У першому кварталі 2026 року ринок криптоактивів зазнав суттєвої зміни капітальних наративів. Альткоїни перебували під зростаючим тиском, а загальний апетит до ризику на ринку залишався стриманим. Водночас сектор деривативів на блокчейні продемонстрував структурний бум — особливо у сфері безстрокових контрактів, прив’язаних до фізичних товарів, таких як нафта та золото, де обсяги торгівлі зросли експоненційно.
Згідно з дослідженням BitMEX, щотижневий обсяг торгівлі безстроковими контрактами на товари зріс із приблизно 38,1 мільйона доларів до близько 25 мільярдів доларів у першому кварталі 2026 року, що становить вражаюче зростання на 65 463%. Основними драйверами цього зростання стали срібло, нафта та золото. Станом на середину березня, контракти на срібло складали 34,8% ринку токенізованих товарів, нафта — 27,7%, а золото — 27,5%.
Ці дані відображають не лише вражаюче зростання, а й свідчать про зміну поведінки криптокапіталу. На тлі зростання макроекономічної невизначеності трейдери все частіше використовують деривативи на блокчейні як новий канал для отримання експозиції до цін традиційних активів.
Паралельно з цим обговорення ринку щодо цього сектору швидко активізується. Механізм сховища HLP (Hyperliquidity Provider) від Hyperliquid, конкурентний наратив Variational із впровадженням моделі RFQ (Request for Quote), а також зростаюча частка протоколів деривативів на блокчейні у структурі комісій DeFi разом формують центральну тему ландшафту DeFi у 2026 році.
Точка перегину: як безстрокові товарні контракти на блокчейні зламали тренд
У першому кварталі 2026 року ринок криптодеривативів перебував у фазі делікатного переходу. На макрорівні тривалі геополітичні конфлікти на Близькому Сході продовжували порушувати ланцюги постачання енергоносіїв. Ціни на нафту Brent зросли приблизно на 44% із кінця лютого, піднявшись із близько 69 до майже 114 доларів. Тим часом глобальні інфляційні очікування коливалися, а чергування ролей дорогоцінних металів як «тихої гавані» та інструменту хеджування інфляції стало центральною логікою торгівлі. Волатильність на традиційних фінансових ринках поширилася на криптоекосистему, стимулюючи попит на раніше неактивні угоди на блокчейні — зокрема на безстрокові контракти для експозиції до фізичних активів, таких як золото та нафта.
Генеральний директор BitMEX Стефан Лутц зазначив, що безстрокові контракти на блокчейні дозволяють трейдерам у режимі реального часу спекулювати та хеджуватися проти геополітичних подій, які відбуваються у вихідні — наприклад, нещодавній конфлікт з Іраном — і задовольняють потреби, які традиційні ринки, закриті у вихідні, забезпечити не можуть.
У цьому контексті модуль HIP-3 від Hyperliquid став прямим бенефіціаром. HIP-3 дозволяє третім сторонам без дозволу створювати ринки безстрокових контрактів, прив’язаних до реальних активів (RWA), забезпечуючи торгівлю базовими традиційними активами, такими як золото, срібло, нафта WTI та Brent, на блокчейні.
Аналізуючи розподіл обсягів торгівлі у часі, можна побачити, що активність HIP-3 у вихідні зросла майже у дев’ять разів із січня 2026 року. Це свідчить про те, що трейдери, орієнтовані на крипторинок, використовують вихідні — коли традиційні ринки закриті — як вікно для отримання переваги на основі асиметричної інформації.
За даними Hyperliquid, у першому кварталі 2026 року загальний дохід протоколу склав близько 214,95 мільйона доларів, а у другому кварталі станом на поточний момент — вже близько 104,88 мільйона доларів. Станом на 27 травня 2026 року HYPE нещодавно досяг історичного максимуму понад 65 доларів на Gate, різко піднявшись із приблизно 20 доларів на початку року. Hyperliquid контролює близько 70–80% обсягу торгівлі безстроковими контрактами у децентралізованому сегменті, а щомісячні обсяги часто перевищують 180 мільярдів доларів.
