لماذا لا تزال الأصول المرمّزة لم تنطلق رغم الضجة—ما الذي يحول دون إقدام المستثمرين؟

مع توسّع المؤسسات المالية في تقديم منتجات إقراض الأصول الواقعية المرمّزة (RWA)، يتناول تشيتان كارخانيان من شركة فرانكلين تيمبلتون تطور السوق، والمعوّقات الهيكلية المتبقية، وما الذي قد يدفع الاستثمارات المبنية على البلوك تشين إلى الاستخدام الأوسع ضمن المحافظ الاستثمارية.

الملخص التنفيذي

• التنظيم والتوافقية (interoperability) والتوزيع تشكل الآن عوائق أكبر من تقنية الترميز نفسها.
• تحتفظ المؤسسات التقليدية بمزايا التوزيع، لكن يمكن للمنصات الرقمية جذب مستثمرين جدد وتوفير رؤوس أموال إضافية.
• يُعدّ إشراك المستثمرين والسيولة واستخدام المنتجات داخل المحافظ مؤشرات أقوى على التبنّي مقارنة بحجم الإصدارات.

معايير مجزأة تقيد نطاق التوسع

تحولت الصناديق والاوراق المالية والأدوات النقدية المرمّزة من كونها عروضًا تقنية، لكن الاختلافات بين سلاسل الكتلة من المستوى الأول (Layer 1) وأنظمة التوافقية (interoperability) والشبكات المرخّصة وغير المرخّصة ما تزال تحد من نطاق التوسع. تقع فرانكلين تيمبلتون (NYSE: BEN)، التي أعلنت أنها سجلت أصولًا تحت الإدارة بقيمة 1.78 تريليون دولار اعتبارًا من 31 مايو 2026، ضمن كبار مديري الأصول الذين يطوّرون منتجات استثمارية قائمة على البلوك تشين.

وفي مقابلة حصرية مع أخبار بيتكوين دوت كوم، شرح تشيتان كارخانيان، المسؤول التنفيذي لدى فرانكلين تيمبلتون والذي يقود شراكات الأصول الرقمية في منطقة آسيا-المحيط الهادئ، التحدي التقني الذي يواجه القطاع:

“من منظور التكنولوجيا، تتمثل أكبر تحدياتنا على الأرجح في الانتشار الشامل للمعايير ضمن مجموعة المنتجات.”

غالبًا ما تعمل الأصول والمدفوعات عبر شبكات منفصلة، بينما قد تتضمن عملية التسوية عملًا بالعملات المستقرة أو الودائع المصرفية المرمّزة أو العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs) التي تحكمها أنظمة مختلفة. وقال كارخانيان: “حتى منتجات النقد المرمّز البسيطة تفتقر إلى مسارات مشتركة تتقارب عبرها”.

حددت هيئة التسويات الدولية (BIS) كيف يمكن للشبكات المتوافقة التي تربط الأصول المرمّزة باحتياطيات البنك المركزي وأموال البنك التجاري أن تقلل عمليات المطابقة، وتدعم التسوية المتزامنة، وتمكّن من معاملات قابلة للبرمجة. غير أنه دون بنية تحتية مشتركة، قد تبقى هذه الفوائد محصورة داخل منصات بعينها.

التنظيم والتوزيع يحدان من معدلات التبني

إضافةً إلى التكنولوجيا، تحدد القواعد غير المتسقة عبر الحدود أين يمكن بيع المنتجات، ومن يمكنه امتلاكها، وكيف تتم معالجة الحفظ والتسوية. وأشار كارخانيان إلى مجموعة أوسع من القيود:

“من المرجح أن تكون أكبر التحديات هي وضوح التنظيم عبر الحدود، إلى جانب مستوى الوعي والتبني والتثقيف—وهو ما قد يؤدي إلى تبني أكبر للأصول الواقعية المرمّزة إذا تم ذلك بالطريقة الصحيحة.”

