ميكرون تكنولوجي (NASDAQ: MU) ستعلن عن نتائج أرباح الربع الثالث للسنة المالية 2026 بعد إغلاق السوق الأمريكية في 24 يونيو. قبل التقرير بيوم واحد فقط، في 23 يونيو، سجل سهم ميكرون أعلى مستوى له على الإطلاق خلال التداول عند $1,213.56، وأغلق عند $1,211.38. ومع ذلك، سرعان ما انعكس اتجاه السهم—متأثراً بأخبار تفيد بأن SK Hynix تبطئ توسعها في HBM—لينخفض في النهاية بنسبة %13.18 ويغلق عند $1,051.77. وعلى الرغم من تحقيق مكاسب تجاوزت %250 منذ بداية العام، فإن هذه "الدراما الحادة قبل إعلان الأرباح" تجسد تماماً وضع ميكرون الحالي.
خلال العام الماضي، قفز سعر سهم ميكرون من حوالي $103 إلى أكثر من $1,000، أي ما يقارب أحد عشر ضعفاً، مما دفع قيمتها السوقية لتتجاوز $1.3 تريليون. الدافع الرئيسي وراء هذا الارتفاع واضح ومحدد: ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM)، وهي مكون أساسي لمسرعات الذكاء الاصطناعي، تشهد نمواً هائلاً في الطلب. كل طاقة إنتاج HBM لدى ميكرون لعام 2026 قد تم بيعها بالفعل بموجب عقود طويلة الأجل، وقد أكدت الإدارة أنها تستطيع حالياً تلبية حوالي %50 إلى %66 فقط من الطلب الفعلي للعملاء.
ومع ذلك، فإن الأسواق المالية لا تدفع علاوة مقابل "الأخبار الجيدة المعروفة". السؤال الرئيسي لهذا التقرير لم يعد "ما مدى قوة نتائج الربع الثالث؟"—حيث تشير التوجيهات الرسمية إلى إيرادات بقيمة $33.5 مليار، وهوامش ربح إجمالية حوالي %81، وربحية السهم حوالي $19.15، وجميعها أرقام تاريخية. التركيز الحقيقي الآن: هل وصل سوق HBM إلى نقطة التحول بين العرض والطلب؟ هل يمكن لزخم أسعار DRAM وNAND أن يستمر حتى أواخر 2026 و2027؟ وهل ستدعم توقعات الربع الرابع التقييم المرتفع الحالي؟ يقدم هذا المقال نظرة منهجية على أرباح ميكرون من هذه الزوايا الثلاث.
طلب HBM: من "الطاقة المباعة بالكامل" إلى النقص الهيكلي
تعد HBM جوهر إعادة تقييم ميكرون الأخيرة. وفقاً لـ Visible Alpha، في الربع الأول من 2026، استحوذت SK Hynix على حوالي %51.4 من سوق HBM العالمي، وسامسونج %21.2، وميكرون %27.4. وبينما لا تزال ميكرون متأخرة عن SK Hynix من حيث الحصة السوقية، إلا أن موقعها في سلسلة توريد NVIDIA يرتفع بسرعة—فقد تم اختيار ميكرون كمورد رئيسي لـ HBM في وحدات معالجة الرسومات Blackwell ومنصة الذكاء الاصطناعي Vera Rubin من NVIDIA. وقد بدأت شحنات HBM4، المصممة خصيصاً لـ Vera Rubin، في مارس 2026، مع تسارع في وتيرة الإنتاج مقارنة بالأجيال السابقة.
من جانب الطلب، يستمر حجم سوق HBM في التوسع بسرعة. ويتوقع المحللون أن ينمو الطلب على HBM بنسبة %70 أخرى في 2026، بعد قفزة بنسبة %130 في 2025. تبلغ الطاقة الإنتاجية العالمية الحالية لرقائق HBM حوالي 330,000 رقاقة شهرياً، ومن المتوقع أن تصل إلى 480,000 بحلول 2027، لكن الطلب قد ينمو أيضاً بنحو %70 خلال العام المقبل. هذه الفجوة بين العرض والطلب تدعم قوة تسعير HBM.
أما من جانب العرض، فكانت طاقة HBM لدى الشركات الثلاث الكبرى قد بيعت بالكامل بحلول الربع الأول من 2026. وقد خصصت ميكرون بالفعل كامل إنتاجها من HBM3E وHBM4 لعام 2026، مع تثبيت الأسعار بموجب اتفاقيات طويلة الأجل. وتتوقع Citi استمرار ارتفاع أسعار HBM في 2026. ومع ذلك، يتحول اهتمام السوق من "كم تم بيعه هذا العام" إلى "إلى متى سيبقى الطلب قوياً". سيركز المستثمرون في هذه المكالمة على ثلاثة مؤشرات: ما إذا كانت طاقة 2026 ستظل مستغلة بالكامل؛ وما إذا كانت الرؤية لطلبات 2027 تتحسن؛ وما إذا كان تصاعد إنتاج HBM4 يسير بسلاسة. إذا أكدت الإدارة أن أسعار وأرباح 2027–2028 مضمونة تعاقدياً، فقد يساعد ذلك في تغيير النظرة إلى ميكرون كسهم "دوري".
