بعد إغلاق السوق في 25 يونيو 2026، أعلنت شركة ON Semiconductor (onsemi، المدرجة في بورصة ناسداك: ON) عن صفقة كبرى: الاستحواذ الكامل عبر الأسهم على شركة Synaptics (المدرجة في بورصة ناسداك: SYNA)، المزود لحلول الذكاء الاصطناعي الطرفي والاتصال، بقيمة منشأة تقارب 7 مليارات دولار. وتعد هذه الصفقة الأكبر في تاريخ onsemi.
وصف الرئيس والمدير التنفيذي، حسن الخوري، الصفقة بأنها خطوة محورية في استراتيجية الشركة لـ"الذكاء الاصطناعي الفيزيائي": "الذكاء الاصطناعي ينتقل من السحابة إلى العالم المادي — بما في ذلك تطبيقات السيارات والصناعة. الموجة القادمة من الابتكار ستعتمد على أنظمة قادرة على الاستشعار، واتخاذ القرار، والعمل، والتكيف في الوقت الفعلي." وتتوقع الشركة أن توسع هذه الصفقة سوقها القابل للاستهداف (TAM) بمقدار 30 مليار دولار بحلول 2030، ليصل إلى 243 مليار دولار.
لكن السوق كان له رأي مغاير تماماً. ففي 26 يونيو، أي اليوم التالي للإعلان، هبط سعر سهم onsemi بنسبة %23.66 ليغلق عند 90.65$، في أكبر تراجع يومي منذ مارس 2020، مما أدى إلى خسارة نحو 24 مليار دولار من القيمة السوقية. وتم محو ما يقارب %119 من المكاسب منذ بداية العام. كما تراجع سهم Synaptics بنسبة %3.68 ليغلق عند 121.00$.
لماذا قوبلت صفقة وصفتها الإدارة بأنها "رهان استراتيجي بعيد النظر للغاية" بهذا الفتور من أسواق المال؟ يستعرض هذا المقال الصفقة من ثلاثة جوانب: هيكل الصفقة، ودورة الصناعة، ومنطق السوق.
هيكل الصفقة: كيف يربط معدل مبادلة الأسهم الثابت الطرفين معاً؟
وفقاً للاتفاقية النهائية، سيحصل مساهمو Synaptics على 1.350 سهم من أسهم onsemi العادية مقابل كل سهم يملكونه في Synaptics. وبالاستناد إلى متوسط السعر المرجح بالحجم خلال 10 أيام التداول السابقة للإعلان، يمثل معدل المبادلة هذا علاوة بنحو %19. وبعد إتمام الصفقة، سيمتلك مساهمو Synaptics حوالي %12 من الشركة المدمجة، وسيحصلون على مقعد واحد في مجلس إدارة onsemi. ومن المتوقع إغلاق الصفقة في منتصف 2027، رهنًا بموافقة مساهمي Synaptics والحصول على الموافقات التنظيمية والشروط المعتادة.
ويعد هيكل الصفقة القائم على الأسهم بالكامل مفتاح فهم رد فعل السوق. فعلى عكس الاستحواذ النقدي، لا يمنح الاستحواذ عبر الأسهم مساهمي الشركة المستهدفة أي عائد نقدي مضمون، بل يحصلون على أسهم الشركة المستحوذة. وهذا يعني أن العائد الفعلي لمساهمي Synaptics يعتمد كليًا على أداء سهم onsemi حتى إغلاق الصفقة. وباستخدام سعر إغلاق onsemi في 26 يونيو البالغ 90.65$، تبلغ القيمة الضمنية لكل سهم من Synaptics حوالي 122.38$ — أي أعلى بنسبة %1.1 فقط من سعر إغلاق Synaptics البالغ 121.00$، وهو أقل بكثير من العلاوة المعلنة البالغة %19. في هذا الهيكل، تنتقل التراجعات في سعر سهم الشركة المستحوذة مباشرة إلى الشركة المستهدفة، ما يترك مساهمي Synaptics عاجزين عن الهروب من ضغوط البيع على onsemi.
أما بالنسبة لمساهمي onsemi الحاليين، فإن الصفقة تعني تخفيف ملكيتهم بحوالي %12. ويحدث هذا التخفيف فوراً، بينما قد يستغرق تحقيق الوفورات الموعودة سنوات حتى تتحقق.