Варто розрізняти три паралельні, хоча й не повністю перетинні, рушії цього зростання: по-перше, волатильність цін на товари, спричинена геополітичними конфліктами, підвищила попит на всі пов’язані контракти. По-друге, криптокапітал, стикаючись із тиском в альткоїнах, проактивно переключив увагу та маржинальне забезпечення на деривативи активів RWA. По-третє, токеноміка Hyperliquid (обсяг торгівлі → комісії → викуп → дефляція) була додатково підсилена зростанням ринкової уваги.
Зміна інерції торгівлі: логіка переходу капіталу з альткоїнів до товарних контрактів
Дані показують, «що сталося», але для розуміння «чому це сталося» слід проаналізувати мікроструктуру крипторинку.
Трейдери, орієнтовані на криптовалюти, на тлі слабких результатів альткоїнів, схильні переходити до класів активів, які забезпечують незалежні джерела волатильності. Безстрокові контракти на золото й нафту виступають формою диверсифікованого розміщення — «той самий гаманець, те саме маржинальне забезпечення, але різні базові активи» — дозволяючи трейдерам перемикати експозицію з криптоактивів на традиційні активи без зміни платформи чи повторного вивчення правил кредитного плеча.
У ширшому контексті це не ізольоване явище. Розширення Hyperliquid у ринки некриптовалютних активів через HIP-3 стало ключовим рушієм динаміки HYPE, розширюючи користувацьку базу платформи та сфери застосування. Загальна ринкова капіталізація токенізованих RWA становить близько 7 мільярдів доларів. Попит на деривативи на блокчейні для отримання «цінової експозиції» до RWA поступово наздоганяє масштаби активів, що виводяться на блокчейн, створюючи позитивний зворотний зв’язок: токенізація активів → ціноутворення деривативів → зростання ліквідності → токенізація нових активів.
Зміна конкурентного ландшафту: роздоріжжя між моделями RFQ та книги заявок
Стрімке зростання Hyperliquid не призвело до монополії у сфері деривативів на блокчейні. Натомість відбувається ключова структурна зміна — поява моделі RFQ (Request for Quote), яка переосмислює інфраструктуру деривативів на блокчейні.
У травні 2026 року протокол деривативів Variational оголосив про залучення 50 мільйонів доларів у раунді серії А під керівництвом Dragonfly Capital за участі Bain Capital Crypto та Coinbase Ventures. Раніше у посівному раунді було залучено 10,3 мільйона доларів, тож загальне фінансування перевищило 61,8 мільйона доларів. Протокол розгорнуто на Arbitrum, і він спочатку фокусується на безстрокових контрактах на такі товари, як золото, срібло, нафта та мідь.
На відміну від власної моделі книги заявок Hyperliquid, Variational використовує механізм RFQ, агрегуючи зовнішню ліквідність у режимі реального часу з централізованих бірж, децентралізованих бірж, позабіржових каналів та традиційних фінансових маркет-мейкерів, а не покладаючись на внутрішній маркет-мейкінг на блокчейні. Співзасновник Variational вказав на проблему «cold start» («ефект холодного старту» — ситуація, коли ліквідність на старті відсутня): «Навіть для найбільш ліквідних активів різниця в ліквідності між книгами заявок на блокчейні та традиційними джерелами, такими як CME, може перевищувати 100 разів».
Ця відмінність в архітектурі відображає дві різні філософії дизайну. Моделі книги заявок забезпечують прозоре ціноутворення та композитність, але страждають від високих витрат на «cold start» — ліквідність потрібно нарощувати з нуля. Моделі RFQ обходять цю проблему, підключаючись до вже існуючих глибоких пулів ліквідності у традиційних фінансах, хоча це супроводжується вищими витратами на торгівлю та меншою прозорістю на блокчейні.
Еволюція цього конкурентного ландшафту безпосередньо впливатиме на розподіл сил у секторі деривативів на блокчейні. Hyperliquid наразі утримує близько 70–80% обсягу торгівлі безстроковими контрактами на блокчейні, але у міру того, як RWA займають дедалі більшу частку загального обсягу, модель RFQ може отримати унікальну перевагу у «доступі до ліквідності TradFi» (традиційних фінансів).
