#夏日创作营 قد تصل أسعار الذهب إلى القاع في الربع الثالث ثم ترتد في الربع الرابع

وبالنظر إلى النصف الثاني من العام، وتحت تأثيرٍ متضافر لارتفاع العوائد الحقيقية على سندات الخزانة الأمريكية، وتراجع الطلب الفعلي على الذهب، وتلاشي علاوات المخاطر الجيوسياسية، وعوامل أخرى، يُتوقع أن تُظهر أسعار الذهب نمطًا يتمثل في الانخفاض أولاً ثم الارتفاع: ففي الربع الثالث، من المرجح أن تستمر أسعار الذهب في اتجاه هبوطي متقلب. وقد تختبر أدنى مستويات السعر السنوية للذهب نطاق 3,700 دولار/أونصة، لكن في الربع الرابع يُرجّح حدوث ارتداد من مستوى القاع.
ومن حيث السمات النقدية، أدت العوائد الحقيقية المرتفعة على سندات الخزانة الأمريكية إلى عمليات استرداد من صناديق الذهب المتداولة (الصناديق المتداولة في البورصة)، ما ضغط على أداء الذهب. غير أن هذا قد يخفّ في الربع الرابع. وفي معظم الفترات التاريخية، أظهرت أسعار الذهب ارتباطًا سلبيًا قويًا مع العوائد الحقيقية على سندات الخزانة الأمريكية متوسطة الأجل وطويلة الأجل. وقد عكست البيانات الاقتصادية الأمريكية في الربع الثاني في المجمل مرونة قوية. فقد أدى تشديد سياسة الهجرة إلى إبطاء نمو المعروض من العمالة، ما ساهم في استقرار سوق العمل. وفي الوقت نفسه، لم يعزّز التقدم التقني في مجال الذكاء الاصطناعي (الذكاء الاصطناعي) الاستثمار فحسب، بل أسهم إلى حد كبير في تحسين الإنتاجية الكلية لعوامل الإنتاج.
وفيما يتعلق بالتضخم، ما زالت مؤشرات التضخم الأمريكية (مؤشر أسعار المستهلكين) ومؤشر التضخم الأساسي مرتفعة. وفي اجتماع يونيو لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، رفع الاحتياطي الفيدرالي توقعاته للسنة كاملة لمدفوعات الاستهلاك الشخصي (PCE) والتضخم الأساسي (core PCE) إلى 3.6% و3.3% على التوالي—أي أعلى بكثير من هدف السياسة البالغ 2%. وفي ظل خلفية تتسم بكفاية المرونة الاقتصادية وما يزال فيها ضغط التضخم قويًا، تتراكم توقعات بأن يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة 1 إلى 2 مرة إضافية في النصف الثاني. وقد أدى ذلك ليس فقط إلى دفع عوائد سندات الخزانة الأمريكية على الطرف القصير إلى الارتفاع، بل أيضًا إلى إبقاء آجال متوسطة إلى طويلة الأجل—مثل العوائد الحقيقية لسندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات—ترتفع لتتجاوز 2.3%، وهو أعلى مستوى في نحو عامين. ونتيجة لذلك، ينخفض بشكل كبير مدى فعالية تكلفة الاحتفاظ بذهب لا يدر عائدًا.
ومن منظور تدفقات رأس المال، ومع ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية في الولايات المتحدة بفعل الابتكار التقني المدفوع بالذكاء الاصطناعي، واصلت رؤوس الأموال العالمية عبر الحدود التدفق إلى الولايات المتحدة. خلال الفترة من مارس إلى مايو 2026، شهدت صناديق الذهب العالمية المتداولة عمليات استرداد كبيرة مستمرة على نطاق واسع، بينما سجلت صناديق الأسهم في قطاع التكنولوجيا أكبر تدفق شهري للداخل في ما يقرب من عامين في مايو. ويشير ذلك إلى إعادة موازنة في التدفقات بين الذهب والتكنولوجيا.