سردية توسعة TAM: من أين يأتي نمو الـ30 مليار دولار؟
من الناحية الاستراتيجية، لا تفتقر onsemi للمنطق. فعلى مدى السنوات الماضية، بنت الشركة حواجز قوية في مجالين رئيسيين: الطاقة (أشباه الموصلات للطاقة، بما في ذلك SiC، IGBT، MOSFET وغيرها) والاستشعار (بما في ذلك حساسات الصور CMOS، وتقنية LiDAR، وغيرها). وتخدم هذه القدرات السيارات الكهربائية، والأتمتة الصناعية، واحتياجات الطاقة لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، وتشكل العمود الفقري لأعمال onsemi الأساسية.
ومع ذلك، كانت onsemi تفتقر إلى حلقة أساسية في سلسلة "الاستشعار–الحوسبة–التحكم–التنفيذ" للأنظمة الذكية: قدرة الحوسبة الطرفية للذكاء الاصطناعي. وبعد سنوات من التحول، نقلت Synaptics أصولها الأساسية من وحدات التحكم التقليدية بلوحات اللمس إلى منصة Astra للذكاء الاصطناعي الطرفي، التي تغطي وحدات SoC للذكاء الاصطناعي، ووحدات المعالجة العصبية (NPU)، وتدعم نماذج الذكاء الاصطناعي للرؤية والصوت والمتعددة الوسائط على الجهاز. كما توفر Synaptics تقنيات الاتصال اللاسلكي مثل Wi-Fi وBluetooth وGPS، إلى جانب تقنيات التفاعل بين الإنسان والآلة.
الرؤية بعد الاندماج: لن تقتصر onsemi على كونها مورداً لرقائق الطاقة أو الحساسات، بل ستصبح شركة منصة تقدم حلولاً متكاملة تشمل "الطاقة + الاستشعار + الحوسبة + الاتصال + البرمجيات". وتعتقد الإدارة أنه من خلال الاستفادة من حضور onsemi في قطاعات السيارات والصناعة ومراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، ستعزز الشركة المدمجة مكانتها في سوق الذكاء الاصطناعي الفيزيائي، موسعة TAM بمقدار 30 مليار دولار ليصل إلى 243 مليار دولار بحلول 2030.
مالياً، سجلت onsemi إيرادات للربع الأول من 2026 بلغت 1.513 مليار دولار، متجاوزة متوسط التوقعات، مع هامش إجمالي وفق معايير GAAP وغير GAAP عند %38.5 وهامش تشغيلي غير GAAP عند %19.1. ومن اللافت أن إيرادات مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تضاعفت أكثر من الضعف على أساس سنوي. أما Synaptics، فتقدم ملفاً مالياً مختلفاً: في ربعها الأخير، بلغت الإيرادات 294.2 مليون دولار، مع نمو مبيعات منتجات إنترنت الأشياء الأساسية بنسبة %31 وهامش إجمالي غير GAAP عند %53.6.
وتتوقع الشركة أن تكون الصفقة معززة للعائد على السهم (EPS) غير GAAP خلال 18 شهراً من الإغلاق، وأن تحقق وفورات سنوية تقارب 200 مليون دولار.
لماذا لم يُعجب السوق؟ أربع تناقضات جوهرية
عدم توافق التوقيت: تخفيف فوري، عوائد بعيدة
المشكلة الأكثر وضوحاً هي التوقيت. فالتخفيف في الملكية الناتج عن الصفقة يُثبت عند الإعلان، لكن تنفيذ الصفقة لن يكتمل حتى منتصف 2027. أما الوفورات الموعودة وتعزيز العائد على السهم فلن تظهر في النتائج المالية قبل 2028 على أقرب تقدير. ويتوقع محللو TD Cowen تحقيق زيادة ملموسة في الأرباح فقط في 2028 أو 2029.
ومع ارتفاع سهم onsemi بنحو %119 منذ بداية العام وتداوله عند مضاعفات مرتفعة، أصبح السوق أكثر حذراً من "الدفع اليوم مقابل وعود الغد".
انحراف استراتيجي: من التركيز على السيارات/الصناعة إلى التعقيد
هذا هو مصدر القلق الأكبر في وول ستريت. فقد ارتفع سهم onsemi في السنوات الأخيرة بفضل سردية استثمارية واضحة وبسيطة: كانت المورد الأساسي ("الرفش والمعول") لكهربة السيارات، والأتمتة الصناعية، واحتياجات الطاقة لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي — نهج مباشر وسهل التحقق.