Усередині сховища HLP: подвійна роль генератора прибутку та поглинача ризику
У екосистемі Hyperliquid сховище HLP (Hyperliquidity Provider) є ключовим елементом. Воно виконує функції механізму забезпечення ліквідності, системного поглинача ризику та основної точки входу для звичайних користувачів, які прагнуть брати участь у розподілі доходу протоколу.
Функціонально HLP — це протокольне сховище, що належить спільноті, агрегує різні стратегії маркет-мейкінгу для забезпечення ліквідності, виконує ліквідації та отримує частку торгових комісій. Користувачі можуть вносити USDC у HLP, а кошти сховища використовуються для виконання маркет-мейкерських стратегій на книгах заявок безстрокових контрактів платформи — включаючи котирування, пасивне розміщення ордерів та арбітраж. Чистий прибуток від маркет-мейкінгу розподіляється між вкладниками HLP пропорційно їхній частці.
Джерела прибутку HLP можна підсумувати у чотирьох рівнях: дохід від спреду (отримання прибутку на різниці між ціною купівлі та продажу через маркет-мейкінг); дохід від фінансування (отримання виплат за фінансування, коли HLP займає позиції, протилежні ринковому консенсусу); дохід від ліквідацій (отримання частини премій за ліквідацію, коли протокол ліквідує користувачів); та торговий PNL (прибуток і збиток від власних ринкових позицій HLP).
Дані щодо прибутковості свідчать, що HLP забезпечує річну дохідність у межах приблизно 14–24%. Вносячи USDC, користувачі можуть брати участь як у доході від маркет-мейкінгу, так і у доході від ліквідацій, що приваблює користувачів DeFi, які шукають стабільний дохід. Дизайн HLP, орієнтований на спільноту (без комісій для команди), додатково підвищує довіру користувачів.
Варто звернути увагу, що HLP не є пасивним пулом ліквідності — він несе явну ринкову експозицію. Це означає, що у стабільних ринкових умовах із низькою волатильністю та позитивними фінансовими ставками структура прибутку HLP залишається відносно стабільною. Однак у періоди значної односторонньої волатильності HLP може зазнати суттєвих напрямкових збитків. Історично HLP переживав значні просадки під час екстремальних ринкових подій. У березні 2025 року трейдер із кредитним плечем 50x був ліквідований, коли ціна ETH впала, що спричинило масову ліквідацію довгих позицій і змусило HLP взяти на себе частину збитків. У жовтні 2025 року Hyperliquid вперше активував автоматичний механізм зниження кредитного плеча (ADL) для маржинальних рахунків, що вказує на те, що ринкова волатильність перевищила здатність HLP поглинати ризики, і система була змушена скоротити прибуткові позиції для підтримки балансу.
Реальні межі ризику товарних деривативів на блокчейні
Обговорюючи наратив зростання товарних деривативів на блокчейні, необхідно проаналізувати їхні межі ризику. Ці ризики поділяються на три послідовні категорії: ризик мікроструктури протоколу, макроризик ринку та ризик ціноутворення активів.
Ризик мікроструктури протоколу часто залишається поза увагою, але має глибокий вплив у секторі деривативів на блокчейні. У березні 2026 року Hyperliquid пережив інцидент із JELLY — трейдер скористався низькою глибиною книги заявок малоліквідного токена JELLY, відкривши коротку позицію, що значно перевищувала можливості спот-ринку. Далі трейдер скуповував JELLY на кількох спотових майданчиках, підвищуючи ціну, що спричинило примусову ліквідацію та змусило HLP прийняти позицію за невигідною ціною. Ця атака не була пов’язана з вразливістю смартконтракту чи маніпуляцією оракулом, а являла собою «ігрову» експлуатацію механізму ліквідації. Коли параметри ризик-менеджменту (наприклад, максимальні ліміти позицій або пороги ліквідації) не відповідають реальній ліквідності базового активу, власний двигун ліквідації протоколу може стати вихідною ліквідністю для атакуючих.