توجهات أسعار DRAM وNAND: التسارع والاستدامة
بعيداً عن HBM، فإن توجهات أسعار DRAM وNAND التقليدية لا تقل أهمية. فهي لا تنوع مصادر دخل ميكرون فحسب، بل تعد أيضاً مؤشراً رئيسياً على الموقع الدوري لصناعة الذاكرة.
تتوقع TrendForce أن ترتفع أسعار عقود DRAM بنسبة %58–%63 على أساس ربع سنوي في الربع الثاني من 2026، وأسعار عقود NAND بنسبة %70–%75. وتُظهر بيانات Bernstein أن أسعار عقود DRAM التقليدية قفزت بنسبة %64 في الربع الثاني من 2026، متجاوزة التوقعات السابقة. كما يشير تقرير Jefferies الصادر في 21 يونيو إلى أن أسعار رقائق الذاكرة العالمية قد ترتفع بأكثر مما كان متوقعاً، مع توقعات بارتفاع أسعار الربع الثالث بنسبة %40–%50 على أساس ربع سنوي، وزيادات في الربع الرابع بنسبة %30–%40—وهي نسب تفوق بكثير التوقعات السابقة للمستثمرين الأمريكيين والأوروبيين البالغة %15–%20.
يعود هذا الارتفاع في الأسعار إلى تراجع العرض وتوسع الطلب. حيث تواصل الشركات الكبرى تحويل خطوط إنتاج DRAM المتقدمة نحو HBM، مما يؤدي إلى انكماش سلبي في المعروض من DRAM وSSD للمستهلكين والشركات ومراكز البيانات. باستثناء الشركات الصينية، من المتوقع أن ينمو المعروض العالمي من وحدات الذاكرة بنسبة %7–%8 فقط في 2026، مع فجوة مشتركة في العرض بين DRAM وNAND تتراوح بين 150,000 و200,000 رقاقة شهرياً.
وتتوقع Citi أن ترتفع أسعار DRAM المتوسطة بحوالي %200 في 2026، مع زيادات متتالية بنسبة %37، %13، و%11 من الربع الثاني إلى الرابع؛ بينما من المتوقع أن ترتفع أسعار NAND بحوالي %186 لهذا العام. وتعد هذه من أكثر التوقعات تفاؤلاً في وول ستريت لأسعار الذاكرة. وبناءً على ذلك، رفعت Citi السعر المستهدف لميكرون إلى $1,200، بينما حددت دويتشه بنك هدفاً عند $1,500، مع تمديد توقعات نقص الذاكرة حتى 2028.
ومع ذلك، لا تزال هناك مخاطر. إذ تشير التوجيهات الرسمية لميكرون إلى هامش ربح إجمالي يقارب %81، وهو الأعلى في تاريخ الشركة. وفي صناعة أشباه الموصلات، تترك مثل هذه الهوامش المرتفعة هامش خطأ ضئيلاً للغاية. فإذا تباطأ زخم الأسعار، سينعكس ذلك مباشرة على أرباح الشركة ويضغط على السهم.
تفاعل سلسلة الصناعة: إشارات "ضغوط بيعية" من SK Hynix وسامسونج
في 23 يونيو، تسببت أخبار واحدة في تقلبات حادة بقطاع أشباه الموصلات العالمي—حيث أفيد بأن SK Hynix تبطئ توسعها في HBM4، محولة بعض طاقتها الإنتاجية إلى DRAM التقليدي، الذي أصبح الآن يحقق هوامش تشغيلية أعلى من HBM بسبب نقص المعروض. ويقدّر المحللون الكوريون هذا الفارق في الهوامش بأكثر من 15 نقطة مئوية.
أثارت هذه الأخبار موجة بيع واسعة. فقد تراجعت أسهم SK Hynix وسامسونج إلكترونيكس بأكثر من %12 في كوريا، مما دفع مؤشر KOSPI للانخفاض بنحو %10 وتفعيل قاطع تداول للسوق لمدة 20 دقيقة. وامتدت عمليات البيع إلى أوروبا (ASML تراجعت %5، وإنفينيون، ASM International، وSTMicroelectronics تراجعت بنسب %5–%8) والولايات المتحدة، حيث افتتح مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات على انخفاض بنحو %7. أما ميكرون نفسها فقد هبطت بنسبة %13.18 في يوم واحد.
وتقدم Wedbush تحليلاً محورياً: فهذه القصة تدور حول الهوامش، لا الطلب. إذ تُظهر تعديلات SK Hynix الاستباقية أن المعروض من الذاكرة لا يزال محدوداً—حيث يمكن تحويل طاقة HBM إلى DRAM التقليدي، وأصبحت هوامش DRAM الآن أعلى من HBM. وتحافظ الشركات الثلاث الكبرى على توازن دقيق في السوق (متوسط سعر بيع DRAM لدى سامسونج في الربع الأول ارتفع %146، وSK Hynix حوالي %60)، مما يبقي قوة التسعير في يد البائعين.