في المقابل، يشكل قطاع الإلكترونيات الاستهلاكية والاتصالات اللاسلكية حوالي %60 من أعمال Synaptics — وهي أسواق معروفة بالتقلب والمنافسة الشرسة. ويدفع الاستحواذ على Synaptics شركة onsemi بعيداً عن كونها رائدة متخصصة في أشباه موصلات الطاقة للسيارات والصناعة إلى معركة أكثر تعقيداً وتجزئة في الذكاء الاصطناعي الطرفي والإلكترونيات الاستهلاكية.
وبعد الإعلان عن الصفقة، خفضت TD Cowen تصنيف onsemi من "أداء متفوق" إلى "أداء السوق"، وخفضت السعر المستهدف من 115$ إلى 110$. وأشارت الشركة إلى أن الصفقة القائمة على الأسهم توسع النطاق الاستراتيجي، لكنها تضعف سردية onsemi كمستفيد "نقي" من كهربة السيارات وطلب الطاقة لمراكز البيانات. ومن خلال Synaptics، أصبحت الشركة أكثر تعرضاً لأسواق المستهلكين والاتصالات اللاسلكية، ما يزيد من تعقيد أعمالها أمام المستثمرين. كما شككت KeyBanc في القيمة الاستراتيجية، خاصة وأن تطبيقات مثل الروبوتات البشرية لا تزال ذات دورات طويلة.
مخاوف التنفيذ: هل الوفورات الموعودة واقعية؟
تعد onsemi بتحقيق وفورات سنوية بنحو 200 مليون دولار، معظمها من خفض النفقات التشغيلية. لكن TD Cowen تشير إلى أن الإدارة لم تقدم خطة واضحة لتحقيق وفورات في التكاليف المرتبطة بالتصنيع — والتي كان من الممكن أن تحسن الهامش الإجمالي بشكل هيكلي. كما تساءلت الشركة عما إذا كانت معالجات الذكاء الاصطناعي الطرفي لدى Synaptics قوية بما يكفي لتمكين onsemi من منافسة لاعبين أكبر وأكثر تنوعاً في قطاع أشباه الموصلات.
وبعيداً عن الاستحواذ نفسه، لا تزال أعمال onsemi الأساسية تواجه تحديات مثل ارتفاع المخزون واستمرار التأثير السلبي من الخروج من بعض الأنشطة، مع اعتماد تعافي الهامش الإجمالي على زيادة الإنتاج لتقليل تكاليف عدم الاستغلال.
دورة الصناعة: اتجاهات غير متوافقة في رقائق السيارات الكهربائية والذكاء الاصطناعي الطرفي
تأتي هذه الصفقة في لحظة حاسمة من التباين الهيكلي في قطاع أشباه الموصلات. ففي أوائل 2026، ساد التشاؤم قطاع رقائق السيارات: حيث أشار الرئيس التنفيذي لشركة STMicroelectronics في مكالمة الأرباح إلى أن "سوق السيارات لم يستقر بعد"، كما أخفقت إيرادات رقائق السيارات لدى NXP في تلبية توقعات وول ستريت، ما أدى إلى تراجع سهمها بأكثر من %5 في يوم واحد. وأفادت Future Horizons أن معدل نمو سوق أشباه الموصلات العالمي قد يتأرجح بمقدار ±%12 في 2026، محذرة من تراجع حاد إذا ضعفت طلبات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ولم تتعافَ الأسواق التقليدية.
في المقابل، يشهد الذكاء الاصطناعي الطرفي نمواً قوياً. ووفقاً لـIDC، ارتفعت شحنات رقائق الذكاء الاصطناعي الطرفية عالمياً بنسبة %78 على أساس سنوي في الربع الأول من 2026، مع قفزة في شحنات الرقائق المتوسطة والمنخفضة لإنترنت الأشياء والأجهزة الطرفية والسيناريوهات الصناعية بأكثر من %110. ومن المتوقع أن ينمو سوق رقائق الذكاء الاصطناعي الطرفية عالمياً من 34.4 مليار دولار في 2026 إلى 96 مليار دولار بحلول 2031.