Макроризик ринку також є критично важливим. Зростання доходу Hyperliquid у першому кварталі значною мірою було зумовлене сплеском торгівлі ф’ючерсами на нафту, викликаним геополітичними напруженнями на Близькому Сході — лише контракти на нафту обробили значні обсяги під час піку кризи. BitMEX повідомив, що запуск контрактів на нафту у березні збігся з ескалацією напруження в Ірані, що стимулювало постійний попит на товарну експозицію на криптоплатформах. Це означає, що поточний дохід певною мірою є «дивідендом волатильності», а не стабільним щоденним торговим потоком. Якщо геополітичні ризики знизяться або ринки перейдуть у фазу низької волатильності, дохід протоколу може суттєво скоротитися.
Ризик ціноутворення активів пов’язаний із структурними недоліками, характерними для товарних деривативів на блокчейні. Ціноутворення безстрокових контрактів на блокчейні зазвичай базується на референтних цінах, що надаються оракулами, але спотові ринки традиційних активів, таких як золото та нафта, мають обмежені години торгівлі (особливо закриття у вихідні), тоді як контракти на блокчейні торгуються цілодобово. Така невідповідність може призводити до значного розриву між цінами на блокчейні та рівновагою реального спот-ринку під час закриття традиційних ринків. Коли традиційні ринки відкриваються, швидке зближення цін може спричинити каскадні ліквідації.
Вплив на індустрію та нові тренди
Деривативи на блокчейні змінюють функціональні межі DeFi, проникаючи у сферу RWA. У березні 2026 року S&P Dow Jones Indices офіційно дозволили запуск безстрокового контракту на S&P 500 на Hyperliquid — це перший випадок, коли традиційний фінансовий індекс увійшов у систему деривативів DeFi через формальну авторизацію. Значущість полягає не лише у самому продукті, а й у підтвердженні, що децентралізовані системи можуть легально та надійно розміщувати ключові активи традиційних фінансів.
Тим часом увага капіталу швидко зміщується. Bitwise і 21Shares вже запустили спотові ETF на HYPE у США. Станом на 22 травня 2026 року ці два продукти зафіксували чистий приплив близько 74,91 мільйона доларів, а сукупні чисті активи становлять приблизно 89,2 мільйона доларів.
Дивлячись у майбутнє, розвиток деривативів на блокчейні може йти двома паралельними шляхами: по-перше, глибока інтеграція з традиційними фінансовими системами для створення «цілодобового торгового шару» для глобальних ринків капіталу; по-друге, побудова незалежної системи ціноутворення активів і управління ризиками всередині криптоекосистеми з поступовим зниженням залежності від централізованих оракулів і джерел даних. Ці шляхи не є взаємовиключними, але пріоритети розподілу ресурсів можуть створювати внутрішню напругу.
Висновок: критична точка від наративу до структури
Вибухове зростання товарних деривативів на блокчейні у першому кварталі 2026 року — це не короткочасна наративна бульбашка. Воно відображає глибші структурні зміни: реальний попит криптокапіталу на експозицію до цін традиційних активів, системне проникнення децентралізованих протоколів на ринок деривативів RWA та поступове стирання меж між інфраструктурою традиційних фінансів і DeFi. Hyperliquid відіграв ключову роль «каталізатора» у цьому процесі — його модуль HIP-3 суттєво знизив бар’єр для створення нових ринків деривативів, а сховище HLP пропонує масштабовану модель управління ліквідністю.
Однак стійкість цього наративу зрештою залежить від того, чи зможуть протокольні рівні ефективно управляти трьома основними ризиками: атаками на мікроструктуру, залежністю від макроволатильності та крос-активними ціновими відхиленнями. Для учасників ринку розуміння можливостей деривативів на блокчейні вимагає опанування двох підходів: логіки руху та розміщення капіталу, що стоїть за наративом зростання, а також реальних меж прихованих ризиків і системної крихкості.
