لماذا تعد Crypto.com الرهان الرابع لصندوق Citadel خلال عام واحد

• تُعد Crypto.com ثالث استثمار/حصة بورصية للعملات المشفرة لدى Citadel Securities خلال ثلاثة عشر شهراً، بعد Kraken وRipple.
• كما تملك Citadel حصّة مشتركة في منصة رابعة، EDX Markets، التي تقدمت بطلب للحصول على ترخيص بنك ثقة وطني في أبريل.
• في ديسمبر، طلبت Citadel من هيئة SEC تنظيم منصات DeFi التي تتداول أسهماً ممَثَّلة برموز رقمية مثل البورصات التقليدية.
• تمنح هذه التحركات مجتمعةً Citadel موقعاً في بورصات التجزئة ومنصّة مؤسسية وشبكة تسوية.

تتعامل معظم التغطيات لحصة 400 مليون دولار لدى Citadel Securities في Crypto.com على أنها جولة تمويل مستقلة. لكن نظرة إلى نشاط صانع السوق على مدار الأشهر الثلاثة عشر الماضية تروي قصة أوسع. تعد Crypto.com ثالث بورصة للعملات المشفرة تدخلت فيها Citadel خلال تلك الفترة، بعد استحواذ بقيمة 200 مليون دولار على Kraken، وجولة بقيمة 500 مليون دولار قيّمت Ripple عند 40 مليار دولار. كما تأتي بعد أسابيع من تقديم EDX Markets، البورصة المؤسسية التي شاركت Citadel في تأسيسها في 2023، طلب ترخيص بنك ثقة وطني خاص بها، وبعد سبعة أشهر من إبلاغ Citadel لجنة SEC بأن المنصات اللامركزية التي تتداول أسهماً ممَثَّلة برموز يجب أن تواجه القواعد نفسها التي تواجهها البورصات التقليدية. كل واحد من هذه الأحداث، على حدة، لا يعدو كونه قصة تداول صغيرة. أما تجميعها عبر ثلاثة عشر شهراً فيصف شركة تبني وضعية في كل طبقة تتحرك فيها القيمة المُمثَّلة بالرموز، من مسارات التسوية وصولاً إلى بورصات التجزئة، بينما تضغط لرفع تكلفة الطبقة التي لا تملكها. أربع تحركات يقرأها المستثمرون على أنها أربع قصص منفصلة توقيت هذه التحركات أهم من أي حجم صفقة منفرد. شاركت Citadel في قيادة جولة Ripple في نوفمبر إلى جانب Fortress Investment Group، مع مشاركة Pantera Capital وGalaxy Digital وBrevan Howard وMarshall Wace أيضاً، ما وفر لها تعرّضاً لبنية تسوية شبكة XRP Ledger. بعد أسبوعين، ضخت Citadel 200 مليون دولار في جولة Kraken البالغة 800 مليون دولار كشرائح استراتيجيّة ثانوية، خلف مجموعة أولية تقودها Jane Street وHSG وOppenheimer وTribe Capital. في أبريل، تقدمت EDX Markets، منصة مخصصة للمؤسسات فقط والتي أنشأتها Citadel مع Fidelity وCharles Schwab في 2023، بطلب ترخيص بنك ثقة لدى OCC وبدأت الاستعداد لمنتج مشتقات KRW/USD تُسوّى بالعملات المستقرة. وتأتي Crypto.com لتختتم التسلسل.

| Date | | --- | Move | Layer of the Market | | --- | --- | | Nov 5, 2025 | Co-leads $500M round valuing Ripple at $40B | Settlement / payment rails | | Nov 19, 2025 | $200M strategic tranche in Kraken’s $800M round ($20B valuation) | Retail exchange #1 | | Dec 2, 2025 | Formal SEC letter opposing broad DeFi exemptions for tokenized equities | Regulatory positioning | | Apr 1, 2026 | Co-owned EDX Markets applies for OCC national trust bank charter | Institutional exchange, owned outright | | Jul 16, 2026 | $400M stake in Crypto.com ($20B valuation, first institutional round) | Retail exchange #2 |