تقوم فرضية استحواذ onsemi على الاستفادة من قدرات الذكاء الاصطناعي الطرفي لدى Synaptics لتعويض التراجع في أعمال رقائق السيارات الكهربائية الأساسية لديها. لكن يبدو أن السوق يتساءل: مع استمرار عدم استقرار أعمال رقائق السيارات الكهربائية، هل تملك الشركة الموارد والتركيز الكافيين لخوض تحول في الأعمال واندماج كبير في الوقت ذاته؟
موجة استحواذات أشباه الموصلات في 2026: موقع صفقة onsemi في المشهد الصناعي
استحواذ onsemi على Synaptics ليس حدثاً منفرداً. ففي 2026، يشهد قطاع أشباه الموصلات العالمي موجة جديدة من صفقات الاندماج والاستحواذ.
في اليابان، أطلقت شركة Denso العملاقة لقطع غيار السيارات عرض استحواذ كامل على شركة Rohm لصناعة الرقائق، مستهدفة إنفاق نحو 1.3 تريليون ين (حوالي 57 مليار يوان صيني) للاستحواذ على أكثر من %95 من الأسهم المتبقية. كما أعلنت توشيبا وميتسوبيشي إلكتريك وRohm عن خطط لدمج أعمالهم في أشباه موصلات الطاقة، مع التركيز على السيارات الكهربائية.
وفي الصين، تنشط صفقات الاستحواذ في معدات أشباه الموصلات وتصميم الرقائق. حيث تخطط Naura Technology للاستحواذ على السيطرة على Wuxi Shangji؛ وتسعى Galaxy Microelectronics لامتلاك Hengtai Ke بالكامل لاستكمال محفظتها من أشباه موصلات الطاقة المتوسطة والعالية الجهد؛ وتعتزم Sway Microelectronics الاستحواذ على %60.01 من Yourong Microelectronics مقابل نحو 202 مليون يوان. كما أعلنت شركات مدرجة أخرى مثل Unigroup Guowei وDongwei Semiconductor وKaiwei Special وJingfeng Mingyuan عن سلسلة من صفقات الاندماج والاستحواذ في مجال أشباه موصلات الطاقة أو التناظرية في 2026.
وتظهر هذه الموجة من الاستحواذات سمات مشتركة عدة: أولاً، التركيز على "التحول نحو الذكاء الاصطناعي" واستكمال القدرات — سواء كان الذكاء الاصطناعي الفيزيائي أو الطرفي أو الخاص بالسيارات، تسعى شركات الرقائق للاستحواذ على قدرات الحوسبة أو الاتصال التي تفتقر إليها؛ ثانياً، تسارع وتيرة الاندماج في قطاع أشباه موصلات الطاقة، خاصة مع ارتفاع انتشار السيارات الكهربائية؛ ثالثاً، إعادة الهيكلة الإقليمية والعولمة بالتوازي — حيث تندمج الشركات اليابانية، وتستحوذ الشركات الصينية لتعزيز البدائل المحلية، بينما تراهن الشركات الأمريكية على مسار الذكاء الاصطناعي.
وما يجعل صفقة onsemi وSynaptics فريدة هو أنها تمثل قفزة دراماتيكية من شركة متخصصة في أشباه موصلات الطاقة للسيارات والصناعة إلى الذكاء الاصطناعي الطرفي والإلكترونيات الاستهلاكية. وهذا هو جوهر تشكك السوق — هل كانت القفزة كبيرة وسريعة أكثر من اللازم؟
الخلاصة
استحواذ onsemi على Synaptics بقيمة 7 مليارات دولار هو رهان جريء ذو نية استراتيجية واضحة، لكن توقيته السوقي محل تساؤل.
من منظور استراتيجي، فإن سد فجوة الحوسبة الطرفية للذكاء الاصطناعي وبناء قدرات متكاملة في "الاستشعار–الحوسبة–التحكم–التنفيذ" أمر منطقي. كما أن اتجاه الصناعة نحو انتقال الذكاء الاصطناعي الفيزيائي من السحابة إلى الأطراف حقيقي. لكن، وبالنظر إلى رد فعل السوق، يبدو أن وول ستريت تركز أكثر على ما إذا كانت الشركة، مع استمرار أعمال رقائق السيارات الأساسية في الركود الدوري، والتخفيف الفوري الناتج عن الصفقة القائمة على الأسهم، وطول فترة تحقيق الوفورات، قد تجاوزت حدودها الحالية بهذه الصفقة.