الخلاصة بالنسبة لأرباح ميكرون: السوق حساس للغاية لأي إشارات "سلبية هامشية". ومع ارتفاع السهم بأكثر من %250 هذا العام وتجاوز القيمة السوقية $1 تريليون، تم تسعير الإيجابيات بالكامل، وأي متغير غير متوقع قد يسبب تقلبات حادة. للحفاظ على ثقة السوق، يجب أن تحقق ميكرون شرطين: أن تكون أرقام الربع الثالث قوية، وأن تتجنب التوجيهات للربع الرابع و2027 أي إشارات "تباطؤ".
الخلاصة
تعد أرباح ميكرون للربع الثالث أكثر من مجرد تحديث ربع سنوي—إنها اختبار ضغط شامل لسردية الاستثمار في تخزين الذكاء الاصطناعي بأكملها. على المستوى الكلي، من المتوقع أن تنفق الشركات العملاقة حوالي $700 مليار على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية في 2026؛ كما يُتوقع أن تستثمر الشركات الأربع الكبرى (Google، Amazon، Microsoft، Meta) معاً $725 مليار في النفقات الرأسمالية، بزيادة %77 عن 2024. وتتمتع رقائق الذاكرة، باعتبارها الأساس المادي لبنية الذكاء الاصطناعي التحتية، بمرونة طلب يصعب التشكيك فيها على المدى القصير.
ومع ذلك، فإن الأسواق المالية تسعر التوقعات، لا الحاضر. إذ أن مضاعف الربحية الحالي المقدر لميكرون يبلغ حوالي 17.7 ضعف، وهو أعلى بكثير من 7.8 ضعف لدى SK Hynix وسامسونج. يفترض هذا التقييم أن أعمال HBM لدى ميكرون لن تدفع فقط نمو الإيرادات، بل ستغير جذرياً ربحيتها وطبيعتها الدورية. ما إذا كانت الأرباح ستؤكد هذا الافتراض سيحدد ما إذا كانت ميكرون ستواصل تسجيل مستويات قياسية جديدة أو تدخل مرحلة إعادة تقييم.
سيتم الكشف عن الإجابة بعد إغلاق السوق في 24 يونيو.
الأسئلة الشائعة
س1: ما هي توقعات السوق لأرباح ميكرون للربع الثالث المالي 2026؟
يتوقع السوق أن تبلغ إيرادات ميكرون للربع الثالث حوالي $34.8–$35.5 مليار، بزيادة سنوية تقارب %274؛ ومن المتوقع أن تتراوح ربحية السهم غير المحسوبة وفق المبادئ المحاسبية المقبولة عموماً بين $19.72 و$20.76، بزيادة سنوية %932–%986. أما التوجيه الرسمي لميكرون فهو إيرادات بقيمة $33.5 مليار (±$750 مليون)، وهامش ربح إجمالي حوالي %81، وربحية السهم $19.15 (±$0.40).
س2: ما مدى تأثير HBM على أداء ميكرون؟
تعد HBM المحرك المركزي لإعادة تقييم ميكرون الحالية. فقد تم بيع كامل إنتاج ميكرون من HBM لعام 2026، ويمكنها حالياً تلبية حوالي %50–%66 فقط من الطلب الفعلي للعملاء. ومن المتوقع أن ينمو الطلب على HBM بنسبة %70 أخرى في 2026. وقد بدأت شحنات HBM4 من ميكرون، المصممة لـ NVIDIA Vera Rubin، في مارس 2026.
س3: ما هي توجهات أسعار DRAM وNAND؟
تتوقع TrendForce أن ترتفع أسعار عقود DRAM في الربع الثاني من 2026 بنسبة %58–%63 على أساس ربع سنوي، وNAND بنسبة %70–%75. وتتوقع Jefferies أن ترتفع الأسعار في الربع الثالث بنسبة %40–%50 على أساس ربع سنوي، وفي الربع الرابع بنسبة %30–%40 أخرى. وتتوقع Citi أن ترتفع أسعار DRAM المتوسطة بحوالي %200 في 2026، وNAND بحوالي %186.
س4: لماذا تراجعت أسهم SK Hynix وسامسونج في 23 يونيو؟
أفادت تقارير بأن SK Hynix تبطئ توسعها في HBM4 وتحول الطاقة الإنتاجية إلى DRAM التقليدي. وانخفضت أسهم الشركتين بأكثر من %12 في كوريا، مما أدى إلى تفعيل قواطع التداول. ومع ذلك، فإن هذا في جوهره استراتيجية تحسين هوامش، وليس إشارة إلى تباطؤ الطلب على الذكاء الاصطناعي—حيث أصبحت هوامش التشغيل في DRAM التقليدي الآن أعلى من HBM بحوالي 15 نقطة مئوية.