البورصة التي تمتلكها Citadel أصلاً تجذب صفقات Crypto.com وKraken العناوين لأنها تتضمن علامات تجارية معروفة لدى المستهلكين. تحصل EDX Markets على اهتمام محدود جداً، رغم أنها القطعة التي تجعل النمط واضحاً. أنشأت Citadel EDX من الصفر في 2023 مع Fidelity Digital Assets وCharles Schwab، تحديداً لكي يتمكن المستثمرون المؤسسون من تداول العملات المشفرة عبر بنية تعكس البنية التحتية للأسواق التقليدية، مع إبقاء الحفظ والتسوية منفصلين عن مطابقة الأوامر. وبعد ثلاث سنوات، لم يعد هذا الموقع مجرد مشروع جانبي. سيسمح طلب ترخيص الثقة في أبريل لها بحفظ الأصول وتشغيل التداول الرئيسي تحت إشراف فيدرالي مباشر، كما أن المشتقات المخططة لعملة تُسوّى بالعملات المستقرة تستهدف سوقاً للصرف الأجنبي يتداول تقريباً 27 مليار دولار يومياً. تشتري Citadel داخل بورصات الآخرين بينما تُحسّن بهدوء البورصة التي تتحكم بها بالفعل. الشهر نفسه الذي أخبرت فيه Citadel هيئة SEC بضرورة تنظيم DeFi مثل بورصة أسهم في الثاني من ديسمبر، قامت Citadel** بتقديم تعقيب مكتوب إلى فريق العمل الخاص بالعملات المشفرة لدى SEC تجادل فيه ضد الإعفاءات الواسعة للمنصات اللامركزية التي تتداول أسهماً ممَثَّلة برموز في الولايات المتحدة. قالت المذكرة إن العديد من بروتوكولات DeFi، إلى جانب المطورين ومزوّدي السيولة خلفها، يستوفون بالفعل التعريف القانوني للبورصة أو شركة الوساطة-تداول ويجب تنظيمها على هذا الأساس. وحذرت من أن السماح لها بالعمل تحت قواعد أخف سيؤدي، بحسب وصف الشركة، إلى ظهور نظامين تنظيميّين منفصلين للأصل نفسه. دفَع مؤسس Uniswap وأنصار آخرون لـDeFi إلى الرد علناً خلال أيام، بحجة أن الموقف أقل ارتباطاً بحماية المستثمرين وأكثر ارتباطاً بإبقاء حجم التداول داخل الوسطاء المرخّصين. يتوافق التوقيت مع كل ما ورد في القائمة. تعمل كل جهة استثمرت فيها Citadel هذا العام، إلى جانب طلب ترخيص الثقة والتراخيص الخاصة بالمشتقات لدى Crypto.com، وترخيص وايومنغ الخاص بـKraken، والترخيص المعلق الخاص بـEDX، كوسيط مُرخّص من النوع ذاته الذي تقول رسالة Citadel إن الأوراق المالية المُمثَّلة برموز يجب أن تمر عبره. وإذا كان بروتوكول DeFi بلا إذن يمكنه قانوناً أن يطابق الصفقة نفسها دون ذلك الترخيص، فسيقوم بتحويل حجم التداول بعيداً عن كل حصة في هذه القائمة. ما الذي يشتريه النمط فعلياً لدى Citadel لا يتطلب أي من ذلك أن تتحكم Citadel في بورصة واحدة بشكل كامل؛ فحِصصها في الأسهم لدى Kraken وCrypto.com هي حصص أقلية على كلتيهما. لكن ما تبنيه في المقابل هو حضور ومعلومات عبر المواقع الأكثر احتمالاً لحمل تدفق الأصول المُمثَّلة بالرموز المنظمة بمجرد استقرار القواعد، إضافة إلى مقعد على طاولة صياغة ما تتطلبه تلك القواعد. إذا انتهى الأمر بأن تحتاج سندات خزانة ممَثَّلة بالرموز والأسهم والمشتقات إلى أن تمر عبر بنوك ثقة مرخصة وصنّاع سوق مسجلين، فإن شركة لديها حصص أسهم في أربع جهات مهيأة للقيام بعملية المقاصة تبدأ أي تفاوض من موقع أقوى من شركة لا تملك شيئاً من ذلك. الجزء غير المُختبَر من الأطروحة النمط حقيقي، لكنه لم يثبت بعد أنه مربح على الورق. تراجعت قيمة Kraken عند 20 مليار دولار التي سُعرت في نوفمبر إلى 13.3 مليار دولار بحلول أبريل بعد عملية شراء ثانوية من Deutsche Börse، أي هبوط بحوالي الثلث في خمسة أشهر**، ما يعني أن حصة Citadel في Kraken حالياً أقل مما دفعته. أما بطاقة سعر Crypto.com البالغة 20 مليار دولار فقد تم تحديدها هذا الأسبوع خلال فترة يتداول فيها Bitcoin قرب 64,000 دولار، مع أنه لا يزال أقل بنحو النصف عن ذروته البالغة 126,000 دولار في أكتوبر 2025. تقوم شركة تجمع البنية التحتية لازدهار التمثيل بالرموز بصفقة تمتد لسنوات داخل سوق، وبالزمن المتاح حتى الآن، تحركت فيه الأمور في الاتجاه المعاكس إلى حد كبير. لم تصدر هيئة SEC بعد قراراً بشأن أي من طلبَي EDX لترخيص بنك الثقة أو بشأن السؤال الأوسع الذي أثارته رسالة Citadel في ديسمبر حول كيفية تصنيف بروتوكولات DeFi. وستفعل كلتا القرارين ما هو أكبر في تحديد ما إذا كانت هذه الحزمة ستؤتي ثمارها، أكثر مما ستفعله أي شيء في بيان يوم الخميس.