ومن المتوقع أن تظل أسعار الفائدة الحقيقية في الولايات المتحدة مرتفعة في الربع الثالث، ما يضعف الطلب على استثمارات الذهب ويكبح أداء أسعار الذهب. لكن في الربع الرابع، ومع تراجع أسعار السلع مثل النفط الخام، يُفترض أن يخف ضغط التضخم في الولايات المتحدة إلى حد ما. وقد يتحول مسار فائدة الاحتياطي الفيدرالي إلى موقف أكثر ميلاً للتيسير، ما يوفر دعمًا لأسعار الذهب.
ومن حيث السمات المتعلقة بالذهب الفعلي، فإن الانخفاضات الهامشية في مشتريات البنوك المركزية للذهب، إلى جانب ضعف الطلب على الذهب للزينة، تقلص قوة الاستقرار الكامنة خلف الطلب الفعلي. وعلى مدار السنوات الثلاث الماضية، وفرت المشتريات الكبيرة المستمرة للذهب من البنوك المركزية دعمًا ثابتًا لأسعار الذهب من الأسفل، لكن منذ 2026 ضعفت هذه الزخم على الهامش. وعلى وجه الخصوص، أظهرت بعض البنوك المركزية في الأسواق الناشئة—مثل تركيا وأذربيجان—عمليات بيع صافي. وبناءً على بيانات شهرية، يُتوقع أنه في الربع الثاني من 2026 ستنخفض مشتريات البنوك المركزية الصافية من الذهب مقارنة بالعامين السابقين. كما يُتوقع أن تنخفض مشتريات الذهب الصافية على مدار العام. ويرى المؤلف أن ذلك قد يكون لأن بعض البنوك المركزية تكون قد استكملت بالفعل أهدافها لتنويع الاحتياطيات. إضافة إلى ذلك، وفي ظل خلفية تضخم مستورد، قد تحتاج إلى بيع الذهب للدفاع عن أسعار صرف عملاتها، لذا قد تكون قوة الدعم من العطاء الرسمي من الأسفل في النصف الثاني أضعف من 2023–2025. علاوة على ذلك، ومع ارتفاع أسعار الذهب، تحوّل المنتجات البديلة مثل البلاتين الطلب عن ذهب الزينة. وبالاقتران مع قيام الهند برفع رسوم استيراد الذهب في مايو، فإن احتمال ضعف الطلب على ذهب الزينة في النصف الثاني مرتفع نسبيًا.
ومن حيث سمات الملاذ الآمن، ومع تلاشي علاوات المخاطر في ظل الشكوك الجيوسياسية والتجارية، تتراجع قيمة التحوط للذهب. فقد واصلت المفاوضات بين روسيا وأوكرانيا إحراز تقدم، كما توصلت الولايات المتحدة وإيران إلى توافق بشأن سلامة الشحن. ومن المتوقع أن يخف خطر نقل النفط الخام عبر مضيق هرمز. ومع دخول النزاعات الجيوسياسية العالمية على نحوٍ واسع إلى حالة ركود طويل الأجل مستقرة، لا يمكن لأخبار الصراع أن تؤدي إلا إلى ارتدادات صغيرة يومية شبيهة بالنبض في أسعار الذهب ولا تستطيع توليد طفرة مدفوعة بالهلع. وفي الوقت نفسه، ومع حكم المحكمة العليا الأمريكية بعدم دستورية الإجراءات المتعلقة بضرائب ترامب، فقد خفّ خطر التعريفات بوضوح. ومع تحسن الاستقرار العام في الأسواق المالية العالمية، فإن قيمة تحوط الذهب ضد الانهيار المالي وأزمات الائتمان تفتقر حاليًا إلى سيناريوهات يمكن تطبيقها بشكل ذي معنى، كما خفضت المؤسسات حصة مخصصات الذهب الوقائية.
وجدير بالذكر أنه في النصف الثاني من العام، ستواجه الولايات المتحدة انتخابات منتصف الولاية، وقد تستمر النزاعات الجيوسياسية العالمية. وإذا نشأت توترات سياسية أو جيوسياسية، فقد لا تزال أسعار الذهب تشهد ارتدادات متقطعة. $XAUUSD ‌