلات من الخط الأول، يرجى إضافة 【**Pursue the Trend Trading Desk ▪ العضوية السنوية**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-ce96574c04-d59bb4dabb-8b7abd-7649e1)

تنبيه بالمخاطر وإخلاء المسؤولية

          

            السوق ينطوي على مخاطر، واستثمار الأموال يتطلب الحذر. لا يشكل هذا المقال توصية استثمارية شخصية، ولا يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو الاحتياجات الخاصة لكل مستخدم. ينبغي على المستخدم تقييم ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع وضعه المحدد. وبناءً على ذلك الاستثمار، تقع المسؤولية على عاتق المستثمر.