وكما جاء في تحليل صحيفة Securities Times، تعكس هذه الصفقة "تفكيراً عميقاً في الصناعة حول مسار الذكاء الاصطناعي نحو التطبيق الواقعي وتحولاً جذرياً في التركيز الاستراتيجي"، لكنها "تؤدي حتماً إلى تخفيف ملكية المساهمين الحاليين بسبب هيكلها القائم على الأسهم، وستواجه الشركتان تحديات كبيرة في دمج الفرق وتوحيد القنوات ومواءمة الثقافات."
وفي ظل موجة استحواذات أشباه الموصلات في 2026، قد تشير صفقة onsemi إلى اتجاه جديد — التحول من مورد مكونات إلى منصة أنظمة ذكية. لكن الانخفاض البالغ 24 مليار دولار في القيمة السوقية يظهر أن إثبات الاتجاه الاستراتيجي يحتاج وقتاً، بينما صبر السوق على التنفيذ بدأ ينفد.
الأسئلة الشائعة
س1: ما هو هيكل استحواذ onsemi على Synaptics؟
تستحوذ onsemi على Synaptics في صفقة مبادلة أسهم بالكامل بقيمة تقارب 7 مليارات دولار. معدل التبادل هو 1.350 سهم من أسهم onsemi العادية مقابل كل سهم من Synaptics، ما يمثل علاوة بنحو %19. وبعد الإغلاق، سيمتلك مساهمو Synaptics حوالي %12 من الشركة المدمجة. ومن المتوقع إغلاق الصفقة في منتصف 2027.
س2: لماذا تراجع سهم onsemi بعد إعلان الاستحواذ؟
في 26 يونيو، هبط سهم onsemi بنسبة %23.66، مما أدى إلى خسارة نحو 24 مليار دولار من القيمة السوقية. وتشمل الأسباب الرئيسية: أن الصفقة القائمة على الأسهم تؤدي إلى تخفيف ملكية فوري بحوالي %12؛ وأن الوفورات لن تظهر قبل 2028؛ وأن الاستحواذ يعرض الشركة لأسواق الإلكترونيات الاستهلاكية المتقلبة، مبتعدة عن سردية "أشباه موصلات الطاقة للسيارات/الصناعة"؛ كما خفضت شركات مثل TD Cowen تصنيف السهم.
س3: ما الهدف الاستراتيجي لـonsemi من الاستحواذ على Synaptics؟
تهدف onsemi إلى سد فجوة الحوسبة الطرفية للذكاء الاصطناعي في سلسلة أنظمتها الذكية "الاستشعار–الحوسبة–التحكم–التنفيذ". وستساعد منصة Astra للذكاء الاصطناعي الطرفي من Synaptics، وتقنيات الاتصال اللاسلكي، وتقنيات التفاعل بين الإنسان والآلة، onsemi على التحول من مورد رقائق الطاقة والحساسات إلى شركة منصة تقدم حلولاً متكاملة تشمل "الطاقة + الاستشعار + الحوسبة + الاتصال + البرمجيات".
س4: ما هي صفقات الاستحواذ الكبرى الأخرى في قطاع أشباه الموصلات في 2026؟
يشهد قطاع أشباه الموصلات نشاطاً كبيراً في صفقات الاستحواذ في 2026: تخطط Denso اليابانية للاستحواذ على Rohm مقابل نحو 8.2 مليار دولار؛ وتندمج توشيبا وميتسوبيشي إلكتريك وRohm في أعمال أشباه موصلات الطاقة؛ وفي الصين، تستحوذ Naura Technology على Wuxi Shangji، وتسعى Galaxy Microelectronics للسيطرة الكاملة على Hengtai Ke، وتستحوذ Sway Microelectronics على Yourong Microelectronics، إلى جانب صفقات أخرى.
س5: ما هو التوقع لسوق رقائق الذكاء الاصطناعي الطرفي؟
يشهد سوق رقائق الذكاء الاصطناعي الطرفي نمواً قوياً. ففي الربع الأول من 2026، ارتفعت شحنات الرقائق الطرفية للذكاء الاصطناعي عالمياً بنسبة %78 على أساس سنوي، مع زيادة شحنات الرقائق المتوسطة والمنخفضة بأكثر من %110. ومن المتوقع أن ينمو السوق العالمي لرقائق الذكاء الاصطناعي الطرفية من 34.4 مليار دولار في 2026 إلى 96 مليار دولار بحلول 2031. ويتجه القطاع من تدريب الذكاء الاصطناعي السحابي إلى تسريع الاستدلال الطرفي للذكاء الاصطناعي.