كما حدد تقرير الترميز الصادر في نوفمبر 2025 عن المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية (IOSCO) العلاج التنظيمي والتوافقية والترتيبات المتعلقة بالتسوية والتبعيات التشغيلية كحواجز مستمرة. إن التنسيق الأكبر قد يوسع أحواض رأس المال، بينما قد تؤدي الاستمرارية في التجزؤ إلى حصر المنتجات في ولايات قضائية منتقاة وبيئات بلوك تشين بعينها.

توفر البنوك الراسخة والوسطاء والمستشارون ومنصات الصناديق بالفعل خدمات الحفظ والتقارير وإتاحة رأس المال الاستثماري للأفراد والمؤسسات، بينما ما تزال كثير من منصات التوزيع التقليدية تختبر مفاهيم أولية (POCs) بدلًا من نشرات تجارية على نطاق واسع.

قال مسؤول فرانكلين تيمبلتون التنفيذي: “لا تزال منصات التوزيع التقليدية ليست جاهزة بالكامل. بعضها يجري تجارب ويطلق مفاهيم أولية، لكنه لا يطرح نشرات تجارية على نطاق واسع”. وأضاف: “التكنولوجيا موجودة، لكن السيولة في الأصول الواقعية المرمّزة وفي الإصدارات نفسها ضئيلة للغاية مقارنةً بالأصول التقليدية”.

القنوات التقليدية والرقمية قد تتقارب

بدلًا من إزاحة التمويل القائم، قد يوسع الترميز نطاقه عبر الحسابات التقليدية والبورصات والمحافظ وتطبيقات البلوك تشين. وقال كارخانيان:

“أعتقد أنه ستكون هناك تنوع في العروض—وسيحظى كل من اللاعبين الحاليين ولاعبو التمويل اللامركزي من الجيل التالي بفرصة المشاركة.”

يحتفظ اللاعبون الحاليون بمعظم علاقات المستثمرين والأصول، بينما قد تجذب منصات التمويل اللامركزي أجيالًا أحدث من المستثمرين وتدفقات أصولهم. ومن المرجح أن تعتمد المنافسة على سهولة الوصول واختيار المنتجات والحفظ المنظّم والتقارير المجمعة وكفاءة التسوية، وليس على بنية بلوك تشين وحدها.

قد توفر المنتجات المألوفة، بما في ذلك الأسهم والسندات وصناديق التداول المتداولة المرمّزة، أوضح مسار لتوزيع أوسع لأن المستثمرين يفهمون بالفعل مخاطرها وعوائدها. ويمكن أن يحقق الترميز أكبر قيمة في الأسواق التي تتضمن ملكية معقدة أو وصولًا مقيدًا أو حركة متكررة للضمانات.

استخدام المحافظ يحدد النجاح

يعتقد كارخانيان أن “الدور الرئيسي الذي يمكن لمديري الأصول مثلنا القيام به في هذه المرحلة الراهنة يتمثل في التثقيف وبناء الوعي، بالإضافة إلى جعل المنتج أكثر جاذبية”.

سيظل المستثمرون السائدون يقيمون العوائد والمخاطر والتكاليف والسيولة والملاءمة بدلًا من اعتبار التكنولوجيا التي تسجل الملكية. وتوضح فرانكلين تيمبلتون من خلال صندوقها Onchain لصناديق المال الحكومية الأمريكية هذا النموذج، عبر دمج صندوق سوق نقد منظم ومُسجّل في الولايات المتحدة مع حفظ السجلات والإدارة القائمين على البلوك تشين.

وبالنظر إلى خمس سنوات إلى الأمام، يتوقع المسؤول أن تختفي البنية التحتية للبلوك تشين إلى الخلفية، وأن يستفيد المستثمرون من المنتجات المرمّزة دون الحاجة إلى فهم التكنولوجيا الأساسية، على غرار ما يفعلون اليوم عند استخدام الهواتف المحمولة والأجهزة الذكية. وفي النهاية، سيتوقف التبني على نمو ذي معنى للأصول، ومشاركة أوسع للمستثمرين، واستمرار السيولة في السوق الثانوية. وقد صاغ النجاح بمعايير عملية:

“إن تبسيط هذه التجربة وجعلها سلسة سيضمن تبنيًا أكبر، وسيقاس النجاح فعليًا بمستوى نمو الأصول وتبنّي المستثمرين.”